Derivat

Hvad er et derivat?

Et derivat er en kontrakt mellem to eller flere parter, hvis værdi er baseret på et aftalt underliggende finansielt aktiv (f.eks. et værdipapir) eller et sæt af aktiver (f.eks. et indeks). Almindelige underliggende instrumenter omfatter obligationer, råvarer, valutaer, renter, markedsindekser og aktier.

Hvad er et derivat?

Forståelse af derivater

Derivater er sekundære værdipapirer, hvis værdi udelukkende er baseret (afledt) på værdien af det primære værdipapir, som de er knyttet til – det såkaldte underliggende værdipapir. Typisk betragtes derivater som avancerede investeringer.

Der findes to klasser af afledte produkter: “lock” og “option”. Lock-produkter (f.eks. swaps, futures eller forwards) binder de respektive parter fra starten til de aftalte vilkår i hele kontraktens løbetid. Optionsprodukter (f.eks. aktieoptioner) giver på den anden side indehaveren ret, men ikke pligt, til at købe eller sælge det underliggende aktiv eller værdipapir til en bestemt pris på eller før optionens udløbsdato. Selv om et derivats værdi er baseret på et aktiv, er ejerskab af et derivat ikke ensbetydende med ejerskab af aktivet. Futureskontrakter, terminskontrakter, optioner, swaps og warrants er almindeligt anvendte derivater.

Futureskontrakter

En futureskontrakt er f.eks. et derivat, fordi dens værdi påvirkes af det underliggende aktivs ydelse. En futures-kontrakt er en kontrakt om at købe eller sælge en råvare eller et værdipapir til en forudbestemt pris og på en forud fastsat dato i fremtiden. Futureskontrakter er standardiseret ved hjælp af specifikke størrelser af mængder og udløbsdatoer. Futures-kontrakter kan anvendes med råvarer som f.eks. olie og hvede og ædelmetaller som guld og sølv.

Aktieoptioner

En aktieoption eller aktieoption er en type derivat, fordi dens værdi er “afledt” af værdien af den underliggende aktie. Optioner findes i forskellige former: call- og put-optioner. En call-option giver indehaveren ret til at købe den underliggende aktie til en forud fastsat pris (kaldet strike-prisen) og inden en forudbestemt dato, der er skitseret i kontrakten (kaldet udløbsdatoen). En put-option giver indehaveren ret til at sælge aktien til den forud fastsatte pris og dato, der er angivet i kontrakten. Der er en forhåndsudgift ved en option kaldet optionspræmien.

Risiko-gevinstligningen anses ofte for at være grundlaget for investeringsfilosofien, og derivater kan enten bruges til at mindske risikoen (afdækning), eller de kan bruges til spekulation, hvor niveauet af risiko versus gevinst vil blive overvejet. En erhvervsdrivende kan f.eks. forsøge at drage fordel af et forventet fald i et indeks’ pris, f.eks. S&P 500, ved at sælge (eller gå “short”) den relaterede futures-kontrakt. Derivater, der anvendes som en afdækning, gør det muligt at overføre de risici, der er forbundet med det underliggende aktivs pris, mellem de parter, der er involveret i kontrakten.

Derivatbørser og regler

Nogle derivater handles på nationale værdipapirbørser og er reguleret af U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Andre derivater handles over-the-counter (OTC), hvilket indebærer individuelt forhandlede aftaler mellem parterne.

Futures

De fleste derivater handles på børser. Råvarefutures handles f.eks. på en futures-børs, som er en markedsplads, hvor forskellige råvarer købes og sælges. Mæglere og kommercielle handlende er medlemmer af børsen og skal være registreret hos National Futures Association (NFA) og Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

CFTC regulerer futuresmarkederne og er et føderalt agentur, der har til opgave at regulere markederne, så markederne fungerer på en retfærdig måde. Tilsynet kan omfatte forebyggelse af svig, misbrug af handelspraksis og regulering af mæglerfirmaer.

Optioner

Optionskontrakter handles på Chicago Board Options Exchange (CBOE), som er verdens største optionsmarked. Medlemmerne af disse børser er reguleret af SEC, som overvåger markederne for at sikre, at de fungerer korrekt og retfærdigt.

OTC-transaktioner

Det er vigtigt at bemærke, at reglerne kan variere noget, afhængigt af produktet og dets børs. På valutamarkedet foregår handlerne f.eks. via over-the-counter (OTC), som foregår mellem mæglere og banker i stedet for på en formel børs. To parter, f.eks. et selskab og en bank, kan aftale at veksle en valuta til en anden valuta til en bestemt kurs i fremtiden. Banker og mæglere er reguleret af SEC. Investorerne skal dog være opmærksomme på risiciene ved OTC-markederne, da transaktionerne ikke har en central markedsplads eller samme niveau af lovpligtigt tilsyn som de transaktioner, der foretages via en national børs.

Derivater mellem to parter

En råvareterminskontrakt er en kontrakt om at købe eller sælge en forudbestemt mængde af en råvare til en forudbestemt pris på en dato i fremtiden. Råvarefutures anvendes ofte til at afdække eller beskytte investorer og virksomheder mod negative bevægelser i råvareprisen.

Råvarederivater anvendes f.eks. af landmænd og møllere til at give en vis grad af “forsikring”. Landmanden indgår kontrakten for at sikre sig en acceptabel pris for råvaren, og mølleren indgår kontrakten for at sikre sig en garanteret forsyning af råvaren. Selv om både landmanden og mølleren har reduceret risikoen ved at sikre sig, er begge fortsat udsat for risikoen for, at priserne ændrer sig.

Eksempel på råvarederivat

Selv om landmanden er sikret en bestemt pris for råvaren, kan priserne f.eks. stige (f.eks. på grund af mangel på grund af vejrrelaterede begivenheder), og landmanden vil ende med at miste enhver yderligere indtægt, som han kunne have tjent. På samme måde kan priserne på råvaren falde, og mølleren vil være nødt til at betale mere for råvaren, end han ellers ville have gjort.

Lad os f.eks. antage, at landmanden i april 2020 indgår en futures-kontrakt med en møller om at sælge 5.000 skæpper hvede til 4,404 dollar pr. skæppe i juli. På udløbsdatoen i juli 2017 falder markedsprisen på hvede til 4,350 USD, men mølleren er nødt til at købe til kontraktprisen på 4,404 USD, som er højere end den gældende markedspris på 4,350 USD. I stedet for at betale 21.750 dollar (4,350 x 5.000) betaler mølleren 22.020 dollar (4,404 x 5.000), mens landmanden genvinder en højere pris end markedsprisen.

Hvorimod, hvis prisen var steget til 5 dollar pr. skæppe, ville møllerens afdækning have gjort det muligt at købe hveden til en kontraktpris på 4,404 dollar i forhold til den gældende pris på 5 dollar på udløbsdatoen i juli. Landmanden ville på den anden side have solgt hveden til en lavere pris end den gældende markedspris på 5 $.

Fordele ved derivater

Lad os bruge historien om en fiktiv gård til at undersøge mekanikken i flere varianter af derivater. Gail, ejeren af Healthy Hen Farms, er bekymret over de seneste udsving i kyllingepriserne eller volatiliteten på kyllingemarkedet som følge af rapporter om fugleinfluenza. Gail ønsker at beskytte sin virksomhed mod endnu en periode med dårlige nyheder. Derfor mødes hun med en investor, som indgår en futures-kontrakt med hende.

Investoren indvilliger i at betale 30 USD pr. fugl, når fuglene er klar til slagtning om seks måneder, uanset markedsprisen. Hvis prisen på det tidspunkt er over 30 dollars, vil investoren få en fordel, da han vil kunne købe fuglene til en lavere pris end markedsprisen og sælge dem på markedet til en højere pris med fortjeneste. Hvis prisen falder under 30 USD, vil Gail få en fordel, fordi hun vil kunne sælge sine fugle til en højere pris end den aktuelle markedspris eller mere end det, hun ville få for fuglene på det åbne marked.

Derivater og afdækning

Da Gail indgår en futures-kontrakt, er hun beskyttet mod prisændringer på markedet, da hun har låst sig fast på en pris på 30 USD pr. fugl. Hun kan tabe, hvis prisen flyver op til 50 $ pr. fugl på grund af en frygt for kogalskab, men hun vil være beskyttet, hvis prisen falder til 10 $ på grund af nyheder om et udbrud af fugleinfluenza. Ved at afdække sig med en futures-kontrakt kan Gail fokusere på sin virksomhed og begrænse sin bekymring over prisudsving.

Det er vigtigt at huske, at når virksomheder afdækker sig, spekulerer de ikke i råvarens pris. I stedet er afdækningen blot en måde for hver part at styre risikoen på. Hver part har sin fortjeneste eller margen indbygget i sin pris, og afdækningen er med til at beskytte denne fortjeneste mod at blive elimineret af markedsbevægelser i råvareprisen. Uanset om prisen på råvaren bevæger sig højere eller lavere end prisen på futures-kontrakten ved udløbet, har begge parter afdækket deres fortjeneste på transaktionen ved at indgå kontrakten med hinanden.

Derivat Swap

Derivater kan også anvendes med renteprodukter. Renteafledte instrumenter anvendes oftest til at sikre sig mod renterisici. Renterisiko kan opstå, når en ændring i renten medfører, at værdien af det underliggende aktivs pris ændres.

Lån kan f.eks. udstedes som fastforrentede lån, (samme rente i hele lånets løbetid), mens andre kan udstedes som variabelt forrentede lån, hvilket betyder, at renten svinger på baggrund af renten på markedet. Nogle virksomheder ønsker måske at få deres lån skiftet fra en variabel rente til en fast rente.

Hvis en virksomhed f.eks. har en virkelig lav rente, ønsker den måske at fastlåse den for at beskytte sig, hvis renten stiger i fremtiden. Andre virksomheder kan have gæld med en høj fast rente i forhold til det aktuelle marked og ønsker at skifte eller bytte den faste rente til den aktuelle, lavere variable rente på markedet. Udvekslingen kan ske via en renteswap, hvor de to parter udveksler deres betalinger, så den ene part får den variable rente og den anden part den faste rente.

Eksempel på renteswap

Fortsætter vi vores eksempel med Healthy Hen Farms, så lad os sige, at Gail har besluttet, at det er tid til at tage Healthy Hen Farms til det næste niveau. Hun har allerede opkøbt alle de mindre gårde i nærheden af hende og ønsker at åbne sit eget forarbejdningsanlæg. Hun forsøger at få mere finansiering, men långiveren, Lenny, afviser hende.

Lennys grund til at afvise finansieringen er, at Gail finansierede sine overtagelser af de andre gårde gennem et massivt lån med variabel rente, og Lenny er bekymret for, at hun ikke vil være i stand til at betale sin gæld, hvis renterne stiger. Han fortæller Gail, at han kun vil låne hende penge, hvis hun kan konvertere lånet til et fastforrentet lån. Desværre nægter hendes andre långivere at ændre hendes nuværende lånevilkår, fordi de håber, at renten også vil stige.

Gail er heldig, da hun møder Sam, ejeren af en kæde af restauranter. Sam har et fastforrentet lån af omtrent samme størrelse som Gails, og han ønsker at konvertere det til et lån med variabel rente, fordi han håber, at renten vil falde i fremtiden.

Af samme årsager vil Sams långivere ikke ændre lånevilkårene. Gail og Sam beslutter sig for at bytte lån. De udarbejder en aftale, hvor Gails betalinger går til Sam’s lån, og hans betalinger går til Gails lån. Selv om navnene på lånene ikke er ændret, giver deres kontrakt dem begge mulighed for at få den type lån, de ønsker.

Transaktionen er en smule risikabel for dem begge, for hvis en af dem misligholder sine forpligtelser eller går konkurs, vil den anden blive knækket tilbage til sit gamle lån, hvilket kan kræve betalinger, som enten Gail eller Sam måske ikke er forberedt på. Det giver dem dog mulighed for at ændre deres lån, så det passer til deres individuelle behov.

Kreditderivat

Et kreditderivat er en kontrakt mellem to parter og giver en kreditor eller långiver mulighed for at overføre risikoen for misligholdelse til en tredjepart. Kontrakten overfører kreditrisikoen for, at låntageren måske ikke betaler lånet tilbage. Lånet forbliver dog i långiverens regnskab, men risikoen er overført til en anden part. Långivere, f.eks. banker, bruger kreditderivater til at fjerne eller reducere risikoen for misligholdelse af lån fra deres samlede låneportefølje og betaler til gengæld et forhåndsgebyr, en såkaldt præmie.

Eksempel på kreditderivat

Lenny, Gails bankmand, skaffer den ekstra kapital til en gunstig rente, og Gail går glad hjem. Lenny er også glad, fordi hans penge er derude og får et afkast, men han er også lidt bekymret for, at Sam eller Gail kan fejle i deres forretninger.

For at gøre tingene endnu værre kommer Lennys ven Dale til ham og beder om penge til at starte sit eget filmselskab. Lenny ved, at Dale har en masse sikkerhedsstillelse, og at lånet vil være til en højere rente på grund af filmbranchens mere volatile karakter, så han sparker sig selv for at låne al sin kapital til Gail.

Glædeligt nok for Lenny tilbyder derivater en anden løsning. Lenny omdanner Gails lån til et kreditderivat og sælger det til en spekulant med en rabat i forhold til den reelle værdi. Selv om Lenny ikke får det fulde afkast af lånet, får han sin kapital tilbage og kan udstede den igen til sin ven Dale. Lenny er så glad for dette system, at han fortsætter med at spinde sine lån ud som kreditderivater og tager beskedne afkast til gengæld for mindre risiko for misligholdelse og mere likviditet.

Optionskontrakter

År senere er Healthy Hen Farms et børsnoteret selskab (HEN) og er USA’s største fjerkræproducent. Gail og Sam ser begge frem til at gå på pension.

Igennem årene har Sam købt en del aktier i HEN. Faktisk har han mere end 100.000 dollars investeret i selskabet. Sam er ved at blive nervøs, fordi han er bekymret for, at et nyt chok, måske endnu et udbrud af fugleinfluenza, kan udslette en stor del af hans pensionsopsparing. Sam begynder at lede efter nogen, der kan tage risikoen fra hans skuldre. Lenny, der nu er en ekstraordinær finansmand og aktiv sælger af optioner, indvilliger i at give ham en hånd.

Lenny skitserer en aftale – en såkaldt put-option – hvor Sam betaler Lenny et gebyr – eller en præmie – for retten (men ikke forpligtelsen) til at sælge Lenny HEN-aktierne om et år til den nuværende pris på 25 USD pr. aktie. Hvis aktiekurserne falder, beskytter Lenny Sam mod at miste sin pensionsopsparing.

Healthy Hen Farms forbliver stabil, indtil Sam og Gail begge har trukket deres penge ud til pensionering. Lenny profiterer af gebyrerne og sin blomstrende handel som finansmand. Lenny har det godt, fordi han har indkasseret gebyrerne og kan håndtere risikoen.

The Bottom Line

Denne fortælling illustrerer, hvordan derivater kan flytte risikoen (og de medfølgende belønninger) fra de risikovillige til de risikovillige. Selv om Warren Buffett engang kaldte derivater for “finansielle masseødelæggelsesvåben”, kan derivater være meget nyttige værktøjer, forudsat at de anvendes korrekt. Som alle andre finansielle instrumenter har derivater deres egne fordele og ulemper, men de har også et unikt potentiale til at forbedre det samlede finansielle systems funktionalitet.