doradzał ponad 250 klientom, zapewniając coaching kariery, próbne rozmowy kwalifikacyjne i przeglądy CV dla osób poszukujących pracy w badaniach kapitałowych i zarządzaniu inwestycjami (pełne bio na dole tego artykułu).
Ostatnim razem dowiedzieliśmy się, dlaczego studia przypadków funduszy hedgingowych mają tak duże znaczenie, o czym należy pomyśleć przed rozpoczęciem własnych studiów przypadków i dlaczego świetne studium przypadku jest Twoim najlepszym przyjacielem, jeśli Twój rodowód nie jest całkiem do poziomu „4.0 GPA na Harvardzie/Wharton/Stanford i wiele staży w Goldman Sachs”.
Oh, i było też kilka ciosów skierowanych do ruchu Occupy i Hobbita, ale domyślam się, że te są mniej istotne dla przygotowania wywiadu.
Podniesiemy dziś od miejsca, w którym opuściliśmy i pokryć, jak do badań, struktury i przedstawić swój skok akcji (lub innych aktywów) i wspierać swoje argumenty.
Możesz myśleć, że to jest „łatwa część”, ale to jest całkowicie błędne – w rzeczywistości, nieodpowiednia struktura i / lub badania często zatopić skądinąd dobre pomysły inwestycyjne … wraz z tych $ 500K + oferty pracy.
Powróćmy do tego, ponieważ kontynuuję wydobywanie informacji od naszego rozmówcy (nie martw się, związałem go, ale nie został jeszcze fizycznie skrzywdzony):
How Many and What Types of Ideas Do You Need?
Q: Cieszę się, że nie masz jeszcze dość rozmowy ze mną. Do tej pory skupiliśmy się na przedstawieniu jednej akcji lub innych aktywów i przygotowaniu się do tego typu studium przypadku, ale czy dobrym pomysłem jest przyjście przygotowanym z wieloma pomysłami?
A: Pomysły, tak, pełne studia przypadku nie. Zawsze pojawiałem się przygotowany do rozmowy o co najmniej 2 akcjach – kiedy prowadziłem rekrutację, zawsze miałem co najmniej 3 pomysły, o których mogłem mówić wiarygodnie … i pomysły, w których czułem, że wiem o nich więcej niż ankieterzy.
I oczywiście, jeśli prowadzisz rozmowę kwalifikacyjną w funduszu, który używa strategii innej niż L/S equity, nadal potrzebujesz co najmniej 2-3 pomysłów inwestycyjnych, o których możesz mówić.
Q: Co jeśli specjalizujesz się w, powiedzmy, sektorze detalicznego handlu konsumenckiego, ale ankieter pracuje w służbie zdrowia lub fundusz dokonuje tylko inwestycji w służbę zdrowia?
A: Lepiej iść z tym, co znasz najlepiej.
Tak, ankieter może lepiej zrozumieć pomysł związany z opieką zdrowotną, ale tak naprawdę masz przewagę, jeśli przedstawisz pomysł związany z handlem detalicznym, ponieważ ankieter nie będzie wiedział o nim tak dużo.
Q: A co, jeśli prowadzisz rozmowę kwalifikacyjną w sklepie oferującym tylko długi czas, ale chcesz przedstawić krótki pomysł? Czy jest to dozwolone?
A: Ponownie, lepiej jest dostosować swój pomysł do strategii funduszu, ale jeśli jest to twój najlepszy pomysł i możesz go dobrze wytłumaczyć, to jest w porządku … ponieważ fundusz może po prostu niedoważać tę firmę lub wykluczyć ją, zamiast ją skracać.
Prawdziwi krótcy kandydaci są moim zdaniem bardzo trudni do natrafienia, więc czasami ten rodzaj odpowiedzi może działać na twoją korzyść.
Często możesz po prostu uciec mówiąc: „Rozumiem, że wy jesteście sklepem typu long-only, ale mam krótką ofertę, o której chciałbym wam opowiedzieć. Myślę, że da wam to wgląd w to, jak myślę o inwestowaniu w ogóle, a w szczególności w odniesieniu do niedoważania pewnych akcji.”
To miałoby wiele sensu dla funduszu long/short equity lub nawet funduszu long-only, który chciałby wykluczyć to z indeksu.
Q: Racja. A co z pomysłami typu „Trzymaj” lub „Neutralnie”?
A: Jeśli możesz zaoferować każdą akcję, prawdopodobnie nie chcesz oferować „Trzymaj”. Ale będą sytuacje, w których ktoś zapyta Cię o Twoją opinię na temat akcji, szczególnie w studium przypadku. Jeżeli z Twojej analizy wynika, że potencjalne zyski są w zasadzie takie same jak straty – czyli „neutralne” – to jest to Twój pogląd i musisz się go trzymać.
Odsds jest taki, że 9 na 10 spółek będzie wycenianych perfekcyjnie lub prawie perfekcyjnie, ponieważ jest tam wielu inteligentnych ludzi, którzy je analizują i próbują zarabiać pieniądze… ale w przypadku tych studiów przypadku szukasz tej jednej spółki, która jest wyceniana niedoskonale.
How to Research Stocks… and Other Assets
Q: Więc, w skrócie, wybierz firmę, którą dobrze znasz, a której inni nie znają, znajdź coś, co jest wyceniane niedoskonale i spróbuj dopasować swój wybór do strategii funduszu, ale nie zabijaj się o to, jeśli nie do końca pasuje.
A: Tak. I proszę, nie używaj Apple, Google lub Facebook w swoim pitch.
Q: Przejdźmy do faktycznej działalności badania akcji i / lub innych aktywów, które można potencjalnie pitch w wywiadach.
Wielu kandydatów ma tylko 2-3 dni lub mniej na badania i zdecydować się na pomysł, a oni nie wiedzą, gdzie zacząć.
Co byś zasugerował?
A: Po pierwsze, może chcesz ponownie ocenić swoją karierę, jeśli chcesz przenieść się do buy-side, ale nie masz już akcje lub firmy, które śledzić lub chcesz inwestować w.
Jeśli naprawdę nie masz nic, zacznij od wybrania branży, o której coś wiesz i przeczytania badań i komentarzy na jej temat, a następnie poszukaj spółek, które mogą być warte dalszej analizy… lub możesz zacząć od „wielkiego trendu” w pewnej branży i znaleźć spółki, które są dobrze ustawione, aby z niego skorzystać.
Przy odpowiednim argumencie i wsparciu, mógłbyś zrobić prawie wszystko, aby wykorzystać to w swoim studium przypadku – ale jeśli jeszcze czegoś nie masz, musisz zacząć od spędzenia przynajmniej kilku godzin czytając o branży i patrząc na podobne firmy.
Q: Racja, to są dobre punkty.
Ale co jeśli jest to nieznana firma (tj. mówią ci konkretną akcję do przeanalizowania) i nie masz zbyt wiele czasu na jej zbadanie?
A: Po pierwsze, musisz zablokować swój proces inwestycyjny, zanim jeszcze zaczniesz przeprowadzać wywiady. Z czasem powinieneś rozwinąć swój własny proces, ale to często przychodzi z czasem i doświadczeniem.
Jednakże czytanie niektórych „klasyków” może pomóc Ci rozwinąć Twój proces inwestycyjny lub styl. Dla mnie, niektóre z książek, na których się opieram w moim własnym procesie to The Intelligent Investor Bena Grahama, Margin of Safety Setha Klarmana i Competitive Strategy Michaela Portera.
Jeśli jednak nie masz jeszcze swojego procesu, powinieneś wykonać następujące kroki, aby przeanalizować nieznaną firmę:
- Przeglądnij dokumenty SEC (lub tylko dokumenty korporacyjne, jeśli wybierasz firmę spoza USA) oraz ostatnią prezentację inwestorską firmy.
- Następnie zidentyfikuj 2-3 kluczowe czynniki wpływające na akcje. W niektórych sektorach jest to łatwe: wiele firm detalicznych, na przykład, będzie napędzanych przez czynniki takie jak całkowita liczba stóp kwadratowych, sprzedaż na stopę kwadratową i wzrost sprzedaży w tym samym sklepie. Te mogą być trudniejsze do określenia w nieznanych branżach.
- Następnie przeczytaj kilka raportów z badań akcji, aby poznać „konsensus myślenia” (nie, nie polegaj na nich dla własnej tezy – są one wyłącznie do czytania tła / informacji).
- Gdy już to wszystko zrobisz, rozpocznij pracę w terenie – fundusze hedgingowe bardzo cenią sobie badania pierwotne i możesz dowiedzieć się znacznie więcej rozmawiając z wiarygodnymi źródłami branżowymi, niż kiedykolwiek mógłbyś przeczytać w raportach analityków.
Q: Pozwól, że Ci przerwę. Jeśli chodzi o „pracę w terenie”, co dokładnie zalecasz robić?
Czy powinieneś szukać kluczowych klientów i dostawców w dokumentach firmy, a następnie do nich dzwonić?
A: Absolutnie. I nie poprzestawaj na tym – skontaktuj się z konkurentami, klientami, którzy mogli przejść na produkty lub usługi konkurentów, kierownictwem firmy i tak dalej.
Do tego dochodzą publikacje branżowe, niezależne badania i wywiady z kierownictwem innych firm.
Spójrz również na dokumenty i stenogramy rozmów o dochodach od konkurentów, klientów i dostawców – tak, to dużo do przejścia, więc może skupić się na 2-3 najlepszych w każdej kategorii … ale zawsze patrzeć, aby zobaczyć, czy ktoś inny jest sprzeczne z tym, co ta firma kierownictwo mówi.
Jeśli tak jest, ktoś musi kłamać. Zdecydowanie zaimponujesz swojemu ankieterowi, jeśli będziesz w stanie zidentyfikować takie sytuacje.
Czasami analitycy badań akcji po stronie kupna wiedzą o wiele więcej niż analitycy po stronie sprzedaży, więc rozważ również zapytanie ich o ich poglądy.
Q: Niezła zagrywka w twoim starym zawodzie badań akcji.
A: Bardzo mi miło!
Q: Porozmawiajmy więc o logistyce.
Jak właściwie szukasz tych wszystkich informacji? Czy po prostu szukasz słów kluczowych w dokumentach firmy, a następnie szukasz numerów telefonów online?
A: Możesz spróbować tego, chociaż nie jestem pewien, jaki byłby twój wskaźnik sukcesu.
Użyłem innej strategii: Poszedłem na LinkedIn i znalazłem ludzi pracujących w firmie, którą byłem zainteresowany i powiedziałem: „Robię trochę badań na temat tej firmy. Byłbym naprawdę wdzięczny za 15 minut Twojego czasu, aby dowiedzieć się o kilku rzeczach. Jestem na początku mojej kariery i jestem naprawdę ciekawy, aby dowiedzieć się więcej o swojej branży.”
Ludzie mają tendencję do bycia skłonnymi do pomocy, jeśli widzą, że jesteś młody, ciekawy i skromny.
Teraz, być może będziesz musiał napisać do 10+ ludzi, zanim usłyszysz z powrotem od kilku z nich.
Ale jeśli jeden z nich jest starszy inżynier projektant z konkurenta i jeden jest były CTO gdzieś indziej w łańcuchu wartości, są to dwa dość ważne ludzie można mówić do.
Kolejną korzyścią jest to, że możesz wracać do swojej sieci w przyszłości, a skutecznie jesteś zarówno networking i przygotowanie do wywiadów w tym samym czasie.
Footnoted!
Q: Awesome. Networking i potencjalnie zarabianie pieniędzy w tym samym czasie, podoba mi się to.
Więc pozwól mi wrócić do jednego z twoich wcześniejszych punktów na temat czytania przez SEC (lub inne) filings.
Co powinieneś szukać w tych? Czy szukasz głównie elementów widocznych na pierwszy rzut oka, czy tych, które są schowane w zakurzonych kątach?
A: Po pierwsze, nigdy nie powinieneś przeoczyć sekcji „Czynniki ryzyka” w dokumentach. Ta sekcja skutecznie zawiera wszystkie prawne zastrzeżenia, które mogą wyłączyć inwestycję w spółkę.
Niektóre z tych języków mogą wydawać się „szablonowe”, ale należy zwrócić szczególną uwagę na wszystko, co może wydawać się niezwykle specyficzne dla danej firmy.
Polecam również książkę o nazwie Financial Shenanigans – przechodzą przez tony przykładów, jak firmy manipulują swoimi sprawozdaniami finansowymi, ukryć lub zamaskować ważne informacje, i ogólnie próbują wprowadzić Cię w błąd.
Są tam studia przypadków Enron, Worldcom, i innych firm, które manipulowały swoimi sprawozdaniami finansowymi do bankructwa i ruiny finansowej.
Oto kilka rzeczy, których szukam, z których wszystkie można wyszukać po prostu naciskając Ctrl + F w pliku, a następnie wprowadzając słowo kluczowe:
- Zmiany w polityce rachunkowości
- Zmiany w ujmowaniu przychodów
- Zmiany w polityce zapasów
- Zobowiązania pozabilansowe
Te pozycje nie muszą oczywiście oznaczać, że firma popełnia oszustwo lub ukrywa to, co robi, ale wskazują, że warto się im bliżej przyjrzeć.
Wtedy są inne kategorie, które wymagają więcej pracy, aby znaleźć:
- „Kreatywny” przychód – Enron „zwiększył” przychód z $10B do $100B w najszybszym tempie odnotowanym w historii, jeśli przeoczysz, jak to wszystko było fałszywe
- Przesuwanie przepływów pieniężnych w niewłaściwy sposób
- Ukrywanie lub przesuwanie wydatków lub strat
- Podwyższanie przychodów za pomocą jednorazowych zysków lub poprzez rozpoznawanie ich zbyt wcześnie
- Pokazywanie mylących metryk (Groupon!)
Q: Czy powinieneś używać footnoted.com? Mają płatną usługę, w której przeglądają wiele przypisów firm, zaglądają do dokumentów i sprawdzają, czy nie ma tam czegoś podejrzanego.
To niesamowite, co firmy ujawniają tam, że skutecznie po prostu „ukrywają” przed ludźmi.
A: Potencjalnie, tak. Zdecydowanie musisz nauczyć się, jak samodzielnie przeglądać pliki i przypisy, ale jeśli się spieszysz lub musisz spojrzeć na kilka firm, usługa taka jak ta może być ogromną oszczędnością czasu.
Dlatego doświadczenie ma tak duże znaczenie w tym procesie – jedynym sposobem, aby stać się naprawdę dobry w pitching akcji i podejmowania zaleceń inwestycyjnych jest zrobić to dużo.
Z czasem, będziesz również rozwijać swoje własne procesy do analizy akcji.
Ale w międzyczasie, jeśli potrzebujesz pomocy, można również zapisać się do usługi Numi Advisory pitch akcji, jak również – bezwstydny plug!
Q: Podczas gdy ta strona jest życzliwy dyktatury, I pozwalają te bezwstydne wtyczki, zwłaszcza gdy są one dla doskonałych usług.
A z całą powagą, pomogłeś wielu ludziom z ich pitchami giełdowymi i retoolingiem ich do lądowania badań akcji i ofert funduszy hedgingowych, więc to jest uczciwe.
A: Dzięki. I tak, robię to od jakiegoś czasu i jeszcze nie znalazłem prezentacji akcji lub studium przypadku, która nie mogłaby być ulepszona.
Q: Zanim przejdziemy dalej, chciałem wrócić do jednej kwestii, o której wspomniałeś zanim zaczęliśmy ten czat, a mianowicie, że nie powinieneś zbytnio polegać na badaniach akcji po stronie sprzedającego.
Ale czy nie powiedziałeś również, że powinieneś zapoznać się z badaniami akcji podczas formułowania własnych poglądów?
A: Tak. Zdecydowanie należy je przejrzeć, ale nie należy na nich polegać, ponieważ analitycy mają tendencję do skupiania się zbytnio na potencjalnym zysku z akcji niż na minusach lub głównych zagrożeniach.
Jeśli raporty zawierają przydatne dane rynkowe lub po prostu chcesz uzyskać konsensus, jasne, możesz z nich korzystać – ale w przeciwnym razie, bądź bardzo ostrożny z pozwalaniem tym raportom na kształtowanie własnej opinii.
Struktura, struktura, struktura
Q: Świetnie, więc przechodząc teraz do tematu… w części 1 podałeś zalecaną strukturę prezentacji studium przypadku.
A: Tak, tak dla przypomnienia:
- Rekomendacja
- Tło spółki
- Twoja teza inwestycyjna
- Katalizatory
- Wycena
- Faktory ryzyka i jak je ograniczyć
Q: Tak, więc myślę, że niektóre z tych punktów są bardziej intuicyjne niż inne.
Każdy wie, jak opisać spółkę (mam nadzieję), więc wolałbym się skupić na tym, jak sporządzić rekomendację, przedstawić swoją tezę oraz odnieść się do katalizatorów i czynników ryzyka (przejdziemy przez wycenę i łączenie wszystkiego w całość w części 3).
Jakieś wstępne przemyślenia, zanim przejdziemy przez te kwestie?
A: Właściwie, zagrajmy w grę.
Q: Jaką?
A: Powiedzmy, że gramy w grę w rzucanie monetą, a gra za każdym razem kosztuje cię 10 dolarów. Jeśli wypadnie orzeł, wygrywasz 50$, a jeśli reszka, nie dostajesz nic.
Q: To brzmi świetnie, zamierzam się zarejestrować i zacząć grać od razu.
A: OK, więc teraz powiedzmy, że grasz i rzucasz monetą dziesięć razy i za każdym razem wypada reszka. Do tej pory zapłaciłeś mi 100$ i nic z tego nie uzyskałeś.
Co zrobisz przy jedenastym rzucie monetą? Kontynuować grę czy zrezygnować?
Q: W tym momencie, myślę, że założyłbym, że moneta nie jest uczciwa i przestać grać.
A: Cóż, tak może być… ale jeśli moneta jest uczciwa, oczywiście, prawdopodobieństwo mówi ci, że w długim okresie czasu musisz zrobić zakład i grać ponownie, ponieważ wartość oczekiwana każdego rzutu monetą jest dodatnia.
Ta „gra” jest zasadniczo tym, co robisz jako inwestor przez cały dzień – musisz znaleźć te rodzaje asymetrycznych profili ryzyka/zysku, a następnie, po postawieniu „zakładu”, dowiedzieć się, czy „moneta jest sfałszowana”.”
Większość ludzi traci pieniądze, ponieważ pozwalają, aby ich psychologia wpłynęła na nich i podejmują złe decyzje, nawet jeśli wiedzą, logicznie, że podjęli prawidłowe decyzje.
Więc to jest to, o czym musisz pomyśleć podczas konstruowania i prezentowania swojego studium przypadku: czy znalazłeś okazję, gdzie oczekiwana wartość jest zasadniczo pozytywna, nawet jeśli „moneta wydaje się sfałszowana” w bardzo krótkim okresie czasu?
Q: To świetny sposób, aby to ująć. Czy chciałbyś dodać coś jeszcze do struktury, zanim zagłębimy się w każdą sekcję bardziej szczegółowo?
A: Jasne, kilka punktów, które wymienię jako pierwsze:
- Formatowanie jest mniej istotne niż treść, więc nie miej obsesji na punkcie kolorów, rozmiarów czcionek itp. To nie jest pitch book bankowości inwestycyjnej.
- Wolałem pisać moje rekomendacje, ponieważ mogą być bardziej szczegółowe niż slajdy… ale możesz być nadgorliwcem i zrobić obie te rzeczy, jeśli masz czas.
- Zawsze bądź w stanie poprzeć wszystkie swoje liczby – najlepiej poprzez badania podstawowe lub inne źródła branżowe.
- Włączaj badania strony sprzedającej tylko dla danych rynkowych lub aby uzyskać pogląd na „konsensus”, abyś mógł wyjaśnić, jak twój własny pogląd jest inny.
- Zajmiemy się tym w części 3 i 4, ale zawsze chcesz myśleć w kategoriach zarządzania ryzykiem: „Nawet jeśli cena akcji tej firmy spadnie, co najgorszego może mi się przydarzyć? I jak mogę się przed tym zabezpieczyć?”. Czasami możesz odnieść się do tych punktów w sekcji wyceny.
Siła Twoich rekomendacji
Q: Wszystkie świetne punkty… więc przechodząc teraz do struktury, jak ważne jest ilościowe określenie tego „asymetrycznego profilu ryzyka” w Twojej rekomendacji na początku?
Innymi słowy, czy powinieneś powiedzieć: „Jest 75% szans, że pójdzie do 30$ za akcję, ale tylko 20% szans, że spadnie do 15$ za akcję” – czy jest to zbyt agresywne?
A: Nie zalecałbym podawania tak konkretnych liczb, ponieważ troskliwy ankieter zapyta: „Jak doszedłeś do tego prawdopodobieństwa?”
I co wtedy powiesz?
To może faktycznie działać przeciwko tobie, aby być super-specyficznym w ten sposób; jest precyzja i jest dokładność, a kompromis istnieje między tymi dwoma.
Q: OK, więc co byś polecił powiedzieć w rekomendacji na początku? Czy możesz podać nam przykład?
A: Jasne… powiedzmy, że zalecasz shortowanie firmy detalicznej. Rekomendacja na początku mogłaby brzmieć mniej więcej tak:
„Zalecam shortowanie spółki detalicznej X, która obecnie jest notowana po cenie $45.00 za akcję, ponieważ jest ona przewartościowana w stosunku do innych spółek o około 20-25%, jej kluczowe wskaźniki, takie jak sprzedaż na stopę kwadratową, pozostają w stagnacji pomimo rosnących mnożników wyceny, a spółka ma coraz gorszą przejrzystość wielu z tych wskaźników w ciągu ostatnich kilku lat.
Katalizatory do pchnięcia w dół ceny akcji w ciągu najbliższych 6 miesięcy obejmują wygaśnięcie kluczowych umów odsprzedaży z 3 z 10 najlepszych sprzedawców i pierwsze wyniki po zamknięciu przejęcia mniejszego detalisty w zeszłym roku.
Ryzyka inwestycyjne obejmują potencjalnie lepsze od oczekiwanych wyniki spółki zintegrowanej, jak również szybszy od oczekiwanego wzrost rynku, ale moglibyśmy je złagodzić poprzez longowanie jednego z jej konkurentów, aby zmniejszyć potencjalne straty z tytułu nieoczekiwanego wzrostu rynku.”
Catalysts Calling
Q: Dzięki! Mam nadzieję, że wszyscy robią notatki.
Teraz przechodzimy do następnej sekcji, czyli katalizatorów – wymieniłeś kilka przykładów, takich jak odnowienie kluczowych umów, wyniki finansowe i tak dalej.
Co jeszcze może kwalifikować się jako dobry katalizator?
A: Jasne… katalizatorem jest każde wydarzenie, które może mieć znaczący wpływ na akcje.
Nie musi to być nawet koniecznie nadchodzące lub planowane wydarzenie – może to być po prostu potencjalne wydarzenie w przyszłości. Przykłady:
- Nowe premiery produktów
- Otwarcie nowych sklepów
- Nowi konkurenci pojawiający się lub istniejący konkurenci zmieniający swoje strategie
- Firma wlewająca zbyt dużo pieniędzy w segment działalności, który nie podoba się inwestorom – w takim przypadku, katalizatorem może być potencjalne zbycie tego segmentu
- Pozytywne dane z badań klinicznych dla spółki biotechnologicznej lub medycznej – możesz mieć wykształcone przypuszczenie po przeczytaniu literatury i rozmowie z lekarzami
- Odkupienie akcji, emisje długu lub akcji oraz transakcje M&A
W pewnym sensie, katalizatory oznaczają, że całe inwestowanie jest w pewnym stopniu „sterowane wydarzeniami”.
Bez katalizatora, cena nie będzie poruszać się w żadnym konkretnym kierunku – więc musisz myśleć o tych ilościowych i jakościowych czynnikach, które mogą zmienić cenę akcji.
Niektóre akcje mogą pozostać niedowartościowane lub przewartościowane przez lata, chyba że coś zmusi rynek do zrozumienia, że są one wyceniane nieprawidłowo.
Q: Więc co czyni „dobry” katalizator vs. „zły” katalizator?
A: Wszystko, co jest zbyt daleko w przyszłości nie będzie dobrym katalizatorem. Rynek akcji jest krótkoterminowy, więc większość firm nie będzie handlować produktami, które mogą zostać wprowadzone na rynek za 5 lat.
Chcesz skupić się na tym, co wydarzy się w najbliższym czasie – rok lub mniej, lub kilka miesięcy, lub coś w tym przedziale.
Czasami kandydaci wybierają również katalizatory, które są zbyt ogólne lub które nie będą miały znaczącego wpływu na cenę akcji spółki.
Tak, gospodarka wchodząca lub wychodząca z recesji może mieć znaczenie… ale jest to bardzo ogólny „katalizator”, ponieważ będzie miał wpływ na wszystkie spółki.
Jeśli chcesz stwierdzić coś takiego, musisz wyjaśnić, jak konkretnie wpłynie to na firmę, którą analizujesz (np. wydatki konsumenckie mogą spaść o 3-5%, co zmniejszy sprzedaż w tych samych sklepach o X%, co spowoduje spadek przychodów firmy i EPS o Y%, skutkując potencjalnym spadkiem ceny akcji o Z%, jeśli obecne mnożniki wyceny pozostaną bez zmian).
Faktory ryzyka i jak je ograniczyć
Q: Super, dzięki za te wskazówki. Zamierzam na razie pominąć sekcję „Wycena” i potraktować ją oddzielnie w części 3. Przejdźmy teraz do sekcji „Czynniki ryzyka”.
Jak myślisz o czynnikach ryzyka i jakie są ich główne kategorie?
A: Główne kategorie to:
- Gospodarka jako całość
- Ogólny rynek/branża, w której działa ta spółka
- Faktory specyficzne dla spółki
Powinieneś prawie zawsze zaczynać najpierw od czynników specyficznych dla spółki, ponieważ argumentacja oparta na ogólnej gospodarce jest zazwyczaj zbyt ogólna – jeśli chcesz przywołać tego typu czynniki, musisz wyjaśnić, jak wpłyną one na metryki specyficzne dla spółki, co z kolei wpłynie na jej wycenę.
Zły argument brzmiałby: „Myślimy, że podatki idą w górę, więc konsumenci będą wydawać mniej i sprzedaż firmy może spaść.”
Lepszym argumentem może być: „Uważamy, że podatki idą w górę, więc klienci, zwłaszcza w segmencie X, mogą wydawać Y-Z% mniej i w rezultacie dostawca A nie będzie w stanie zrealizować tak wielu zamówień, co spowoduje potencjalnie wyższy COGS dla firmy i obniżone marże, nawet jeśli jej bezpośredni klienci mogą nadal wydawać na obecnym poziomie.”
Q: Świetnie. A co z czynnikami ryzyka specyficznymi dla firmy?
A: To może być prawie wszystko, ponieważ zależy od firmy i jej kluczowych czynników. Kilka pomysłów:
- Wielkość rynku – Czy całkowity adresowalny rynek jest większy/mniejszy niż oczekiwano?
- Ceny – Czy firma jest pod presją cenową? Czy też może podnosić ceny niezależnie od konkurencji lub trendów w branży?
- Kluczowe czynniki – Jak wyglądają kluczowe wskaźniki operacyjne firmy? Czy wykazują one tendencję wzrostową, spadkową, czy też nie ulegają zmianie?
- Przejęcia – Jak sobie radziły? Co firma będzie robić w przyszłości?
- Partnerstwo – Czy dostawcy, klienci lub partnerzy mają chwiejne podstawy w stosunku do firmy?
- Finanse – Czy kluczowe wskaźniki firmy zmieniają się zgodnie z oczekiwaniami? Na przykład, wzrost nakładów inwestycyjnych lub wzrost kosztów, który jest poza linią wzrostu przychodów, jest zwykle czerwoną flagą.
- Kwestie prawne / własności intelektualnej – Czy trwają procesy sądowe? Problemy z patentami? Spory?
Twoim zadaniem jest wybranie najważniejszych czynników ryzyka i wyjaśnienie, dlaczego, chociaż mogą one spowodować, że Twoje przewidywania będą błędne, nie sądzisz, że tak się stanie – lub jak możesz się zabezpieczyć poprzez opcje ochronne lub inwestycje gdzie indziej.
Pamiętaj, że czynniki ryzyka zależą również od Twojej rekomendacji inwestycyjnej – pozytywne czynniki byłyby ryzykiem dla „krótkiego” poglądu, podczas gdy negatywne czynniki byłyby ryzykiem dla „długiej” pozycji.
Q: Dzięki za wyjaśnienie tego. Myślę, że opcje i inne inwestycje są powszechnie cytowane jako sposoby łagodzenia ryzyka, ale czy są inne sposoby, aby to zrobić?
A: Jasne. Możesz również złagodzić ryzyko, wskazując na finanse firmy, a zwłaszcza wszystko w jej bilansie, co może zostać sprzedane w przyszłości.
Na przykład, powiedzmy, że firma jest notowana po około $10.00 za akcję i ma gotówkę plus inne aktywa materialne, które są warte równowartość $5.00 za akcję.
W tym przypadku, jasne, cena akcji może nadal spadać o 50%, jeśli najgorsze się stanie, ale jest mało prawdopodobne, aby stracić wszystkie swoje pieniądze z powodu bilansu firmy (chyba że zespół zarządzający firmy jest poważnie niszczący wartość lub w inny sposób szalony).
Chodzi o to, aby pokazać, że przemyślałeś te czynniki ryzyka – a nie, że wiesz dokładnie, jak zabezpieczyć się przed nimi wszystkimi w 100%.
Q: Świetnie. Więc teraz przeskoczmy z powrotem do wyceny i części modelowania i jak to wszystko razem połączyć …
A: Następnym razem, Brian, następnym razem.
Q: Słuszna uwaga. Do tego czasu…
Coming Up Next
Oto co będzie dalej w częściach 3 i 4 (i linki do serii do tej pory):
- Część 1 – Przegląd Studiów Przypadków Funduszy Hedgingowych
- Część 2 – Jak Generować Pomysły Inwestycyjne oraz Badania i Strukturę Twoich Studiów Przypadków
- Część 3 – Jak Modelować i Wyceniać Spółki i Transakcji do Wykorzystania w Twoich Case Study
- Część 4 – Przebieg Rzeczywistego Case Study / Pitch Funduszu Hedgingowego, Którego Brakuje i Jak Dokonać Jego Zwycięskiej Metamorfozy
Niech zabawa i gry trwają.
Numi Advisory doradzało ponad 250 klientom, oferując coaching kariery, symulacje rozmów kwalifikacyjnych i przeglądy życiorysów dla osób poszukujących pracy w dziedzinie badań kapitałowych i zarządzania inwestycjami. Dzięki bogatemu doświadczeniu inwestycyjnemu w dziedzinie badań kapitałowych i private equity, a obecnie pracującemu jako analityk w funduszu hedgingowym typu long/short equity, Numi ma niezrównany wgląd w proces rekrutacji i osiągania postępów w pracy.
Numi dostosowuje rozwiązania do unikalnego doświadczenia i aspiracji zawodowych każdego klienta, a także uczy klientów najbardziej efektywnych i skutecznych metod osiągania sukcesów w poszukiwaniu pracy. Pomógł w umieszczeniu ponad 50 kandydatów na czołowych stanowiskach po stronie kupna i sprzedaży. Więcej informacji na temat usług związanych z karierą oraz referencje klientów można uzyskać pod adresem [email protected] lub na stronie LinkedIn Numi’ego.