La mise en œuvre de la politique monétaire – par exemple, comment exactement une banque centrale augmente les taux d’intérêt – diffère d’un pays à l’autre et même dans le temps au sein d’un même pays. Ces différences impliquent qu’il n’y a pas une réponse unique à votre question, mais pour être concret, considérons le cas de la Réserve fédérale.
Avant la récente crise financière, la Fed a principalement mis en œuvre la politique monétaire en fixant un objectif pour le taux des fonds fédéraux, qui est un taux d’intérêt payé lorsque les banques empruntent au jour le jour à d’autres banques. La Fed utilisait des « opérations d’open market » pour atteindre cet objectif, c’est-à-dire qu’en vendant (achetant) des titres, elle réduisait (augmentait) l’offre de réserves bancaires, ce qui entraînait une hausse (baisse) du taux des fonds fédéraux. Cependant, à la suite de la crise financière et des programmes d’achat d’actifs à grande échelle de la Fed, le système bancaire dispose d’une grande quantité de réserves excédentaires, ce qui signifie que l’approche traditionnelle pour augmenter les taux d’intérêt ne fonctionnera plus. La Fed a plutôt l’intention d’influer sur le taux des fonds fédéraux en modifiant les intérêts payés sur les réserves excédentaires ou en concluant des accords de prise en pension au jour le jour. Ces deux politiques impliquent que la Fed verse des intérêts aux institutions financières afin de ramener le taux des fonds fédéraux et d’autres taux d’intérêt du marché à court terme dans la fourchette cible par le biais d’un arbitrage. (Veuillez consulter l’article récent de Ihrig, Meade et Weinbach dans le Journal of Economic Perspectives pour un aperçu complet, mais facilement accessible, de la façon dont la Fed mettra en œuvre la politique monétaire lorsque le FOMC décidera qu’il est temps de relever les taux d’intérêt.)
D’où viendront ces paiements d’intérêts ? Pour répondre à cette question, nous devons comprendre le bilan de la Fed, les revenus qu’elle tire de son bilan et ce qu’elle fait de ces revenus. La Fed détient des actifs – principalement des titres du Trésor et des titres adossés à des hypothèques – qu’elle a achetés en émettant des réserves. Le revenu net de la Fed – c’est-à-dire l’intérêt des actifs moins l’intérêt payé sur les réserves et les dépenses opérationnelles – est remis au Trésor américain. En fait, la Fed a remis environ 475 milliards de dollars au Trésor au cours des 6 dernières années. Si la Fed augmente les taux d’intérêt à court terme, ses paiements d’intérêts sur les réserves augmenteront et ses remises au Trésor diminueront. (Carpenter et al. (2015, IJCB) fournissent des détails supplémentaires et des projections de ce à quoi le bilan et les remises de la Fed pourraient ressembler à l’avenir).)