Author: Szerkesztőség, ANU
A japán államadósság szintje példátlan. A teljes gazdaság éves termelésének két és félszeresével messze ez a legnagyobb bruttó adósság/GDP arány a világon, és a hazai GDP 200 százalékával Japán államadóssága csak a 19. század eleji napóleoni háborúk utáni brit államadóssággal vetekszik.
Mivel a kormány minden évben többet költ, mint amennyit adózik, az adósság tovább nő. A piacok azonban két évtizeden át csak bizalmat mutattak a kormány végső soron visszafizetési képességében. Még a hegynyi államadósság, a három évtizede tartó lassú növekedés, valamint az elöregedő és csökkenő népesség ellenére is a világpiacok a japán jent még mindig biztonságos menedéknek tekintik. Amikor a nemzetközi bizalom csökken, a japán jen felértékelődik, mivel a befektetők több jent vásárolnak.
A japán kormány kötvényeket bocsát ki az adósság finanszírozására, és a japán központi bank (a Bank of Japan) és más intézményi befektetők továbbra is vásárolják ezeket. A japán államkötvények hozama minimális vagy negatív, még tíz év alatt is, mivel a kamatláb két évtized nagy részében nulla volt. Az adósságszolgálat tehát olcsó a kormány számára, egyelőre. Ha a japán jegybanknak sikerül elérnie a 2 százalékos inflációs célt, akkor drágább lesz az adósságszolgálat.
Sok befektető vesztett vagyont a japán államkötvények ellen fogadva. De meddig folytatódhat még ez az államkötvényekből finanszírozott adósságfelhalmozás? Minél nagyobb lesz a bruttó adósság, annál nehezebb lesz azt csökkenteni.
A jó hír az, hogy az adósság szinte teljes egészében belföldön van, és a kormány nagy mennyiségű nettó külföldi eszközzel rendelkezik.
Mégis Japán nem mentes a költségvetési válságtól, és tekintettel Japán rendszerszintű jelentőségére a világgazdaságban, egy nagyobb adósságválság forrása lehet. Még ha Japán nem is lenne a válság forrása, a kormánynak nincs meg az a monetáris és fiskális mozgástere – mivel a kamatlábak még mindig a nulla alsó határon ragadtak, a kormány pedig költségvetési hiányt termel -, amelyre szüksége lenne a politikai puffer biztosításához.
Az e heti vezércikkben Takashi Oshio kifejti a strukturális trendek néhány lehetséges fordulópontját, amelyekkel a japán politikai döntéshozóknak számolniuk kell. A hazai megtakarítások, amelyek segítettek a kötvényvásárlások finanszírozásában, a japán népesség elöregedésével tovább csökkennek – az idősek a népesség nagy és növekvő hányadát teszik ki, és ők kevesebbet keresnek és kevesebbet takarítanak meg. Japán folyó fizetési mérlegének többlete végül deficitbe fog fordulni, és a marginális adósságtulajdonos külföldi lesz, nem japán.
“Ha a bruttó államadósság továbbra is gyorsabb ütemben emelkedik, mint a háztartások nettó pénzügyi eszközei” – magyarázza Oshio – “egyre nehezebb lesz az újonnan kibocsátott államkötvényeket felszívni a piacon”. Ez pedig “büntető kamatemelést válthat ki, ami azonnal veszélyeztetheti az adósság fenntarthatóságát.”
Ha a kamatok megugranak, a Japán Bank nagy mennyiségű államkötvény felvásárlásával kisegítheti a kormányt, bár ez magas inflációt okozna, és csökkentené az adósság reálértékét. A magas infláció nagyon zavaró lenne, és pontosan ez az, amit a Bank of Japan feladata elkerülni.”
Masahiko Takeda emlékeztet minket arra, hogy Japán magas államadósságának csökkentésére csak négy lehetőség van. A magas infláció az egyik út, és ezzel elkerülhető lenne a második út: az, hogy a kormány nem teljesíti az adósságát. A másik két adósságcsökkentési stratégia – az, hogy Japán nagy gazdasági növekedéssel kinövi magát, vagy elsődleges költségvetési többletet termel azáltal, hogy kevesebbet költ, mint amennyit adózik – lenne a legjobb, de a legnehezebben megvalósítható.
Oshio a legkézenfekvőbb megoldást ajánlja: az adósság fokozatos leépítését egy “agresszívebb, de prudens költségvetési konszolidációs stratégiával”, amely visszafogja az állami kiadásokat, bővíti a munkaerő-állományt, és növeli az adó- és társadalombiztosítási járulékokat. Ezt már legalább egy évtizeddel ezelőtt el kellett volna kezdeni, de még nem késő.
Ezek az intézkedések politikailag nem lesznek könnyűek. Az adóemelés bárhol nehézkes, és Japánban a nagyszámú idős lakosság erős ellenállást épít a társadalombiztosítási kiadások csökkentésére. Az idő azonban fogytán van, mivel a háztartások megtakarításai csökkennek, és a világgazdaságban a kockázatok is lefelé mutatnak, mivel az Egyesült Államok és Kína kereskedelmi háborúba kezdett, amit nehéz lesz átvészelni.
Japán államadóssága csak addig fenntartható, amíg a piac azt hiszi, hogy az. Ahhoz, hogy ez a bizalom megmaradjon, az adósság pályáját meg kell fordítani. A kormány előrejelzései magasabb növekedésről és esetleges elsődleges költségvetési többletről szóltak, de a valóságban a japán gazdaság továbbra is alulmaradt.
Japán nehéz döntések előtt áll, és az irányt korrigálni kell, hogy elkerülje azt, ami jelenleg egy lassan haladó vonatszerencsétlenségnek tűnik.
Az EAF szerkesztőségének székhelye a Crawford School of Public Policy, College of Asia and the Pacific, The Australian National University.