Author: Editorial Board, ANU
Japanin julkisen velan määrä on ennennäkemätön. Se on kaksi ja puoli kertaa se, mitä koko talous tuottaa vuosittain, ja se on ylivoimaisesti suurin bruttovelka suhteessa BKT:hen maailmassa, ja Japanin julkinen velka on 200 prosenttia kotimaisesta BKT:stä, ja sen kanssa kilpailee vain Ison-Britannian hallituksen velka Napoleonin sotien jälkeen 1800-luvun alussa.
Valtio kuluttaa vuosittain enemmän kuin se verottaa, joten velka kasvaa edelleen. Mutta markkinat ovat kahden vuosikymmenen ajan osoittaneet vain luottamusta hallituksen mahdolliseen kykyyn maksaa se lopulta takaisin. Vaikka valtion velkavuori, kolme vuosikymmentä jatkunut hidas talouskasvu sekä ikääntyvä ja kutistuva väestö ovatkin olemassa, maailmanmarkkinat pitävät Japanin jeniä edelleen turvasatamana. Aina kun kansainvälinen luottamus heikkenee, Japanin jeni vahvistuu, kun sijoittajat ostavat lisää jeniä.
Japanin hallitus laskee liikkeeseen joukkovelkakirjalainoja velan rahoittamiseksi, ja Japanin keskuspankki (Japanin keskuspankki) ja muut institutionaaliset sijoittajat ostavat niitä edelleen. Japanin valtion joukkovelkakirjalainojen tuotto on minimaalinen tai negatiivinen jopa kymmenen vuoden ajan, koska korko on ollut nollassa suurimman osan kahdesta vuosikymmenestä. Velanhoito on siis valtiolle halpaa, toistaiseksi. Jos Japanin keskuspankki onnistuu saavuttamaan kahden prosentin inflaatiotavoitteensa, velanhoito tulee kalliimmaksi.
Monet sijoittajat ovat menettäneet omaisuuksia lyömällä vetoa Japanin valtionlainoja vastaan. Mutta kuinka kauan tämä valtionlainoilla rahoitetun velan kasautuminen voi vielä jatkua? Mitä suuremmaksi bruttovelka kasvaa, sitä vaikeampi sitä on vähentää.
Hyvä uutinen on se, että lähes kaikki velka on kotimaassa ja hallituksella on suuri määrä ulkomaisia nettovaroja.
Japani ei kuitenkaan ole immuuni finanssikriisille, ja kun otetaan huomioon Japanin systeeminen merkitys maailmantaloudelle, se voi olla laajemman velkakriisin lähde. Vaikka Japani ei olisikaan kriisin aiheuttaja, hallitukselta puuttuu rahapoliittinen ja finanssipoliittinen liikkumavara – korot ovat edelleen jumissa nollan alarajalla ja hallituksella on julkisen talouden alijäämää – jota se tarvitsisi tarjotakseen poliittisen puskurin.
Tämän viikon pääkirjoituksessa Takashi Oshio selittää eräitä mahdollisia rakenteellisten kehityssuuntien käännepisteitä, jotka Japanin poliittisten päättäjien on otettava huomioon. Kotimaiset säästöt, jotka ovat auttaneet rahoittamaan joukkovelkakirjaostoja, vähenevät edelleen Japanin väestön ikääntyessä – ikääntyneiden osuus väestöstä on suuri ja kasvava, ja he ansaitsevat ja säästävät vähemmän. Japanin vaihtotaseen ylijäämä muuttuu lopulta alijäämäiseksi, ja velan marginaalinen haltija on ulkomaalainen, ei japanilainen.
”Jos julkisen talouden bruttovelka kasvaa edelleen nopeammin kuin kotitalouksien nettorahoitusvarallisuus”, Oshio selittää, ”markkinoilla on vaikeampi ottaa vastaan hiljattain liikkeelle laskettuja valtion velkakirjoja”. Ja tämä ”voi laukaista rangaistavan koronnoston, joka voi välittömästi uhata velan kestävyyttä.”
Jos korot nousevat, Japanin keskuspankki voisi pelastaa hallituksen ostamalla suuria määriä valtion joukkovelkakirjoja, vaikka tämä aiheuttaisi korkeaa inflaatiota ja laskisi velan reaaliarvoa. Korkea inflaatio olisi hyvin häiritsevää, ja juuri sitä Japanin keskuspankin tehtävänä on välttää.
Masahiko Takeda muistuttaa, että on vain neljä tapaa vähentää Japanin suurta julkista velkaa. Korkea inflaatio on yksi keino, ja näin vältettäisiin toinen keino: se, että hallitus laiminlyö velkojensa maksun. Kaksi muuta velanvähentämisstrategiaa – Japanin kasvattaminen ulos tilanteesta nopean talouskasvun avulla tai budjetin perusylijäämien aikaansaaminen kuluttamalla vähemmän kuin se verottaa – olisivat parhaita, mutta ne ovat vaikeimpia toteuttaa.
Oshio suosittelee ilmeisintä ratkaisua: velan asteittainen pienentäminen ”aggressiivisemmalla mutta varovaisemmalla julkisen talouden vakauttamisstrategialla”, jolla hillitään julkisia menoja, lisätään työvoiman osallistumista ja korotetaan veroja ja sosiaaliturvamaksuja. Tämä olisi pitänyt aloittaa jo ainakin vuosikymmen sitten, mutta vielä ei ole liian myöhäistä.
Nämä toimenpiteet eivät ole poliittisesti helppoja. Veronkorotukset ovat vaikeita kaikkialla, ja Japanin suuri vanhusväestö rakentaa voimakasta vastarintaa sosiaaliturvamenojen vähentämiselle. Aika on kuitenkin käymässä vähiin kotitalouksien säästöjen vähentyessä, ja maailmantalouden riskit ovat laskusuunnassa, kun Yhdysvallat ja Kiina ovat ajautuneet kauppasotaan, josta on vaikea selvitä.
Japanin valtionvelka on kestävää vain niin kauan kuin markkinat uskovat niin. Jotta tämä luottamus säilyisi, velan kehitys on käännettävä. Hallituksen ennusteet ovat olleet korkeampaa kasvua ja mahdollisia julkisen talouden perusylijäämiä, mutta todellisuudessa Japanin talous on edelleen jäänyt vajaaksi.
Japanilla on edessään vaikeita päätöksiä, ja sen kurssia on korjattava, jotta vältetään se, mikä tällä hetkellä näyttää hitaasti etenevältä junaonnettomuudelta.
EAF:n toimituskunta sijaitsee Australian kansallisen yliopiston Aasian ja Tyynenmeren alueen korkeakoulun Crawford School of Public Policy -yksikössä.