Dérivés

Qu’est-ce qu’un produit dérivé ?

Un produit dérivé est un contrat entre deux ou plusieurs parties dont la valeur est basée sur un actif financier sous-jacent convenu (comme un titre) ou un ensemble d’actifs (comme un indice). Les instruments sous-jacents courants comprennent les obligations, les matières premières, les devises, les taux d’intérêt, les indices boursiers et les actions.

Qu’est-ce qu’un produit dérivé ?

Comprendre les produits dérivés

Les produits dérivés sont des titres secondaires dont la valeur est uniquement basée (dérivée) sur la valeur du titre primaire auquel ils sont liés, appelé le sous-jacent. Généralement, les produits dérivés sont considérés comme des placements avancés.

Il existe deux catégories de produits dérivés : les « lock » et les « options ». Les produits de verrouillage (par exemple, les swaps, les contrats à terme ou les contrats à terme de gré à gré) lient les parties respectives dès le départ aux conditions convenues pendant la durée du contrat. Les produits d’option (par exemple, les options sur actions), en revanche, offrent au détenteur le droit, mais pas l’obligation, d’acheter ou de vendre l’actif ou le titre sous-jacent à un prix spécifique à la date d’expiration de l’option ou avant celle-ci. Bien que la valeur d’un produit dérivé soit basée sur un actif, la propriété d’un produit dérivé ne signifie pas la propriété de l’actif. Les contrats à terme, les contrats à livrer, les options, les swaps et les warrants sont des produits dérivés couramment utilisés.

Contrats à terme

Un contrat à terme, par exemple, est un produit dérivé parce que sa valeur est affectée par la performance de l’actif sous-jacent. Un contrat à terme est un contrat d’achat ou de vente d’une marchandise ou d’un titre à un prix prédéterminé et à une date prédéterminée dans le futur. Les contrats à terme sont normalisés par des quantités et des dates d’expiration spécifiques. Les contrats à terme peuvent être utilisés avec des matières premières, comme le pétrole et le blé, et des métaux précieux comme l’or et l’argent.

Options sur actions

Une option sur actions ou sur titres est un type de produit dérivé car sa valeur est « dérivée » de celle de l’action sous-jacente. Les options se présentent sous deux formes : les options d’achat et les options de vente. Une option d’achat donne au détenteur le droit d’acheter l’action sous-jacente à un prix prédéfini (appelé prix d’exercice) et avant une date prédéterminée décrite dans le contrat (appelée date d’expiration). Une option de vente donne à son détenteur le droit de vendre l’action au prix et à la date fixés dans le contrat. Une option comporte un coût initial appelé prime d’option.

L’équation risque-récompense est souvent considérée comme la base de la philosophie d’investissement et les produits dérivés peuvent être utilisés soit pour atténuer le risque (couverture), soit pour la spéculation où le niveau de risque par rapport à la récompense serait considéré. Par exemple, un trader peut tenter de profiter d’une baisse anticipée du prix d’un indice, tel que le S&P 500, en vendant (ou en étant « court ») le contrat à terme correspondant. Les produits dérivés utilisés comme couverture permettent de transférer les risques associés au prix de l’actif sous-jacent entre les parties impliquées dans le contrat.

Bourses et réglementations des produits dérivés

Certains produits dérivés sont négociés sur des bourses de valeurs nationales et sont réglementés par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. D’autres dérivés sont négociés de gré à gré (OTC), ce qui implique des accords négociés individuellement entre les parties.

Futures

La plupart des dérivés sont négociés sur des bourses. Les contrats à terme sur marchandises, par exemple, se négocient sur une bourse des contrats à terme, qui est un marché sur lequel diverses marchandises sont achetées et vendues. Les courtiers et les négociants commerciaux sont membres de la bourse et doivent être enregistrés auprès de la National Futures Association (NFA) et de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

La CFTC réglemente les marchés à terme et est une agence fédérale chargée de réguler les marchés afin que ceux-ci fonctionnent de manière équitable. Cette surveillance peut inclure la prévention de la fraude, des pratiques commerciales abusives et la réglementation des sociétés de courtage.

Options

Les contrats d’options sont négociés sur le Chicago Board Options Exchange (CBOE), qui est le plus grand marché d’options du monde. Les membres de ces bourses sont réglementés par la SEC, qui surveille les marchés pour s’assurer qu’ils fonctionnent correctement et équitablement.

Transactions de gré à gré

Il est important de noter que les réglementations peuvent varier quelque peu, selon le produit et sa bourse. Sur le marché des devises, par exemple, les transactions se font de gré à gré (OTC), c’est-à-dire entre courtiers et banques, par opposition à une bourse officielle. Deux parties, telles qu’une société et une banque, peuvent convenir d’échanger une devise contre une autre à un taux spécifique dans le futur. Les banques et les courtiers sont réglementés par la SEC. Cependant, les investisseurs doivent être conscients des risques avec les marchés de gré à gré puisque les transactions ne disposent pas d’un marché central ni du même niveau de surveillance réglementaire que les transactions effectuées via une bourse nationale.

Dérivés à deux parties

Un contrat à terme sur marchandises est un contrat d’achat ou de vente d’une quantité prédéterminée d’une marchandise à un prix prédéfini à une date future. Les contrats à terme sur marchandises sont souvent utilisés pour couvrir ou protéger les investisseurs et les entreprises contre les mouvements défavorables du prix de la marchandise.

Par exemple, les dérivés sur marchandises sont utilisés par les agriculteurs et les meuniers pour fournir un certain degré d' »assurance ». L’agriculteur conclut le contrat pour verrouiller un prix acceptable pour la marchandise, et le meunier conclut le contrat pour verrouiller un approvisionnement garanti de la marchandise. Bien que l’agriculteur et le meunier aient réduit le risque en se couvrant, tous deux restent exposés aux risques de variation des prix.

Exemple de produit dérivé sur marchandises

Par exemple, alors que l’agriculteur est assuré d’un prix spécifié pour la marchandise, les prix pourraient augmenter (en raison, par exemple, d’une pénurie due à des événements météorologiques) et l’agriculteur finira par perdre tout revenu supplémentaire qu’il aurait pu gagner. De même, les prix de la marchandise pourraient chuter, et le meunier devra payer plus pour la marchandise qu’il ne l’aurait fait autrement.

Par exemple, supposons qu’en avril 2020, l’agriculteur conclut un contrat à terme avec un meunier pour vendre 5 000 boisseaux de blé à 4,404 $ le boisseau en juillet. À la date d’expiration en juillet 2017, le prix du marché du blé tombe à 4,350 $, mais le meunier doit acheter au prix contractuel de 4,404 $, qui est plus élevé que le prix du marché en vigueur de 4,350 $. Au lieu de payer 21 750 $ (4,350 x 5 000), le meunier paiera 22 020 $ (4,404 x 5 000), tandis que l’agriculteur récupère un prix supérieur à celui du marché.

Cependant, si le prix avait augmenté à 5 $ le boisseau, la couverture du meunier aurait permis d’acheter le blé à un prix contractuel de 4,404 $ contre le prix en vigueur de 5 $ à la date d’expiration de juillet. L’agriculteur, quant à lui, aurait vendu le blé à un prix inférieur au prix du marché en vigueur de 5 $.

Les avantages des produits dérivés

Partons de l’histoire d’une ferme fictive pour explorer les mécanismes de plusieurs variétés de produits dérivés. Gail, la propriétaire de Healthy Hen Farms, s’inquiète des récentes fluctuations des prix du poulet ou de la volatilité au sein du marché du poulet en raison des rapports sur la grippe aviaire. Gail veut protéger son entreprise contre une autre mauvaise nouvelle. Elle rencontre donc un investisseur qui conclut un contrat à terme avec elle.

L’investisseur accepte de payer 30 $ par oiseau lorsque les oiseaux seront prêts à être abattus dans six mois, quel que soit le prix du marché. Si, à ce moment-là, le prix est supérieur à 30 $, l’investisseur en tirera profit car il pourra acheter les oiseaux à un prix inférieur à celui du marché et les revendre sur le marché à un prix plus élevé pour réaliser un bénéfice. Si le prix tombe en dessous de 30 $, Gail obtiendra un bénéfice car elle pourra vendre ses oiseaux pour un prix supérieur au prix actuel du marché, ou plus que ce qu’elle obtiendrait pour les oiseaux sur le marché libre.

Dérivés et couverture

En concluant un contrat à terme, Gail est protégée des changements de prix sur le marché, car elle a verrouillé un prix de 30 $ par oiseau. Elle peut perdre si le prix s’envole à 50 $ par oiseau à cause d’une peur de la vache folle, mais elle sera protégée si le prix tombe à 10 $ à la nouvelle d’une épidémie de grippe aviaire. En se couvrant avec un contrat à terme, Gail peut se concentrer sur son activité et limiter son inquiétude quant aux fluctuations de prix.

Il est important de se rappeler que lorsque les entreprises se couvrent, elles ne spéculent pas sur le prix de la marchandise. Au contraire, la couverture est simplement un moyen pour chaque partie de gérer le risque. Chaque partie a son profit ou sa marge intégrée dans son prix, et la couverture aide à protéger ces profits contre l’élimination par les mouvements du marché dans le prix de la marchandise. Que le prix de la marchandise évolue à la hausse ou à la baisse par rapport au prix du contrat à terme d’ici l’expiration, les deux parties ont couvert leurs profits sur la transaction en concluant le contrat l’une avec l’autre.

Dérivés Swap

Les dérivés peuvent également être utilisés avec des produits de taux d’intérêt. Les dérivés de taux d’intérêt sont le plus souvent utilisés pour se couvrir contre le risque de taux d’intérêt. Le risque de taux d’intérêt peut se produire lorsqu’une variation des taux d’intérêt entraîne une variation de la valeur du prix de l’actif sous-jacent.

Les prêts, par exemple, peuvent être émis à taux fixe, (même taux d’intérêt pendant toute la durée du prêt), tandis que d’autres pourraient être émis à taux variable, ce qui signifie que le taux fluctue en fonction des taux d’intérêt sur le marché. Certaines entreprises pourraient vouloir que leurs prêts passent d’un taux variable à un taux fixe.

Par exemple, si une entreprise a un taux vraiment bas, elle pourrait vouloir le verrouiller pour se protéger en cas de hausse des taux à l’avenir. D’autres entreprises peuvent avoir une dette à taux fixe élevé par rapport au marché actuel et vouloir échanger ce taux fixe contre le taux variable actuel, plus bas, du marché. L’échange peut se faire via un swap de taux d’intérêt dans lequel les deux parties échangent leurs paiements de sorte qu’une partie reçoit le taux variable et l’autre partie le taux fixe.

Exemple de swap de taux d’intérêt

Poursuivons notre exemple de Healthy Hen Farms, disons que Gail a décidé qu’il est temps de faire passer Healthy Hen Farms au niveau supérieur. Elle a déjà acquis toutes les petites fermes près de chez elle et veut ouvrir sa propre usine de transformation. Elle essaie d’obtenir un financement supplémentaire, mais le prêteur, Lenny, la rejette.

Lenny justifie son refus de financement par le fait que Gail a financé ses rachats des autres fermes par un prêt massif à taux variable, et Lenny craint que si les taux d’intérêt augmentent, elle ne pourra pas payer ses dettes. Il dit à Gail qu’il ne lui prêtera que si elle peut convertir son prêt en un prêt à taux fixe. Malheureusement, ses autres prêteurs refusent de modifier les conditions actuelles de son prêt parce qu’ils espèrent que les taux d’intérêt augmenteront aussi.

Gail a un coup de chance lorsqu’elle rencontre Sam, le propriétaire d’une chaîne de restaurants. Sam a un prêt à taux fixe de la même taille que celui de Gail, et il veut le convertir en un prêt à taux variable parce qu’il espère que les taux d’intérêt vont baisser à l’avenir.

Pour des raisons similaires, les prêteurs de Sam ne changeront pas les conditions du prêt. Gail et Sam décident d’échanger leurs prêts. Ils s’entendent pour que les paiements de Gail aillent sur le prêt de Sam, et que les paiements de ce dernier aillent sur le prêt de Gail. Bien que les noms sur les prêts n’aient pas changé, leur contrat leur permet à tous les deux d’obtenir le type de prêt qu’ils veulent.

La transaction est un peu risquée pour tous les deux car si l’un d’entre eux fait défaut ou fait faillite, l’autre sera replacé dans son ancien prêt, ce qui peut nécessiter un paiement pour lequel Gail ou Sam peuvent ne pas être préparés. Cependant, cela leur permet de modifier leurs prêts pour répondre à leurs besoins individuels.

Dérivé de crédit

Un dérivé de crédit est un contrat entre deux parties et permet à un créancier ou à un prêteur de transférer le risque de défaut à une tierce partie. Le contrat transfère le risque de crédit que l’emprunteur ne rembourse pas le prêt. Cependant, le prêt reste dans les livres du prêteur, mais le risque est transféré à une autre partie. Les prêteurs, tels que les banques, utilisent les dérivés de crédit pour supprimer ou réduire le risque de défaut de paiement de leur portefeuille de prêts global et, en échange, ils paient une commission initiale, appelée prime.

Exemple de dérivé de crédit

Lenny, le banquier de Gail, apporte le capital supplémentaire à un taux d’intérêt favorable et Gail repart heureuse. Lenny est également satisfait car son argent est rentabilisé, mais il est aussi un peu inquiet à l’idée que Sam ou Gail puissent échouer dans leurs entreprises.

Pour aggraver les choses, Dale, l’ami de Lenny, vient lui demander de l’argent pour lancer sa propre société de cinéma. Lenny sait que Dale a beaucoup de garanties et que le prêt serait à un taux d’intérêt plus élevé en raison de la nature plus volatile de l’industrie cinématographique, il s’en veut d’avoir prêté tout son capital à Gail.

Heureusement pour Lenny, les dérivés offrent une autre solution. Lenny transforme le prêt de Gail en un dérivé de crédit et le vend à un spéculateur à un prix inférieur à sa valeur réelle. Bien que Lenny ne perçoive pas la totalité du rendement du prêt, il récupère son capital et peut le remettre à son ami Dale. Lenny aime tellement ce système qu’il continue à filer ses prêts sous forme de dérivés de crédit, en prenant des rendements modestes en échange d’un risque de défaut moindre et d’une plus grande liquidité.

Contrats d’options

Des années plus tard, Healthy Hen Farms est une société cotée en bourse (HEN) et est le plus grand producteur de volaille d’Amérique. Gail et Sam se réjouissent tous deux de leur retraite.

Au fil des ans, Sam a acheté pas mal d’actions de HEN. En fait, il a plus de 100 000 $ investis dans l’entreprise. Sam devient nerveux car il craint qu’un autre choc, peut-être une autre épidémie de grippe aviaire, ne fasse disparaître une grande partie de son argent de retraite. Sam commence à chercher quelqu’un pour le soulager de ce risque. Lenny, qui est maintenant un financier extraordinaire et un rédacteur ou vendeur actif d’options, accepte de lui donner un coup de main.

Lenny esquisse un accord appelé option de vente – dans lequel Sam paie à Lenny des frais – ou une prime – pour avoir le droit (mais pas l’obligation) de vendre à Lenny les actions HEN dans un an à leur prix actuel de 25 dollars par action. Si le cours des actions s’effondre, Lenny protège Sam contre la perte de son épargne-retraite.

La ferme Healthy Hen reste stable jusqu’à ce que Sam et Gail aient tous deux retiré leur argent pour la retraite. Lenny profite des honoraires et de son commerce florissant en tant que financier. Lenny est OK parce qu’il a collecté les honoraires et peut gérer le risque.

The Bottom Line

Ce conte illustre comment les produits dérivés peuvent déplacer le risque (et les récompenses qui l’accompagnent) de ceux qui ont une aversion au risque vers ceux qui recherchent le risque. Bien que Warren Buffett ait un jour qualifié les produits dérivés d' »armes financières de destruction massive », ces derniers peuvent être des outils très utiles, à condition d’être utilisés correctement. Comme tous les autres instruments financiers, les produits dérivés ont leurs propres avantages et inconvénients, mais ils ont aussi un potentiel unique pour améliorer la fonctionnalité du système financier global.