Derivato

Cos’è un derivato?

Un derivato è un contratto tra due o più parti il cui valore è basato su un’attività finanziaria sottostante concordata (come un titolo) o un insieme di attività (come un indice). Gli strumenti sottostanti comuni includono obbligazioni, materie prime, valute, tassi di interesse, indici di mercato e azioni.

Che cos’è un derivato?

Capire i derivati

I derivati sono titoli secondari il cui valore è basato esclusivamente (derivato) sul valore del titolo primario a cui sono legati, chiamato sottostante. Tipicamente, i derivati sono considerati investimenti avanzati.

Ci sono due classi di prodotti derivati: “lock” e “option”. I prodotti lock (per esempio swap, futures o forward) vincolano le rispettive parti fin dall’inizio alle condizioni concordate per tutta la durata del contratto. I prodotti di opzione (ad esempio le stock option), invece, offrono al titolare il diritto, ma non l’obbligo, di acquistare o vendere l’attività o il titolo sottostante a un prezzo specifico alla data di scadenza dell’opzione o prima. Mentre il valore di un derivato è basato su un’attività, la proprietà di un derivato non significa proprietà dell’attività. I contratti futures, i contratti forward, le opzioni, gli swap e i warrant sono derivati comunemente usati.

Contratti futures

Un contratto futures, per esempio, è un derivato perché il suo valore è influenzato dalla performance del bene sottostante. Un contratto futures è un contratto per comprare o vendere una merce o un titolo a un prezzo predeterminato e a una data prestabilita nel futuro. I contratti futures sono standardizzati da quantità specifiche e date di scadenza. I contratti futures possono essere usati con le materie prime, come il petrolio e il grano, e con i metalli preziosi come l’oro e l’argento.

Opzioni su azioni

Un’opzione su azioni o stock è un tipo di derivato perché il suo valore è “derivato” da quello dell’azione sottostante. Le opzioni sono disponibili in forme: call e put. Un’opzione call dà al possessore il diritto di comprare l’azione sottostante ad un prezzo prestabilito (chiamato prezzo di esercizio) ed entro una data predeterminata delineata nel contratto (chiamata data di scadenza). Un’opzione put dà al titolare il diritto di vendere lo stock al prezzo prestabilito e alla data indicata nel contratto. C’è un costo iniziale per un’opzione chiamata premio dell’opzione.

L’equazione rischio-ricompensa è spesso considerata la base della filosofia di investimento e i derivati possono essere usati per mitigare il rischio (copertura), o possono essere usati per la speculazione dove il livello di rischio rispetto alla ricompensa verrebbe considerato. Per esempio, un trader può tentare di trarre profitto da un calo anticipato del prezzo di un indice, come l’S&P 500, vendendo (o andando “short”) il relativo contratto future. I derivati usati come copertura permettono di trasferire i rischi associati al prezzo dell’attività sottostante tra le parti coinvolte nel contratto.

Borse dei derivati e regolamenti

Alcuni derivati sono scambiati nelle borse valori nazionali e sono regolati dalla U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Altri derivati sono scambiati over-the-counter (OTC), che coinvolgono accordi negoziati individualmente tra le parti.

Futures

La maggior parte dei derivati sono scambiati in borsa. I futures sulle materie prime, per esempio, vengono scambiati in una borsa dei futures, che è un mercato in cui vengono acquistate e vendute varie materie prime. I broker e gli operatori commerciali sono membri della borsa e devono essere registrati presso la National Futures Association (NFA) e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

La CFTC regola i mercati dei futures ed è un’agenzia federale che ha il compito di regolare i mercati in modo che funzionino in modo corretto. La supervisione può includere la prevenzione di frodi, pratiche commerciali abusive, e la regolamentazione delle società di intermediazione.

Opzioni

I contratti di opzioni sono scambiati sul Chicago Board Options Exchange (CBOE), che è il più grande mercato di opzioni del mondo. I membri di queste borse sono regolati dalla SEC, che controlla i mercati per garantire che funzionino correttamente ed equamente.

Transazioni OTC

È importante notare che i regolamenti possono variare un po’, a seconda del prodotto e del suo scambio. Nel mercato delle valute, per esempio, le transazioni sono fatte via over-the-counter (OTC), che è tra broker e banche contro uno scambio formale. Due parti, come una società e una banca, potrebbero accordarsi per scambiare una valuta con un’altra ad un tasso specifico in futuro. Le banche e i broker sono regolati dalla SEC. Tuttavia, gli investitori devono essere consapevoli dei rischi con i mercati OTC poiché le transazioni non hanno un mercato centrale né lo stesso livello di supervisione normativa di quelle transazioni fatte tramite una borsa nazionale.

Derivati a due parti

Un contratto future su materie prime è un contratto per acquistare o vendere una quantità predeterminata di una materia prima a un prezzo prestabilito in una data futura. I futures su materie prime sono spesso usati per coprire o proteggere gli investitori e le imprese da movimenti avversi nel prezzo delle materie prime.

Per esempio, i derivati su materie prime sono usati da agricoltori e mugnai per fornire un grado di “assicurazione”. L’agricoltore stipula il contratto per bloccare un prezzo accettabile per la merce, e il mugnaio stipula il contratto per bloccare una fornitura garantita della merce. Anche se sia l’agricoltore che il mugnaio hanno ridotto il rischio con la copertura, entrambi rimangono esposti al rischio che i prezzi cambino.

Esempio di Commodity Derivative

Per esempio, mentre l’agricoltore è assicurato di un prezzo specificato per la merce, i prezzi potrebbero aumentare (a causa, per esempio, di una carenza dovuta a eventi meteorologici) e l’agricoltore finirà per perdere qualsiasi reddito aggiuntivo che avrebbe potuto guadagnare. Allo stesso modo, i prezzi della materia prima potrebbero scendere, e il mugnaio dovrà pagare di più per la materia prima di quanto avrebbe altrimenti fatto.

Per esempio, supponiamo che nell’aprile 2020 l’agricoltore stipuli un contratto future con un mugnaio per vendere 5.000 bushel di grano a 4,404 dollari per bushel in luglio. Alla data di scadenza nel luglio 2017, il prezzo di mercato del grano scende a 4,350 dollari, ma il mugnaio deve comprare al prezzo del contratto di 4,404 dollari, che è più alto del prezzo di mercato prevalente di 4,350 dollari. Invece di pagare 21.750 dollari (4,350 x 5.000), il mugnaio pagherà 22.020 dollari (4,404 x 5.000), mentre l’agricoltore recupera un prezzo superiore a quello di mercato.

Tuttavia, se il prezzo fosse salito a 5 dollari per bushel, la copertura del mugnaio avrebbe permesso di acquistare il grano a un prezzo contrattuale di 4,404 dollari contro i 5 dollari prevalenti alla scadenza di luglio. L’agricoltore, d’altra parte, avrebbe venduto il grano a un prezzo più basso dei 5 dollari del prezzo di mercato prevalente.

Benefici dei derivati

Utilizziamo la storia di una fattoria immaginaria per esplorare la meccanica di diverse varietà di derivati. Gail, la proprietaria di Healthy Hen Farms, è preoccupata per le recenti fluttuazioni dei prezzi dei polli o la volatilità all’interno del mercato dei polli a causa dei rapporti sull’influenza aviaria. Gail vuole proteggere il suo business contro un altro periodo di cattive notizie. Così si incontra con un investitore che stipula un contratto a termine con lei.

L’investitore accetta di pagare 30 dollari per uccello quando gli uccelli saranno pronti per la macellazione tra sei mesi, indipendentemente dal prezzo di mercato. Se in quel momento, il prezzo è superiore a 30 dollari, l’investitore otterrà il beneficio in quanto sarà in grado di acquistare gli uccelli a meno del costo di mercato e venderli sul mercato ad un prezzo più alto per un profitto. Se il prezzo scende sotto i 30 dollari, Gail otterrà il beneficio perché sarà in grado di vendere i suoi uccelli per più del prezzo corrente di mercato, o più di quello che otterrebbe per gli uccelli sul mercato aperto.

Derivati e copertura

Con la stipula di un contratto future, Gail è protetta dai cambiamenti di prezzo sul mercato, poiché ha bloccato un prezzo di 30 dollari per uccello. Potrebbe perdere se il prezzo sale a 50 dollari per uccello a causa di un allarme mucca pazza, ma sarà protetta se il prezzo scende a 10 dollari alla notizia di un’epidemia di influenza aviaria. Coprendo con un contratto futures, Gail è in grado di concentrarsi sulla sua attività e limitare la sua preoccupazione per le fluttuazioni di prezzo.

È importante ricordare che quando le aziende coprono, non stanno speculando sul prezzo della merce. Invece, la copertura è semplicemente un modo per ogni parte di gestire il rischio. Ogni parte ha il suo profitto o margine incorporato nel suo prezzo, e la copertura aiuta a proteggere quei profitti dall’essere eliminati dai movimenti del mercato nel prezzo della merce. Se il prezzo della merce si muove più in alto o più in basso del prezzo del contratto futures alla scadenza, entrambe le parti hanno coperto i loro profitti sulla transazione stipulando il contratto tra loro.

Derivato Swap

I derivati possono essere usati anche con prodotti di tasso di interesse. I derivati di tasso d’interesse sono più spesso usati per coprire il rischio di tasso d’interesse. Il rischio di tasso di interesse può verificarsi quando un cambiamento nei tassi di interesse causa il cambiamento del valore del prezzo dell’attività sottostante.

I prestiti, per esempio, possono essere emessi come prestiti a tasso fisso, (stesso tasso di interesse per tutta la durata del prestito), mentre altri potrebbero essere emessi come prestiti a tasso variabile, cioè il tasso fluttua in base ai tassi di interesse nel mercato. Alcune società potrebbero volere che i loro prestiti passino da un tasso variabile a un tasso fisso.

Per esempio, se una società ha un tasso molto basso, potrebbe volerlo bloccare per proteggersi nel caso in cui i tassi aumentino in futuro. Altre aziende potrebbero avere un debito con un alto tasso fisso rispetto al mercato attuale e vogliono cambiare o scambiare quel tasso fisso con l’attuale tasso variabile più basso sul mercato. Lo scambio può essere fatto tramite un interest-rate swap in cui le due parti si scambiano i loro pagamenti in modo che una parte riceve il tasso variabile e l’altra parte il tasso fisso.

Esempio di Interest Rate Swap

Continuando il nostro esempio di Healthy Hen Farms, diciamo che Gail ha deciso che è il momento di portare Healthy Hen Farms al livello successivo. Ha già acquisito tutte le fattorie più piccole vicino a lei e vuole aprire il suo impianto di lavorazione. Cerca di ottenere altri finanziamenti, ma il prestatore, Lenny, la rifiuta.

La ragione di Lenny per negare il finanziamento è che Gail ha finanziato le sue acquisizioni delle altre fattorie attraverso un massiccio prestito a tasso variabile, e Lenny è preoccupato che se i tassi d’interesse aumentano, lei non sarà in grado di pagare i suoi debiti. Dice a Gail che le presterà solo se lei può convertire il prestito in un prestito a tasso fisso. Sfortunatamente, i suoi altri prestatori si rifiutano di cambiare i termini del suo attuale prestito perché sperano che anche i tassi di interesse aumentino.

Gail ha un colpo di fortuna quando incontra Sam, il proprietario di una catena di ristoranti. Sam ha un prestito a tasso fisso della stessa entità di quello di Gail, e vuole convertirlo in un prestito a tasso variabile perché spera che i tassi di interesse diminuiscano in futuro.

Per ragioni simili, i creditori di Sam non cambieranno i termini del prestito. Gail e Sam decidono di scambiare i prestiti. Trovano un accordo in cui i pagamenti di Gail vanno verso il prestito di Sam, e i suoi pagamenti vanno verso il prestito di Gail. Anche se i nomi sui prestiti non sono cambiati, il loro contratto permette ad entrambi di ottenere il tipo di prestito che desiderano.

La transazione è un po’ rischiosa per entrambi perché se uno di loro è inadempiente o va in bancarotta, l’altro sarà reinserito nel suo vecchio prestito, che potrebbe richiedere un pagamento per il quale Gail o Sam potrebbero essere impreparati. Tuttavia, permette loro di modificare i loro prestiti per soddisfare le loro esigenze individuali.

Derivato di credito

Un derivato di credito è un contratto tra due parti e permette a un creditore o prestatore di trasferire il rischio di insolvenza a una terza parte. Il contratto trasferisce il rischio di credito che il mutuatario potrebbe non ripagare il prestito. Tuttavia, il prestito rimane sui libri contabili del prestatore, ma il rischio è trasferito a un’altra parte. I prestatori, come le banche, usano i derivati di credito per rimuovere o ridurre il rischio di insolvenza dei prestiti dal loro portafoglio prestiti complessivo e in cambio pagano una commissione anticipata, chiamata premio.

Esempio di derivato di credito

Lenny, il banchiere di Gail, mette a disposizione il capitale aggiuntivo a un tasso di interesse favorevole e Gail è contenta. Anche Lenny è contento perché i suoi soldi sono là fuori a ricevere un ritorno, ma è anche un po’ preoccupato che Sam o Gail possano fallire nei loro affari.

Per peggiorare le cose, l’amico di Lenny, Dale, viene a chiedergli dei soldi per avviare la sua società cinematografica. Lenny sa che Dale ha molte garanzie e che il prestito avrebbe un tasso di interesse più alto a causa della natura più volatile dell’industria cinematografica, quindi si sta prendendo a calci per aver prestato tutto il suo capitale a Gail.

Fortunatamente per Lenny, i derivati offrono un’altra soluzione. Lenny trasforma il prestito di Gail in un derivato di credito e lo vende a uno speculatore con uno sconto sul valore reale. Anche se Lenny non vede il pieno rendimento del prestito, recupera il suo capitale e può emetterlo di nuovo al suo amico Dale. A Lenny piace così tanto questo sistema che continua a far girare i suoi prestiti come derivati di credito, prendendo rendimenti modesti in cambio di meno rischio di insolvenza e più liquidità.

Contratti di opzioni

Anni dopo, Healthy Hen Farms è una società quotata in borsa (HEN) ed è il più grande produttore di pollame d’America. Gail e Sam sono entrambi in attesa della pensione.

Nel corso degli anni, Sam ha comprato un bel po’ di azioni di HEN. Infatti, ha più di 100.000 dollari investiti nell’azienda. Sam sta diventando nervoso perché è preoccupato che un altro shock, forse un altro focolaio di influenza aviaria, potrebbe spazzare via una grossa fetta dei suoi soldi per la pensione. Sam inizia a cercare qualcuno che si prenda il rischio dalle sue spalle. Lenny, ora un finanziere straordinario e attivo scrittore o venditore di opzioni, accetta di dargli una mano.

Lenny delinea un accordo chiamato un’opzione di vendita in cui Sam paga a Lenny un compenso – o premio – per il diritto (ma non l’obbligo) di vendere a Lenny le azioni HEN tra un anno al loro prezzo attuale di 25 dollari per azione. Se i prezzi delle azioni crollano, Lenny protegge Sam dalla perdita dei suoi risparmi per la pensione.

Healthy Hen Farms rimane stabile fino a quando Sam e Gail hanno entrambi tirato fuori i loro soldi per la pensione. Lenny trae profitto dalle tasse e dal suo commercio in piena espansione come finanziere. Lenny sta bene perché ha riscosso le tasse e può gestire il rischio.

The Bottom Line

Questa storia illustra come i derivati possono spostare il rischio (e le relative ricompense) da chi è avverso al rischio a chi lo cerca. Anche se Warren Buffett una volta ha chiamato i derivati “armi finanziarie di distruzione di massa”, i derivati possono essere strumenti molto utili, a condizione che siano usati correttamente. Come tutti gli altri strumenti finanziari, i derivati hanno la loro serie di pro e contro, ma hanno anche un potenziale unico per migliorare la funzionalità del sistema finanziario generale.