De lande, der kollektivt er kendt som PIIGS – Portugal, Irland, Italien, Grækenland, Spanien og Irland – er belastet af en stadig mere uholdbar offentlig og privat gæld. Portugal, Irland og Grækenland har set deres låneomkostninger stige til rekordhøje niveauer i de seneste uger, selv efter at deres tab af markedsadgang har ført til redningsaktioner finansieret af Den Europæiske Union og Den Internationale Valutafond. De spanske låneomkostninger er også stigende.
Grækenland er helt klart insolvent. Selv med en drakonisk sparepakke på i alt 10 pct. af bruttonationalproduktet ville landets offentlige gæld stige til 160 pct. af BNP. Portugal, hvor væksten har været stagnerende i et årti, oplever et finanspolitisk togulykke i slowmotion, der vil føre til insolvens i den offentlige sektor. I Irland og Spanien vil overførslen af banksystemets enorme tab til statens balance – oven i den allerede eskalerende offentlige gæld – i sidste ende føre til statslig insolvens.
Den officielle tilgang, Plan A, har været at lade som om, at disse økonomier lider under en likviditetskrise og ikke et solvensproblem. Håbet er, at redningslån med finanspolitiske stramninger og strukturreformer kan genoprette gældsbæredygtighed og markedsadgang. Men denne “forlænge og lade som om” eller “låne og bede”-tilgang er dømt til at mislykkes, fordi de fleste af de muligheder, som gældsplagede lande tidligere har benyttet sig af for at komme ud af deres overdrevne gæld, ikke er gennemførlige.
For eksempel er den hævdvundne løsning med at trykke penge og slippe ud af gælden via inflation ikke tilgængelig for PIIGS-landene, fordi de er fanget i eurozonens spændetrøje. Den eneste institution, der kan skrue op for trykpressen, er Den Europæiske Centralbank, og den vil aldrig ty til monetarisering af budgetunderskud.
Vi kan heller ikke forvente, at hurtig vækst i BNP vil redde disse lande. PIIGS-landenes gældsbyrde er så høj, at robuste økonomiske resultater er næsten umulige. Desuden er den økonomiske vækst, som nogle af disse lande i sidste ende kan registrere, betinget af, at der gennemføres politisk upopulære reformer, som kun vil virke på lang sigt – og som vil koste endnu mere smerte på kort sigt.
For at genoprette væksten skal disse lande også genvinde deres konkurrenceevne ved at opnå en reel depreciering af deres valuta og dermed vende handelsunderskud til overskud. Men en stigende euro, der er blevet presset op af ECB’s alt for tidlige monetære stramninger, indebærer en større reel appreciering, hvilket yderligere undergraver konkurrenceevnen. Den tyske løsning på dette dilemma – at holde lønstigningen under produktivitetsvæksten og dermed reducere enhedslønomkostningerne – tog mere end et årti, før den gav resultater. Hvis PIIGS-landene påbegyndte denne proces i dag, ville det tage for lang tid at få fordelene til at genoprette konkurrenceevnen og væksten.
Den sidste mulighed – en deflation af lønninger og priser for at reducere omkostningerne, opnå en reel nedskrivning og genoprette konkurrenceevnen – er forbundet med en stadig dybere recession. Den reale depreciering, der er nødvendig for at genoprette den eksterne balance, vil drive den reale værdi af euro-gælden endnu højere, hvilket gør den endnu mere uholdbar.
At sænke det private og offentlige forbrug for at øge den private opsparing og gennemføre finanspolitiske stramninger for at reducere den private og offentlige gæld er heller ikke nogen muligheder. Den private sektor kan bruge mindre og spare mere op, men det ville medføre en umiddelbar omkostning, der er kendt som Keynes’ sparsommelighedsparadoks: faldende økonomisk produktion og stigende gæld som andel af BNP. Nylige undersøgelser fra IMF og andre tyder på, at skatteforhøjelser, nedskæring af subsidier og reduktion af offentlige udgifter – selv ineffektive udgifter – ville kvæle væksten på kort sigt, hvilket ville forværre det underliggende gældsproblem.
Hvis PIIGS ikke kan puste sig op, vokse, devaluere eller spare sig ud af deres problemer, er Plan A enten allerede ved at mislykkes eller dømt til at mislykkes. Det eneste alternativ er hurtigt at gå over til Plan B: en ordentlig omstrukturering og nedbringelse af gælden i disse landes regeringer, husholdninger og banker.
Dette kan ske på en række forskellige måder. Man kan gennemføre en ordnet omlægning af PIIGS’ offentlige gæld uden faktisk at reducere det skyldige hovedstolsbeløb. Det betyder en forlængelse af gældens forfaldsdatoer og en nedsættelse af renten på den nye gæld til et niveau, der er langt lavere end de nuværende uholdbare markedsrenter. Denne løsning begrænser risikoen for afsmitning og de potentielle tab, som de finansielle institutioner ville bære, hvis værdien af gældens hovedstol blev reduceret.
De politiske beslutningstagere bør også overveje innovationer, der blev anvendt til at hjælpe gældsplagede udviklingslande i 1980’erne og 1990’erne. Obligationsejere kunne f.eks. tilskyndes til at ombytte eksisterende obligationer til BNP-relaterede obligationer, som giver udbetalinger, der er knyttet til den fremtidige økonomiske vækst. Disse instrumenter gør kreditorerne til aktionærer i et lands økonomi og giver dem ret til en del af landets fremtidige overskud, samtidig med at de midlertidigt reducerer dets gældsbyrde.
At reducere den pålydende værdi af realkreditlån og give den positive side – i tilfælde af at boligpriserne skulle stige på lang sigt – til kreditorbankerne er en anden måde at konvertere realkreditgæld delvist til aktionærernes egenkapital. Bankobligationer kunne også reduceres og omdannes til egenkapital, hvilket både ville afværge en statslig overtagelse af bankerne og forhindre, at socialisering af bankernes tab forårsager en statsgældskrise.
Europa har ikke råd til at blive ved med at kaste penge efter problemet og bede til, at vækst og tid vil bringe frelse. Ingen vil stige ned fra himlen, deus ex machina, for at redde IMF eller EU. De kreditorer og obligationsindehavere, der lånte pengene ud i første omgang, må bære deres del af byrden – af hensyn til PIIGS, EU og deres egne bundlinjer.
Denne artikel stammer fra Project Syndicate.
Synes godt om Slate på Facebook. Følg os på Twitter.