A monetáris politika végrehajtása – például az, hogy a központi bank pontosan hogyan emeli a kamatlábakat – országonként, sőt országon belül is eltérő. Ezek a különbségek azt jelentik, hogy nincs egységes válasz a kérdésére, de a konkrétság kedvéért nézzük meg a Federal Reserve esetét.
A közelmúltbeli pénzügyi válságot megelőzően a Fed elsősorban úgy hajtotta végre a monetáris politikát, hogy célértéket határozott meg a szövetségi alapkamatlábra vonatkozóan, amely egy olyan kamatláb, amelyet akkor fizetnek, ha a bankok egynapos kölcsönt vesznek fel más bankoktól. A Fed “nyílt piaci műveleteket” alkalmazott e cél elérése érdekében; azaz értékpapírok eladásával (vásárlásával) a Fed csökkentette (növelte) a banki tartalékok kínálatát, ami magasabb (alacsonyabb) szövetségi alapkamatlábat eredményezett. A pénzügyi válság és a Fed nagyszabású eszközvásárlási programjai nyomán azonban a bankrendszer nagy mennyiségű többlet tartalékkal rendelkezik, ami azt jelenti, hogy a kamatemelés hagyományos megközelítése már nem működik. A Fed inkább a többlet tartalékok után fizetett kamatok megváltoztatásával vagy egynapos fordított repóügyletekkel kívánja befolyásolni a szövetségi alapkamatlábat. Mindkét politika azzal jár, hogy a Fed kamatot fizet a pénzintézeteknek annak érdekében, hogy a szövetségi alapkamatlábat és más rövid távú piaci kamatlábakat arbitrázs útján a céltartományba húzza. (Kérjük, olvassa el Ihrig, Meade és Weinbach nemrégiben megjelent cikkét a Journal of Economic Perspectives-ben, amelyben átfogó, de könnyen hozzáférhető áttekintést kaphat arról, hogy a Fed hogyan fogja végrehajtani a monetáris politikát, amikor a FOMC úgy dönt, hogy itt az ideje a kamatemelésnek.)
Honnan fognak ezek a kamatfizetések származni? Ahhoz, hogy megválaszolhassuk ezt a kérdést, meg kell értenünk a Fed mérlegét, a mérlegéből származó bevételeket, és azt, hogy mit tesz ezekkel a bevételekkel. A Fed olyan eszközöket – elsősorban kincstári és jelzáloggal fedezett értékpapírokat – tart, amelyeket tartalékok kibocsátásával vásárolt. A Fed nettó jövedelmét – azaz az eszközökből származó kamatokat, csökkentve a tartalékok után fizetett kamatokkal és a működési költségekkel – az amerikai államkincstárnak utalja. Valójában a Fed az elmúlt 6 évben mintegy 475 milliárd dollárt utalt át a kincstárnak. Ahogy a Fed emeli a rövid távú kamatlábakat, a tartalékok után fizetett kamatai növekedni fognak, a kincstárnak történő átutalásai pedig csökkenni fognak. (Carpenter et al. (2015, IJCB) további részleteket és előrejelzéseket közöl arról, hogyan nézhet ki a Fed mérlege és átutalásai a jövőben)
.