Den monetære politik – f.eks. hvordan en centralbank hæver renten – gennemføres forskelligt i de forskellige lande og endda over tid inden for de enkelte lande. Disse forskelle indebærer, at der ikke findes et enkelt svar på dit spørgsmål, men lad os for at gøre det konkret se på Federal Reserve.
For den seneste finanskrise gennemførte Fed primært pengepolitikken ved at fastsætte et mål for Federal Funds Rate, som er en rente, der betales, når banker låner dag til dag fra andre banker. Fed anvendte “open market operations” til at forfølge dette mål; det vil sige, at Fed ved at sælge (købe) værdipapirer reducerede (øgede) udbuddet af bankreserver, hvilket førte til en højere (lavere) federal funds rate. I kølvandet på finanskrisen og Feds omfattende opkøbsprogrammer af aktiver har banksystemet imidlertid en stor mængde overskydende reserver, hvilket betyder, at den traditionelle tilgang til at hæve renten ikke længere vil fungere. Fed har i stedet til hensigt at påvirke den føderale pengesats ved at ændre den rente, der betales på overskydende reserver, eller ved at gennemføre omvendte genkøbsforretninger over natten. Begge politikker indebærer, at Fed betaler renter til finansielle institutioner for at trække den føderale pengesats og andre kortfristede markedsrenter ind i målområdet via arbitrage. (Se den nylige artikel af Ihrig, Meade og Weinbach i Journal of Economic Perspectives for en omfattende, men lettilgængelig oversigt over, hvordan Fed vil gennemføre pengepolitikken, når FOMC beslutter, at det er tid til at hæve renten.)
Hvor vil disse rentebetalinger komme fra? For at besvare dette spørgsmål må vi forstå Feds balance, de indtægter, som den får fra sin balance, og hvad den gør med disse indtægter. Fed har aktiver – primært statsobligationer og realkreditbaserede værdipapirer – som den har købt ved at udstede reserver. Feds nettoindtægter – dvs. renterne fra aktiverne minus renterne på reserverne og driftsudgifterne – overføres til det amerikanske finansministerium. Faktisk har Fed overført ca. 475 mia. dollars til finansministeriet i løbet af de sidste 6 år. Efterhånden som Fed hæver de kortfristede renter, vil dens rentebetalinger på reserverne stige, og dens overførsler til finansministeriet vil falde. (Carpenter et al. (2015, IJCB) giver yderligere detaljer og fremskrivninger af, hvordan Feds balance og overførsler kan se ud fremover.)