L’attuazione della politica monetaria – ad esempio, come esattamente una banca centrale alza i tassi di interesse – differisce tra i paesi e anche nel tempo all’interno dei paesi. Queste differenze implicano che non c’è un’unica risposta alla sua domanda, ma per concretezza, consideriamo il caso della Federal Reserve.
Prima della recente crisi finanziaria, la Fed ha attuato la politica monetaria principalmente fissando un obiettivo per il tasso dei fondi federali, che è un tasso di interesse pagato quando le banche prendono in prestito overnight da altre banche. La Fed ha usato “operazioni di mercato aperto” per perseguire quell’obiettivo; cioè, vendendo (acquistando) titoli, la Fed ha ridotto (aumentato) l’offerta di riserve bancarie, portando così ad un più alto (più basso) tasso dei fondi federali. Tuttavia, all’indomani della crisi finanziaria e dei programmi di acquisto di asset su larga scala della Fed, il sistema bancario ha una grande quantità di riserve in eccesso, il che significa che l’approccio tradizionale per aumentare i tassi di interesse non funzionerà più. Piuttosto la Fed intende influenzare il tasso dei fondi federali cambiando l’interesse pagato sulle riserve in eccesso o conducendo accordi di riacquisto inverso overnight. Entrambe le politiche implicano che la Fed paghi un interesse alle istituzioni finanziarie per portare il tasso dei fondi federali e altri tassi d’interesse di mercato a breve termine nell’intervallo obiettivo attraverso l’arbitraggio. (Si prega di vedere il recente articolo di Ihrig, Meade e Weinbach nel Journal of Economic Perspectives per una panoramica completa, ma facilmente accessibile, di come la Fed attuerà la politica monetaria quando il FOMC deciderà che è il momento di aumentare i tassi di interesse)
Da dove verranno questi pagamenti di interessi? Per rispondere a questa domanda, dobbiamo capire il bilancio della Fed, il reddito che deriva dal suo bilancio, e cosa fa con questo reddito. La Fed detiene attività – principalmente titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteche – che ha acquistato emettendo riserve. Il reddito netto guadagnato dalla Fed – cioè l’interesse dalle attività meno l’interesse pagato sulle riserve e le spese operative – viene rimesso al Tesoro degli Stati Uniti. Infatti, la Fed ha rimesso circa 475 miliardi di dollari al Tesoro negli ultimi 6 anni. Man mano che la Fed aumenta i tassi di interesse a breve termine, i suoi pagamenti di interessi sulle riserve aumenteranno e le sue rimesse al Tesoro diminuiranno. (Carpenter et al. (2015, IJCB) forniscono ulteriori dettagli e proiezioni su come potrebbero essere il bilancio e le rimesse della Fed in futuro.)
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