PIIGS-maina tunnettuja maita – Portugalia, Irlantia, Italiaa, Kreikkaa ja Espanjaa – rasittaa yhä kestämättömämpi julkinen ja yksityinen velka. Portugalin, Irlannin ja Kreikan lainakustannukset ovat viime viikkoina nousseet ennätyksellisen korkeiksi, vaikka niiden markkinoillepääsyn menettäminen johti Euroopan unionin ja Kansainvälisen valuuttarahaston rahoittamiin pelastustoimiin. Myös Espanjan lainakustannukset ovat nousussa.
Kreikka on selvästi maksukyvytön. Jopa ankaralla säästöpaketilla, joka on yhteensä 10 prosenttia bruttokansantuotteesta, sen julkinen velka nousisi 160 prosenttiin bruttokansantuotteesta. Portugalissa, jossa kasvu on pysähtynyt vuosikymmenen ajan, on meneillään hidastetusti etenevä finanssipoliittinen junaonnettomuus, joka johtaa julkisen sektorin maksukyvyttömyyteen. Irlannissa ja Espanjassa pankkijärjestelmän valtavien tappioiden siirtäminen valtion taseeseen – jo ennestään kasvavan julkisen velan lisäksi – johtaa lopulta valtion maksukyvyttömyyteen.
Virallinen lähestymistapa, suunnitelma A, on ollut teeskennellä, että nämä taloudet kärsivät likviditeettikriisistä, eivät maksukykyongelmasta. Toiveena on, että pelastuslainoilla, julkisen talouden säästötoimilla ja rakenneuudistuksilla voidaan palauttaa velkakestävyys ja pääsy markkinoille. Tämä ”jatka ja teeskentele” tai ”lainaa ja rukoile” -lähestymistapa on kuitenkin väistämättä epäonnistunut, koska useimmat vaihtoehdot, joita velkaantuneet maat ovat aiemmin käyttäneet päästäkseen eroon liiallisesta velasta, eivät ole toteutettavissa.
Esimerkiksi vanhastaan tunnettu ratkaisu painaa rahaa ja paeta velkaa inflaation avulla ei ole PIIGS-maiden käytettävissä, koska ne ovat euroalueen pakkopaidassa. Ainoa instituutio, joka voi käynnistää painokoneen, on Euroopan keskuspankki, eikä se koskaan turvaudu julkisen talouden alijäämien rahaksi muuttamiseen.
Emme voi myöskään odottaa nopean BKT:n kasvun pelastavan näitä maita. PIIGS-maiden velkataakka on niin suuri, että vankka talouskehitys on lähes mahdotonta. Lisäksi se talouskasvu, jota jotkin näistä maista saattavat lopulta saada aikaan, riippuu poliittisesti epäsuosittujen uudistusten toteuttamisesta, jotka toimivat vain pitkällä aikavälillä – ja vielä enemmän lyhyen aikavälin tuskan kustannuksella.
Kasvun palauttamiseksi näiden maiden on palautettava kilpailukykynsä myös devalvoimalla valuuttansa reaalisesti, jolloin kauppataseen alijäämät muuttuvat ylijäämiksi. Mutta euron nousu, jota EKP:n liian aikainen rahapolitiikan kiristäminen on nostanut, merkitsee reaalista vahvistumista, mikä heikentää kilpailukykyä entisestään. Saksan ratkaisu tähän pulmaan – palkkakehityksen pitäminen tuottavuuden kasvua alhaisempana ja siten yksikkötyökustannusten alentaminen – kesti yli kymmenen vuotta ennen kuin se tuotti tuloksia. Jos PIIGS-maat aloittaisivat tämän prosessin nyt, hyötyjä olisi liian kauan odotettavissa kilpailukyvyn ja kasvun palauttamiseksi.
Viimeinen vaihtoehto – palkkojen ja hintojen inflaatio kustannusten alentamiseksi, reaalisen arvonalennuksen aikaansaamiseksi ja kilpailukyvyn palauttamiseksi – liittyy alati syvenevään taantumaan. Ulkoisen tasapainon palauttamiseksi tarvittava reaaliarvon aleneminen nostaisi eurovelkojen reaaliarvoa entisestään, mikä tekisi niistä entistäkin kestämättömämpiä.
Yksityisen ja julkisen kulutuksen vähentäminen yksityisten säästöjen lisäämiseksi ja julkisen talouden säästötoimien toteuttaminen yksityisten ja julkisten velkojen vähentämiseksi eivät myöskään ole vaihtoehtoja. Yksityinen sektori voi kuluttaa vähemmän ja säästää enemmän, mutta tästä aiheutuisi välitön kustannus, joka tunnetaan Keynesin säästäväisyyden paradoksina: laskeva taloudellinen tuotanto ja kasvava velka suhteessa BKT:hen. IMF:n ja muiden tahojen viimeaikaiset tutkimukset viittaavat siihen, että verojen korottaminen, tukien leikkaaminen ja julkisten menojen – jopa tehottomien menojen – vähentäminen tukahduttaisivat kasvua lyhyellä aikavälillä ja pahentaisivat taustalla olevaa velkaongelmaa.
Jos PIIGS-maat eivät pysty paisuttamaan, kasvattamaan, devalvoimaan tai säästämään tiensä ulos ongelmistaan, suunnitelma A on joko jo nyt epäonnistunut tai sen on pakko epäonnistua. Ainoa vaihtoehto on siirtyä nopeasti suunnitelmaan B: näiden maiden hallitusten, kotitalouksien ja pankkien velkojen järjestelmällinen uudelleenjärjestely ja vähentäminen.
Tämä voi tapahtua monella tavalla. Voidaan toteuttaa PIIGS-maiden julkisten velkojen järjestäytynyt uudelleenjärjestely ilman, että velan pääomaa tosiasiallisesti vähennetään. Tämä tarkoittaa velkojen eräpäivien pidentämistä ja uuden velan koron alentamista paljon alhaisemmalle tasolle kuin tällä hetkellä kestämättömät markkinakorot. Tällä ratkaisulla rajoitetaan tartuntariskiä ja mahdollisia tappioita, joita rahoituslaitokset kärsisivät, jos velan pääoman arvoa alennettaisiin.
Poliittisten päättäjien olisi myös harkittava innovaatioita, joita käytettiin velkaantuneiden kehitysmaiden auttamiseksi 1980- ja 1990-luvuilla. Joukkovelkakirjojen haltijoita voitaisiin esimerkiksi rohkaista vaihtamaan olemassa olevat joukkovelkakirjat BKT:hen sidottuihin joukkovelkakirjoihin, jotka tarjoavat tulevaan talouskasvuun sidottuja maksuja. Nämä välineet tekevät velkojista maan talouden osakkeenomistajia, jolloin he saavat osan maan tulevista voitoista ja vähentävät samalla väliaikaisesti maan velkataakkaa.
Asuntolainojen nimellisarvon alentaminen ja asuntojen hintojen pitkän aikavälin nousun varalta tarjoaminen velkojapankeille on toinen tapa muuttaa asuntolainavelka osittain osakepääomaksi. Myös pankkien joukkovelkakirjalainoja voitaisiin alentaa ja muuntaa osakkeiksi, mikä sekä estäisi pankkien valtiollisen haltuunoton että estäisi pankkien tappioiden sosiaalistamisen aiheuttamasta valtionvelkakriisiä.
Euroopalla ei ole varaa jatkaa rahan heittämistä ongelmaan ja rukoilla, että kasvu ja aika tuovat pelastuksen. Kukaan ei laskeudu taivaasta, deus ex machina, pelastamaan IMF:ää tai EU:ta. Velkojien ja velkakirjojen haltijoiden, jotka lainasivat rahaa alun perin, on kannettava oma osuutensa taakasta – PIIGS-maiden, EU:n ja omien tulostensä vuoksi.
Tämä artikkeli on peräisin Project Syndicatesta.
Tykkää Slatesta Facebookissa. Seuraa meitä Twitterissä.