Introduktion
Den stora finansiella härdsmältan får äntligen sin stjärnroll på vita duken i och med lanseringen av ”The Big Short”
Filmen, som bygger på Michael Lewis New York Times-bästsäljare med samma titel, berättar historien om sex kontraraktäristiska handlare som kände till kraschen i bostadsbranschen före praktiskt taget alla andra. Deras framsynthet hjälpte dem att tjäna massor av pengar medan Wall Street-institutionerna rasade samman. Michael Burry, som porträtteras av Christian Bale i filmen, tjänade 750 miljoner dollar enbart under 2007 tack vare de satsningar han gjorde.1
Filmen får strålande recensioner och nämns som Oscarsnominerad, men det är ännu bättre om du förstår de snåriga detaljerna bakom handlingen. Åtminstone är det bättre när du diskuterar filmen med dina vänner efteråt. Så här är din fusklapp för The Big Short, i tre enkla frågor. Och glöm inte att spara oss en plats vid mittgången.
1. Varför är Wall Street överhuvudtaget involverad i bostadslån?
Länken mellan Wall Street och Main Street etablerades till största delen när finansbranschen skapade värdepapperisering på 1970-talet och masskommersialiserades på 1980-talet av det numera nedlagda Salomon Brothers.2 I dag är nästan 75 procent av de hypotekslån som utfärdas värdepapperiserade.3
Säkriseringen fungerar så här. Stora finansinstitut som investeringsbanker eller kvasi-statliga organ som Fannie Mae samlar först ihop flera hundra hypotekslån. När dessa hypotekslån har samlats ihop ger de sedan ut obligationer till investerare med dessa tillgångar som underlag. Varje månad när familjer betalar av sina lån skickas de inkommande pengarna till de investerare som köpt obligationer. När husägarna betalar av på lånen i förtid, omlånar sina lån eller inte betalar sina lån, fluktuerar betalningarna till obligationsinnehavarna. Namnet på dessa obligationer som investerarna köper är ”mortgage-backed securities”, förkortat MBS.
Slutligt läggs dessa MBS (som var och en innehåller flera hundra bostadshypotek) ytterligare samman för att bilda en ”trust” som investerarna kan köpa sig in i. Trustet kan ibland specialiseras så att vissa nivåer endast innehåller MBS av högsta kvalitet (de med de säkraste hypotekslånen som utfärdats till de minst riskfyllda låntagarna) och andra de lägsta (subprime-hypotekslån som utfärdats till dem som inte har så bra kreditvärdighet). Investerarna kan sedan välja vilken nivå de vill investera sina pengar i. Pensionsfonder är till exempel skyldiga att endast investera i obligationer med Aaa-betyg och välja endast de högsta nivåerna. De som är mer riskbenägna kan välja en Bbb-klassad trancher i hopp om högre avkastning.
Securitisering gör två saker riktigt bra: 1) Den sprider ut risken för vad som annars är en mycket riskfylld tillgång (ett hypotekslån). Detta i sin tur 2) tillför mer kapital till bostadsmarknaderna, vilket innebär att bolånen blir mer överkomliga för bostadsköparna.4 Det är därför som även efter finanskrisen få förespråkar en radikal förändring av marknaden för hypotekslån.
2. Blankning, skuldförbindelser med säkerhet och kreditswappar: vad är de?
Två begrepp som är centrala i The Big Short är blankning och skuldförbindelser med säkerhet.
Pengar tjänas generellt sett in på marknaden när värdet på en tillgång stiger. Men det finns sätt för sofistikerade investerare att tjäna pengar när värdet på tillgångar sjunker, och det är där blankning kommer in.
Låt oss börja med vad det innebär när någon ”blankar” något på Wall Street. Investerare blankar ett värdepapper (en aktie eller en obligation) när de tror att priset på produkten kommer att sjunka i framtiden. Det fungerar så här:
Steg ett: blankningssäljaren lånar aktien av någon annan (motparten). I början kommer blankaren att gå med på att återlämna den lånade aktien, i sin helhet, till motparten vid ett visst datum i framtiden – det kan vara ett par dagar, månader eller till och med år. Steg två: Nu när aktierna har bytts ut säljer blankaren omedelbart de lånade aktierna på den öppna marknaden. Anta att blankaren säljer en aktie för 100 dollar. Steg tre: Spola fram till det angivna datum i framtiden då blankningssäljaren är skyldig att återlämna aktierna till motparten. Den korta säljaren använder de 100 dollar som han har i bakfickan från den ursprungliga aktieförsäljningen och köper den identiska aktien på marknaden till det nya priset, låt oss säga 75 dollar. Om priset verkligen har sjunkit vinner blankaren genom att återlämna den lånade aktien till motparten och gå därifrån med en vinst på 25 dollar. Men om priset på aktien har stigit vinner motparten.
Denna konventionella metod för ”blankning” förekommer varje dag inom finansbranschen, men det är en enklare version än den metod som används av huvudpersonerna i The Big Short. De använde produkter som var mer komplexa än aktier, vilket i sin tur skapade en mer komplex blankning. Dessutom replikerade de denna komplexa blankning många gånger om vilket resulterade i en enda riktigt ”stor blankning”.
Ett nyckelinstrument i denna komplexa blankning var en CDO (Collateralized Debt Obligation). En CDO är ett slags hypotekslån på steroider. Medan MBS endast består av hypotekslån kan CDO:er bestå av en mängd olika tillgångar – från företagsobligationer till hypoteksobligationer, banklån, billån och kreditkortslån. Dessa lån, från olika källor, paketeras sedan ihop och skickas sedan tillbaka ut på marknaden som nya obligationer.5 Och precis som vissa MBS kan investerare i CDO:er köpa olika nivåer, från låg risk till hög risk.
Inför krisen började vissa investeringsbanker att skapa CDO:er som bara innehöll de lägst värderade nivåerna av hypoteksbaserade värdepapper. Trots detta gav kreditvärderingsinstituten dessa CDO:er en Triple-A-klassificering. Tanken var att även om ett högriskhyreslån kan vara en dålig chansning, så är tusentals högriskhyreslån en bra satsning eftersom det finns en säkerhet i antal. Alla kan ju inte gå åt helvete samtidigt, eller hur?
Huvudpersonerna i The Big Short förkastade denna flockmentalitet och började blankning av dessa produkter. De använde derivatkontrakt som kallas credit default swaps (CDS) som utfärdats av företag som AIG för att satsa mot dessa CDO:er. CDS är en finare term för försäkringsavtal som gör det möjligt för banker och hedgefonder att skydda sig mot risken för en CDO-krasch. För en liten avgift till AIG skulle hedgefondförvaltare få en garanti för att de i den ”osannolika” händelsen av en CDO-kollaps ändå skulle få en viss avkastning. I fallet med The Big Short köpte dessa smarta investerare bara försäkringsavtalet (CDS) utan att äga de bristfälliga CDO:er som de var avsedda att försäkra sig mot. Med andra ord köpte de bara försäkringen om att hypotekslånen skulle gå omkull utan att någonsin äga hypoteksobligationerna eller CDO:erna själva. Vissa har jämfört detta med att äga en stöldförsäkring på någon annans hem där man bara får betalt om de blir bestulna.
Dominoeffekterna föll så småningom: husägare med justerbara bolån fick se sina räntor skjuta i höjden, de ställde sedan in sina lån, kassaflödena till CDO:erna torkade ut, CDO-cheferna kunde inte betala sina obligationsinnehavare och ägarna till försäkringskontrakten (kreditswapparna) fick sina stora utbetalningar.
3. MacGuffin:
När ett värdepapper med säkerhet i form av ett lån med säkerhet i form av ett lån skapas vill investerarna ha information om de underliggande tillgångarna som ingår i värdepappret. För MBS innebär detta att investeraren vill bedöma vilka hypotekslån som paketeras ihop och ingår i trusten.
Ett viktigt tema i Lewis bok är hans argument att ingen på Wall Street – kreditvärderingsinstitut, investeringsbanker, hedgefonder etc. – gjorde sin hemläxa och ställde frågan: Vad ligger bakom dessa värdepapper? Lewis hävdar att Wall Street på ett oansvarigt sätt producerade dessa produkter. I filmen inträffar ett stort ögonblick när Michael Burry (spelad av Christian Bale) avslöjar att dessa tillgångar är ett korthus (egentligen Jenga-klossar).
Hur fick människor som Burry reda på det? Ett sätt var genom att titta i prospekt. Det officiella namnet på dessa rapporter är SEC:s formulär 424-B5 – uppkallat efter det avsnitt i värdepapperslagen som kräver dem. Här länkas ett exempel från ett erbjudande från Long Beach Mortgage, den numera nedlagda subprime-långivaren som nämns i The Big Short.6 På dessa drygt 200 sidor kan investerare fiska fram all nödvändig information de behöver om värdepapperserbjudandet. Till exempel: typer av inteckningar som ingår i trusten (sidan S-21), vilka år som inteckningarna utfärdades till bostadsköparna (överst på sidan S-46) och till och med i vilken delstat som inteckningarna såldes (till höger på sidan S-3).
En annan anmärkningsvärd punkt från vår exempelblankett 424-B5 finns på sidan S-8. Överst på denna sida finns de kreditbetyg som kreditvärderingsinstitutet gav detta erbjudande när det skapades i september 2005. Såsom anges i prospektet uppgav Moody’s (och alla andra kreditvärderingsinstitut) att de bästa värdepapperen från detta erbjudande (dvs. I-A) förtjänade deras högsta kreditbetyg, Aaa, som är ”immun mot fallissemang”. I dag, 2015, lever dessa värdepapper fortfarande, med en enda skillnad: Moody’s har sedan dess justerat detta kreditbetyg till skräp, Ca, vilket innebär att betalningsinställelse är nära förestående och att det finns små utsikter till återhämtning.
Denouement
Det råder ingen tvekan om att The Big Short sätter grunden för att återuppliva debatten om vem som bär skulden för finanskrisen. Så mycket att den kanske till och med kommer att hamna i familjens middagsbordssamtal under julhelgen.
Nu när du har några av krisens grunder i bakfickan är du bättre förberedd för att delta i den diskussionen. Ha en trevlig semester och njut av filmen!