Derivátum

Mi a derivátum?

A származtatott ügylet olyan szerződés két vagy több fél között, amelynek értéke egy megállapodás szerinti mögöttes pénzügyi eszközön (például egy értékpapíron) vagy eszközcsoporton (például egy indexen) alapul. A gyakori mögöttes eszközök közé tartoznak a kötvények, áruk, devizák, kamatlábak, piaci indexek és részvények.

A származékos termékek megértése

A származékos termékek olyan másodlagos értékpapírok, amelyek értéke kizárólag annak az elsődleges értékpapírnak az értékén alapul (származik), amelyhez kapcsolódnak – az úgynevezett mögöttes értékpapírén. A származtatott termékek jellemzően fejlett befektetéseknek számítanak.

A származtatott termékeknek két osztálya van: “lock” és “opció”. A lock termékek (pl. swapok, határidős ügyletek vagy forwardok) a kezdetektől fogva kötik az érintett feleket a megállapodásban rögzített feltételekhez a szerződés élettartama alatt. Az opciós termékek (pl. részvényopciók) ezzel szemben jogot, de nem kötelezettséget biztosítanak a tulajdonosnak arra, hogy a mögöttes eszközt vagy értékpapírt egy meghatározott áron megvásárolja vagy eladja az opció lejárati napján vagy azt megelőzően. Bár egy származtatott termék értéke egy eszközön alapul, a származtatott termék birtoklása nem jelenti az eszköz tulajdonjogát. A határidős ügyletek, a határidős ügyletek, az opciók, a swapok és a warrantok általánosan használt származtatott ügyletek.

Határidős ügyletek

A határidős ügylet például származtatott ügylet, mert értékét a mögöttes eszköz teljesítménye befolyásolja. A határidős ügylet olyan szerződés, amely egy áru vagy értékpapír előre meghatározott áron és egy előre meghatározott jövőbeli időpontban történő vételére vagy eladására vonatkozik. A határidős ügyleteket meghatározott mennyiségek és lejárati dátumok szerint szabványosítják. A határidős szerződéseket árucikkekre, például olajra és búzára, valamint nemesfémekre, például aranyra és ezüstre lehet használni.

Részvényopciók

A részvény- vagy részvényopció egyfajta származékos termék, mivel értéke a mögöttes részvény értékéből “származik”. Az opcióknak különböző formái vannak: vételi (call) és eladási (put) opciók. A vételi opció jogot biztosít a tulajdonosnak arra, hogy a mögöttes részvényt egy előre meghatározott áron (az úgynevezett kötési áron) és egy előre meghatározott, a szerződésben meghatározott időpontig (az úgynevezett lejárati időpontig) megvásárolja. Az eladási opció jogot biztosít a tulajdonosnak arra, hogy a részvényt a szerződésben meghatározott áron és időpontban eladja. Az opciónak van egy előzetes költsége, amelyet opciós prémiumnak neveznek.

A kockázat-nyereség egyenletet gyakran a befektetési filozófia alapjának tekintik, és a származékos termékeket vagy a kockázat mérséklésére (fedezeti ügylet), vagy spekulációra lehet használni, ahol a kockázat és a jutalom szintjét vennék figyelembe. Például egy kereskedő megpróbálhat profitálni egy index, például az S&P 500 árfolyamának várható csökkenéséből úgy, hogy eladja (vagy “shortolja”) a kapcsolódó határidős kontraktust. A fedezeti ügyletként használt származtatott ügyletek lehetővé teszik a mögöttes eszköz árfolyamával kapcsolatos kockázatok átruházását a szerződésben részt vevő felek között.

Származtatott tőzsdék és szabályozások

Egyes származtatott ügyletekkel nemzeti értéktőzsdéken kereskednek, és azokat az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete (SEC) szabályozza. Más származtatott ügyletekkel tőzsdén kívül (OTC) kereskednek, amelyek a felek között egyedileg megtárgyalt megállapodásokat foglalnak magukban.

Futures

A legtöbb származtatott ügylettel tőzsdén kereskednek. Az árutőzsdei határidős ügyletekkel például határidős tőzsdén kereskednek, amely egy olyan piactér, ahol különböző árukat vásárolnak és adnak el. A brókerek és a kereskedelmi kereskedők a tőzsde tagjai, és be kell jegyeztetniük magukat a Nemzeti Futures Szövetségnél (NFA) és a Commodity Futures Trading Commissionnál (CFTC).

A CFTC szabályozza a határidős piacokat, és egy szövetségi ügynökség, amelynek feladata a piacok szabályozása, hogy a piacok tisztességesen működjenek. A felügyelet kiterjedhet a csalások és a visszaélésszerű kereskedési gyakorlatok megelőzésére, valamint a brókercégek szabályozására.

Opciók

Az opciós kontraktusokkal a Chicago Board Options Exchange-en (CBOE) kereskednek, amely a világ legnagyobb opciós piaca. E tőzsdék tagjait a SEC szabályozza, amely felügyeli a piacokat, hogy biztosítsa azok megfelelő és tisztességes működését.

OTC ügyletek

Fontos megjegyezni, hogy a szabályozás némileg eltérhet a terméktől és a tőzsdétől függően. A devizapiacon például az ügyletek tőzsdén kívüli (OTC), azaz brókerek és bankok között zajlanak, szemben a hivatalos tőzsdével. Két fél, például egy vállalat és egy bank megállapodhat abban, hogy a jövőben egy valutát egy másik valutára cserélnek egy meghatározott árfolyamon. A bankokat és a brókereket a SEC szabályozza. A befektetőknek azonban tisztában kell lenniük az OTC-piacok kockázataival, mivel az ügyletek nem rendelkeznek sem központi piactérrel, sem ugyanolyan szintű szabályozási felügyelettel, mint a nemzeti tőzsdén keresztül lebonyolított ügyletek.

Kétoldalú származtatott ügyletek

A határidős árutőzsdei szerződés olyan szerződés, amely egy áru előre meghatározott mennyiségének előre meghatározott áron történő vételére vagy eladására vonatkozik egy jövőbeli időpontban. Az árutőzsdei határidős ügyleteket gyakran arra használják, hogy fedezzék vagy megvédjék a befektetőket és a vállalkozásokat az áru árában bekövetkező kedvezőtlen változásoktól.

A mezőgazdasági termelők és a malmok például bizonyos fokú “biztosításra” használják az árualapú származtatott ügyleteket. A gazdálkodó azért köt szerződést, hogy rögzítse az áru elfogadható árát, a malom pedig azért, hogy garantáltan biztosítsa az áru szállítását. Bár mind a gazdálkodó, mind a malom a fedezeti ügylet révén csökkentette a kockázatot, mindketten ki vannak téve az árváltozások kockázatának.

Példa az áruszármaztatásra

Míg például a gazdálkodónak biztosított az áru meghatározott ára, az árak emelkedhetnek (például az időjárással kapcsolatos események miatti hiány miatt), és a gazdálkodó végül elveszíti az esetlegesen megszerzett többletjövedelmet. Hasonlóképpen, az áru ára csökkenhet, és a molnárnak többet kell fizetnie az áruért, mint amennyit egyébként fizetett volna.

Tegyük fel például, hogy 2020 áprilisában a gazdálkodó határidős szerződést köt egy molnárral, hogy júliusban 5 000 bushel búzát ad el 4,404 $/bushel áron. A 2017. júliusi lejárati napon a búza piaci ára 4,350 dollárra esik, de a molnárnak a szerződés szerinti 4,404 dolláros áron kell vásárolnia, ami magasabb, mint az aktuális 4,350 dolláros piaci ár. Ahelyett, hogy 21 750 $-t fizetne (4,350 x 5 000), a molnár 22 020 $-t fizet (4,404 x 5 000), miközben a gazdálkodó a piaci árnál magasabb árat kap vissza.

Ha azonban az ár 5 dollárra emelkedett volna bushelenként, a molnár fedezeti ügylete lehetővé tette volna, hogy a búzát 4,404 dolláros szerződéses áron vásárolja meg a júliusi lejárati napon érvényes 5 dolláros árral szemben. A farmer viszont alacsonyabb áron adta volna el a búzát, mint az uralkodó 5 dolláros piaci ár.

A származtatott ügyletek előnyei

Egy fiktív gazdaság történetén keresztül vizsgáljuk meg a származtatott ügyletek több fajtájának mechanikáját. Gailt, az Egészséges tyúkfarm tulajdonosát aggasztják a csirkeárak közelmúltbeli ingadozásai, illetve a csirkepiacon belüli volatilitás a madárinfluenzáról szóló jelentések miatt. Gail meg akarja védeni a vállalkozását az újabb rossz hírekkel szemben. Ezért találkozik egy befektetővel, aki határidős szerződést köt vele.

A befektető vállalja, hogy 30 dollárt fizet madaranként, amikor a madarak hat hónap múlva készen állnak a vágásra, függetlenül a piaci ártól. Ha abban az időpontban az ár 30 dollár fölött van, a befektető előnyhöz jut, mivel a piaci árnál olcsóbban vásárolhatja meg a madarakat, és magasabb áron, nyereséggel adhatja el őket a piacon. Ha az ár 30 dollár alá esik, Gail előnyhöz jut, mert a madarakat az aktuális piaci árnál drágábban tudja majd eladni, vagyis drágábban, mint amennyit a nyílt piacon kapna a madarakért.

Származékos ügyletek és fedezeti ügyletek

A határidős ügylet megkötésével Gail védve van a piaci árváltozásoktól, mivel lekötött egy 30 dolláros madáronkénti árat. Veszteséget szenvedhet, ha az ár 50 dollárra emelkedik madaranként egy kergemarha-járvány miatt, de védve lesz, ha az ár 10 dollárra esik egy madárinfluenza-járvány kitörésének hírére. A határidős szerződéssel való fedezéssel Gail a vállalkozására tud koncentrálni, és korlátozhatja az áringadozások miatti aggodalmát.

Nem szabad elfelejteni, hogy amikor a vállalatok fedeznek, nem az árucikk árára spekulálnak. Ehelyett a fedezeti ügylet csupán egy módja annak, hogy mindkét fél kezelje a kockázatot. Mindkét félnek megvan az árba beépített nyeresége vagy árrése, és a fedezeti ügylet segít megvédeni ezt a nyereséget attól, hogy az áru piaci ármozgása megszüntesse azt. Akár magasabbra, akár alacsonyabbra mozog az áru ára, mint a határidős szerződés ára a lejáratig, mindkét fél fedezte az ügyleten elért nyereségét azzal, hogy szerződést kötöttek egymással.

Származékos swap

A származtatott ügyleteket kamattermékekkel is lehet használni. A kamatderivatívákat leggyakrabban a kamatkockázat fedezésére használják. Kamatlábkockázat akkor léphet fel, ha a kamatlábak változása miatt a mögöttes eszköz árfolyamának értéke megváltozik.

A hitelek például lehetnek fix kamatozásúak, (azonos kamatláb a hitel teljes futamideje alatt), míg mások lehetnek változó kamatozásúak, ami azt jelenti, hogy a kamatláb a piaci kamatlábak alapján ingadozik. Egyes vállalatok esetleg azt szeretnék, ha hitelüket változó kamatozásúról fix kamatozásúra cserélnék.

Ha például egy vállalatnak nagyon alacsony a kamatlába, akkor azt rögzíteni szeretné, hogy megvédje magát arra az esetre, ha a kamatlábak a jövőben emelkednének. Más vállalatoknak lehet, hogy a jelenlegi piachoz képest magas fix kamatozású adósságuk van, és ezt a fix kamatot szeretnék átváltani vagy elcserélni a jelenlegi, alacsonyabb piaci változó kamatlábra. A csere történhet kamatláb-swapon keresztül, amelyben a két fél úgy cseréli ki a kifizetéseket, hogy az egyik fél a változó kamatlábat, a másik fél pedig a fix kamatlábat kapja.

Példa a kamatláb-swapra

Folytatva az Egészséges tyúkfarm példáját, tegyük fel, hogy Gail úgy döntött, hogy itt az ideje, hogy az Egészséges tyúkfarmot a következő szintre emelje. Már felvásárolta az összes kisebb farmot a közelében, és saját feldolgozóüzemet szeretne nyitni. Megpróbál további finanszírozást szerezni, de a hitelező, Lenny elutasítja.

Lenny azért utasítja el a finanszírozást, mert Gail a többi farm felvásárlását egy masszív, változó kamatozású hitelből finanszírozta, és Lenny attól tart, hogy ha a kamatok emelkednek, nem fogja tudni fizetni a tartozását. Azt mondja Gailnek, hogy csak akkor ad neki kölcsönt, ha át tudja alakítani a kölcsönt fix kamatozásúvá. Sajnos a többi hitelezője nem hajlandó megváltoztatni a jelenlegi hitelfeltételeit, mert remélik, hogy a kamatlábak is emelkedni fognak.

Gailnek szerencséje van, amikor találkozik Sammel, egy étteremlánc tulajdonosával. Samnek körülbelül ugyanolyan nagyságú fix kamatozású hitele van, mint Gailnek, és át akarja alakítani változó kamatozásúvá, mert reméli, hogy a kamatok a jövőben csökkenni fognak.

Hasonló okokból Sam hitelezői sem akarják megváltoztatni a hitel feltételeit. Gail és Sam úgy döntenek, hogy hiteleket cserélnek. Olyan megállapodást kötnek, amelyben Gail törlesztőrészletei Sam hiteléhez, az ő törlesztőrészletei pedig Gail hiteléhez kerülnek. Bár a hiteleken szereplő nevek nem változtak, a szerződésük lehetővé teszi, hogy mindketten olyan típusú hitelt kapjanak, amilyet szeretnének.

A tranzakció mindkettőjük számára kissé kockázatos, mert ha egyikük nem fizet vagy csődbe megy, a másik visszacsapódik a régi hitelébe, ami olyan fizetést igényelhet, amire Gail vagy Sam nem biztos, hogy felkészült. Ez azonban lehetővé teszi számukra, hogy hitelüket egyéni igényeiknek megfelelően módosítsák.

Hitelderivatíva

A hitelderivatíva két fél közötti szerződés, és lehetővé teszi a hitelező vagy a kölcsönadó számára, hogy a nemfizetés kockázatát egy harmadik félre ruházza át. A szerződés átruházza azt a hitelkockázatot, hogy a hitelfelvevő esetleg nem fizeti vissza a kölcsönt. A hitel azonban a hitelező könyveiben marad, de a kockázat egy másik félre száll át. A hitelezők, például a bankok, arra használják a hitelderivatívákat, hogy a teljes hitelportfóliójukból kivonják vagy csökkentsék a hitelek nemteljesítésének kockázatát, és cserébe előzetes díjat, úgynevezett prémiumot fizetnek.

Példa a hitelderivatívára

Lenny, Gail bankára, kedvező kamatláb mellett felajánlja a kiegészítő tőkét, és Gail boldogan távozik. Lenny is örül, mert a pénze kint van, és megtérül, de egy kicsit aggódik is, hogy Sam vagy Gail esetleg elbukik a vállalkozásukban.

A helyzetet tovább súlyosbítja, hogy Lenny barátja, Dale felkeresi őt, és pénzt kér, hogy saját filmvállalatot indíthasson. Lenny tudja, hogy Dale-nek rengeteg biztosítéka van, és hogy a filmipar változékonyabb természete miatt a kölcsön magasabb kamatozású lenne, így magában rúgja a bőrt, amiért az összes tőkéjét Gailnek adta kölcsön.

Lenny szerencséjére a származékok más megoldást kínálnak. Lenny Gail kölcsönét hitelderivatívává forgatja, és a valódi értékhez képest árengedménnyel adja el egy spekulánsnak. Bár Lenny nem látja a hitel teljes megtérülését, visszakapja a tőkéjét, és újra kiadhatja azt a barátjának, Dale-nek. Lennynek annyira tetszik ez a rendszer, hogy továbbra is hitelderivatívaként forgatja ki a hiteleit, szerény hozamot vállalva a kisebb nemteljesítési kockázatért és a nagyobb likviditásért cserébe.

Opciós szerződések

Egy évvel később a Healthy Hen Farms egy tőzsdén jegyzett vállalat (HEN) és Amerika legnagyobb baromfitenyésztője. Gail és Sam mindketten a nyugdíjazás előtt állnak.

Az évek során Sam jó néhány HEN-részvényt vásárolt. Valójában több mint 100 000 dollárt fektetett be a vállalatba. Sam kezd ideges lenni, mert aggódik, hogy egy újabb megrázkódtatás, talán egy újabb madárinfluenza kitörése, eltörölheti a nyugdíjpénze egy hatalmas darabját. Sam elkezd keresni valakit, aki leveszi a válláról a kockázatot. Lenny, aki immár rendkívüli pénzügyi szakember és aktívan ír vagy ad el opciókat, hajlandó segíteni neki.

Lenny felvázol egy üzletet – úgynevezett eladási opciót -, amelyben Sam díjat – vagy prémiumot – fizet Lennynek azért a jogért (de nem kötelezettségért), hogy egy év múlva eladja Lennynek a HEN részvényeket a jelenlegi 25 dolláros részvényenkénti árfolyamon. Ha a részvények ára zuhan, Lenny megvédi Samet a nyugdíjcélú megtakarításai elvesztésétől.

Az Egészséges tyúkfarm stabil marad, amíg Sam és Gail mindketten ki nem veszik a pénzüket a nyugdíjba vonuláshoz. Lenny profitál a díjakból és a virágzó szakmájából, mint finanszírozó. Lenny jól van, mert eddig is szedte a díjakat és tudja kezelni a kockázatot.

A végeredmény

Ez a mese azt illusztrálja, hogy a származékos ügyletek hogyan mozgathatják át a kockázatot (és a vele járó jutalmakat) a kockázatkerülőkről a kockázatot keresőkre. Bár Warren Buffett egyszer a származékos termékeket “pénzügyi tömegpusztító fegyvereknek” nevezte, a származékos termékek nagyon hasznos eszközök lehetnek, feltéve, hogy megfelelően használják őket. Mint minden más pénzügyi eszköznek, a származékos termékeknek is megvannak a maguk előnyei és hátrányai, de egyedülálló lehetőségük is van a teljes pénzügyi rendszer működésének fokozására.