Wdrażanie polityki monetarnej – np. jak dokładnie bank centralny podnosi stopy procentowe – różni się w poszczególnych krajach, a nawet w czasie w obrębie danego kraju. Różnice te oznaczają, że nie ma jednej odpowiedzi na to pytanie, ale dla konkretyzacji rozważmy przypadek Rezerwy Federalnej.
Przed ostatnim kryzysem finansowym Fed przede wszystkim realizował politykę monetarną, ustalając cel dla stopy funduszy federalnych, która jest stopą procentową płaconą, gdy banki pożyczają na noc od innych banków. Fed stosował „operacje otwartego rynku”, aby dążyć do tego celu; to znaczy, sprzedając (kupując) papiery wartościowe, Fed zmniejszał (zwiększał) podaż rezerw bankowych, co prowadziło do wyższej (niższej) stopy funduszy federalnych. Jednak w następstwie kryzysu finansowego i programów skupu aktywów na dużą skalę przez Fed, system bankowy ma dużą ilość nadwyżki rezerw, co oznacza, że tradycyjne podejście do podnoszenia stóp procentowych nie będzie już działać. Fed zamierza raczej wpływać na stopę funduszy federalnych poprzez zmianę odsetek płaconych od nadwyżki rezerw lub poprzez przeprowadzanie overnight reverse repurchase agreements. Obie te polityki wiążą się z tym, że Fed płaci odsetki instytucjom finansowym, aby poprzez arbitraż przyciągnąć stopę funduszy federalnych i inne krótkoterminowe rynkowe stopy procentowe do docelowego przedziału. (Wyczerpujące, a jednocześnie przystępne omówienie tego, w jaki sposób Fed będzie realizował politykę pieniężną, kiedy FOMC zdecyduje, że nadszedł czas na podniesienie stóp procentowych, można znaleźć w artykule Ihriga, Meade’a i Weinbacha w Journal of Economic Perspectives)
Skąd będą pochodzić te odsetki? Aby odpowiedzieć na to pytanie, musimy zrozumieć bilans Fedu, dochody, które czerpie z bilansu, i co robi z tymi dochodami. Fed posiada aktywa – głównie papiery skarbowe i papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką – które nabył poprzez emisję rezerw. Dochód netto uzyskany przez Fed – tzn. odsetki z aktywów pomniejszone o odsetki zapłacone od rezerw i koszty operacyjne – jest przekazywany do Skarbu Państwa USA. W rzeczywistości, Fed przekazał około 475 miliardów dolarów do Skarbu Państwa w ciągu ostatnich 6 lat. W miarę jak Fed będzie podnosił krótkoterminowe stopy procentowe, jego płatności odsetkowe od rezerw będą rosły, a przekazy do Skarbu Państwa będą malały. (Carpenter et al. (2015, IJCB) dostarcza dalszych szczegółów i projekcji tego, jak może wyglądać bilans Fedu i przekazy pieniężne w przyszłości.)
.