Introduction
Suuri taloudellinen romahdus saa vihdoin tähti vuoronsa valkokankaalla The Big Short -elokuvan myötä.
Filmi perustuu Michael Lewisin New York Timesin samannimiseen bestselleriin, ja se kertoo tarinan kuudesta yritteliäästä kauppiaasta, jotka havaitsivat asuntomarkkinoiden romahduksen ennen kuin kukaan muu. Heidän kaukonäköisyytensä auttoi heitä tienaamaan suuria summia rahaa, kun Wall Streetin instituutiot romahtivat. Michael Burry, jota elokuvassa esittää Christian Bale, tienasi pelkästään vuonna 2007 750 miljoonaa dollaria tekemiensä vetojen ansiosta.1
Elokuva kerää ylistäviä arvosteluja ja mainintoja Oscar-ehdokkuuksista, mutta se on vieläkin parempi, jos ymmärtää juonen taustalla olevat vinkeät yksityiskohdat. No, ainakin on parempi, kun keskustelet elokuvasta ystäviesi kanssa sen jälkeen. Tässä on siis huijaustietosi The Big Short -elokuvasta kolmella yksinkertaisella kysymyksellä. Äläkä unohda säästää meille käytäväpaikkaa.
1. Miksi Wall Street on ylipäätään sekaantunut asuntolainoihin?
Yhteys Wall Streetin ja Main Streetin välillä luotiin suurimmaksi osaksi silloin, kun finanssiala loi arvopaperistamisen 1970-luvulla, ja nyt jo lakkautettu Salomon Brothers teki siitä massakaupan 1980-luvulla.2 Nykyään lähes 75 prosenttia liikkeeseen lasketuista asuntolainoista on arvopaperistettu.3
Paperistaminen toimii näin. Suuret rahoituslaitokset, kuten investointipankit, tai Fannie Maen kaltaiset puolivaltiolliset virastot kokoavat ensin yhteen useita satoja asuntolainoja. Kun nämä kiinnitykset on koottu yhteen, ne laskevat liikkeeseen sijoittajille joukkovelkakirjalainoja, joiden vakuutena käytetään näitä varoja. Joka kuukausi, kun perheet maksavat asuntolainojaan lyhennyksinä, rahat lähetetään joukkovelkakirjalainoja ostaneille sijoittajille. Kun asunnonomistajat maksavat asuntolainan pääoman ennenaikaisesti takaisin, jälleenrahoittavat asuntolainansa tai laiminlyövät lainansa, maksut joukkovelkakirjojen haltijoille vaihtelevat. Sijoittajien ostamista joukkovelkakirjalainoista käytetään nimitystä mortgage-backed securities, lyhyesti MBS.
Lopulta nämä MBS:t (joista kukin sisältää useita satoja asuntolainoja) yhdistetään edelleen ”trustiksi”, johon sijoittajat voivat ostaa osuuksia. Trust voi joskus olla erikoistunut siten, että tietyt tasot sisältävät vain korkealaatuisimpia MBS:iä (ne, joissa on turvallisimpia asuntolainoja, jotka on myönnetty vähiten riskialttiille lainanottajille), ja toiset heikoimpia (subprime-asuntolainat, jotka on myönnetty henkilöille, joilla on huonommat luottotiedot). Sijoittajat voivat sitten valita, mihin luokkaan sijoittavat rahansa. Esimerkiksi eläkerahastojen edellytetään sijoittavan vain Aaa-luokiteltuihin joukkovelkakirjalainoihin ja valitsevan vain ylimmät luokat. Ne, joilla on suurempi riskinottohalu, voivat valita Bbb-luokitellun erän korkeamman tuoton toivossa.
Paperistaminen tekee kaksi asiaa todella hyvin: 1) Se hajauttaa riskin, joka liittyy muutoin hyvin riskialttiiseen omaisuuserään (asuntolaina). Tämä puolestaan 2) tuo lisää pääomaa asuntomarkkinoille, mikä tarkoittaa, että asuntolainat ovat kohtuuhintaisempia asunnonostajille.4 Siksi vielä finanssikriisin jälkeenkin vain harvat kannattavat radikaalia muutosta asuntolainavakuudellisten arvopapereiden markkinoilla.
2. Lyhyeksimyynti, vakuudelliset velkasitoumukset ja luottoriskinvaihtosopimukset: mitä ne ovat?
Kaksi The Big Shortissa keskeistä käsitettä ovat lyhyeksimyynti (short selling) ja vakuudelliset velkasitoumukset (collateralized debt obligations).
Rahaa tienataan markkinoilla yleensä silloin, kun jonkin omaisuuserän arvo nousee. Hienostuneilla sijoittajilla on kuitenkin tapoja ansaita rahaa, kun omaisuuserien arvo laskee, ja tässä kohtaa lyhyeksimyynti astuu kuvaan.
Aloitetaan siitä, mitä tarkoittaa, kun joku ”shortsaa” jotakin Wall Streetillä. Sijoittajat shorttaavat arvopaperin (osakkeen tai joukkovelkakirjan), kun he uskovat kyseisen tuotteen hinnan laskevan tulevaisuudessa. Se toimii näin:
Vaihe yksi: Lyhyeksimyyjä lainaa osakkeen joltakulta toiselta (vastapuolelta). Lyhyeksimyyjä sitoutuu alussa palauttamaan lainatun osakkeen kokonaisuudessaan vastapuolelle tiettynä päivänä tulevaisuudessa – se voi olla muutama päivä, kuukausi tai jopa vuosi. Toinen vaihe: nyt kun osakkeet on vaihdettu, lyhyeksimyyjä myy lainatut osakkeet välittömästi avoimilla markkinoilla. Oletetaan, että lyhyeksimyyjä myy yhden osakkeen 100 dollarin hintaan. Vaihe kolme: siirry nopeasti eteenpäin tiettyyn päivämäärään tulevaisuudessa, jolloin lyhyeksimyyjä on velvollinen palauttamaan osakkeen vastapuolelle. Lyhyeksimyyjä käyttää alkuperäisestä osakemyynnistä saamansa 100 dollaria ja ostaa saman osakkeen markkinoilta uuteen hintaan, esimerkiksi 75 dollariin. Jos kurssi on todellakin laskenut, lyhyeksimyyjä voittaa palauttamalla lainatun osakkeen vastapuolelle ja poistumalla 25 dollarin voitolla. Mutta jos osakkeen hinta on noussut, vastapuoli voittaa.
Tämä perinteinen ”lyhyeksi myynnin” menetelmä on rahoitusalalla jokapäiväinen, mutta se on yksinkertaisempi versio kuin The Big Shortin päähenkilöiden käyttämä menetelmä. He käyttivät osakkeita monimutkaisempia tuotteita, mikä puolestaan loi monimutkaisemman shortin. Lisäksi he toistivat tämän monimutkaisen shortin useita kertoja, mikä johti yhteen todella ”suureen shorttiin”.
Tämän monimutkaisen shortin keskeinen väline oli vakuudellinen velkasitoumus eli CDO. CDO on eräänlainen asuntolainavakuudellinen arvopaperi steroideilla. Siinä missä MBS:t koostuvat vain asuntolainoista, CDO:t voivat koostua monista eri omaisuuseristä – yrityslainoista asuntolainoihin ja pankkilainoista autolainoihin ja luottokorttilainoihin. Nämä eri lähteistä peräisin olevat lainat niputetaan yhteen ja lähetetään sitten takaisin markkinoille uusina joukkovelkakirjoina.5 Kuten joihinkin MBS:iin, CDO:iden sijoittajat voivat ostaa CDO:ita eri luokkiin matalariskisistä korkeariskisiin.
Kriisiä edeltävässä vaiheessa tietyt investointipankit alkoivat luoda CDO:ita, jotka sisälsivät vain asuntolainavakuudellisten arvopapereiden alhaisimpaan luottoluokitukseen kuuluvia luokkia. Luottoluokituslaitokset luokittelivat nämä CDO:t kuitenkin Triple-A-luokkaan. Ajatuksena oli, että vaikka yksi korkean riskin asuntolaina voi olla huono uhkapeli, tuhannet korkean riskin asuntolainat ovat hyvä veto, koska lukumäärissä on varmuutta. Eiväthän ne kaikki voi kaatua kerralla?
The Big Shortin päähenkilöt hylkäsivät tämän laumamentaliteetin ja alkoivat myydä näitä tuotteita lyhyeksi. He käyttivät luottoriskinvaihtosopimuksiksi (CDS) kutsuttuja johdannaissopimuksia, joita AIG:n kaltaiset yritykset olivat laskeneet liikkeelle, lyödäkseen vetoa näitä CDO:ita vastaan. CDS on hieno termi vakuutussopimuksille, joiden avulla pankit ja hedge-rahastot voivat suojautua CDO:n maksukyvyttömyysriskiltä. AIG:lle maksettavaa pientä maksua vastaan hedge-rahastojen hoitajat saisivat takuun siitä, että ”epätodennäköisessä” CDO:n romahtamistapauksessa he saisivat silti tietyn tuoton. The Big Shortin tapauksessa nämä fiksut sijoittajat ostivat vain vakuutussopimuksen (CDS-sopimuksen) omistamatta itse virheellisiä CDO:ita, joita vastaan ne oli tarkoitettu vakuuttamaan. Toisin sanoen he ostivat vain vakuutuksen siitä, että asuntolainat kaatuisivat, eivätkä koskaan omistaneet itse asuntolainapapereita tai CDO:ita. Jotkut ovat verranneet tätä siihen, että omistaa varkausvakuutuksen jonkun toisen kodista, jossa sinulle maksetaan vain, jos hänet ryöstetään.
Lopulta dominopalikat kaatuivat: asunto-omistajien, joilla oli säädettäväkorkoisia asuntolainoja, korot nousivat pilviin, he laiminlöivät lainojensa takaisinmaksun, CDO:iden kassavirrat loppuivat, CDO:iden hallinnoijat eivät kyenneet maksamaan velkakirjanhaltijoilleen ja vakuutussopimusten omistajat (luottoriskinvaihtosopimusten omistajat) saivat suuret voittonsa.
3. MacGuffinin hedelmä: Asuntolainojen esite.
Kun luodaan asuntolainavakuudellinen arvopaperi, sijoittajat haluavat yksityiskohtaisia tietoja arvopaperin perustana olevista omaisuuseristä. MBS:ien osalta tämä tarkoittaa, että sijoittaja haluaa arvioida, mitä kiinnityksiä paketoidaan yhteen ja sisällytetään trustiin.
Lewisin kirjan tärkeä teema on hänen väitteensä siitä, että kukaan Wall Streetillä – luottoluokituslaitokset, investointipankit, hedge-rahastot jne. – ei tehnyt kotiläksyjään ja esittänyt kysymystä: mitä näiden arvopapereiden takana on? Lewis väittää, että Wall Street tuotti näitä tuotteita vastuuttomasti. Elokuvassa tapahtuu suuri hetki, kun Michael Burry (jota näyttelee Christian Bale) paljastaa, että nämä arvopaperit ovat korttitalo (itse asiassa Jenga-palikoita).
Miten Burryn kaltaiset ihmiset saivat tietää? Yksi tapa oli tutkia esitteitä. Näiden raporttien virallinen nimi on SEC Form 424-B5 – nimetty sen arvopaperilain pykälän mukaan, joka niitä vaatii. Tähän on linkitetty esimerkki Long Beach Mortgage -yhtiön tarjouksesta, joka on nykyään lakkautettu subprime-lainanantaja, joka mainittiin The Big Short -elokuvassa.6 Näistä yli 200-sivuisista esitteistä sijoittajat voivat kaivaa kaikki tarvitsemansa tiedot arvopaperitarjouksesta. Esimerkiksi: millaisia asuntolainoja trustiin sisältyy (sivu S-21), minä vuosina asuntolainat myönnettiin asunnonostajille (sivun S-46 yläosa) ja jopa osavaltio, jossa asuntolainat myytiin (sivun S-3 oikeanpuoleinen sivu).
Sivulta S-8 löytyy vielä yksi huomionarvoinen tieto esimerkkilomakkeesta 424-B5. Sivun yläosassa on lueteltu luottoluokitukset, jotka luottoluokituslaitos antoi tälle tarjoukselle, kun se luotiin syyskuussa 2005. Kuten esitteessä todetaan, Moody’s (ja kaikki muutkin luottoluokituslaitokset) totesivat, että tämän tarjouksen parhaat arvopaperit (eli I-A) ansaitsivat korkeimman ”immune-from-default” -luokituksen Aaa. Nyt, vuonna 2015, nämä arvopaperit ovat edelleen elossa, yhtä eroa lukuun ottamatta: Moody’s on sittemmin muuttanut tuon luokituksen roskalainaluokitukseksi, Ca, mikä tarkoittaa, että maksukyvyttömyys on välitön ja toipumismahdollisuudet ovat heikot.
Lopetus
Ei ole epäilystäkään siitä, etteikö The Big Short asettaisi pöytää, jonka avulla voidaan elvyttää uudelleen keskustelua siitä, kuka on syyllinen finanssikriisiin. Niin paljon, että se saattaa jopa löytää tiensä perheesi ruokapöytäkeskusteluun tänä joululomalla.
Nyt kun sinulla on takataskussasi muutama kriisin perusteista, olet paremmin valmistautunut osallistumaan tähän keskusteluun. Hyvää lomaa ja nauttikaa elokuvasta!