Monetaaripolitiikan toteuttaminen – esim. se, miten keskuspankki tarkalleen ottaen nostaa korkoja – vaihtelee eri maissa ja jopa maiden sisällä eri aikoina. Nämä erot merkitsevät sitä, että kysymykseesi ei ole yhtä ainoaa vastausta, mutta tarkastellaan konkreettisuuden vuoksi Federal Reserven tapausta.
Ennen viimeaikaista finanssikriisiä Fed toteutti rahapolitiikkaa ensisijaisesti asettamalla tavoitteen liittovaltion rahastokorolle, joka on korko, jota maksetaan, kun pankit lainaavat yön yli toisilta pankeilta. Fed käytti ”avomarkkinaoperaatioita” tavoitteen saavuttamiseksi; eli myymällä (ostamalla) arvopapereita Fed vähensi (lisäsi) pankkien reservien tarjontaa, mikä johti korkeampaan (matalampaan) liittovaltion ohjauskorkoon. Finanssikriisin ja Fedin laajamittaisten omaisuuserien osto-ohjelmien jälkimainingeissa pankkijärjestelmässä on kuitenkin paljon ylimääräisiä varantoja, mikä tarkoittaa, että perinteinen lähestymistapa korkojen nostamiseen ei enää toimi. Pikemminkin Fed aikoo vaikuttaa liittovaltion ohjauskorkoon muuttamalla ylimääräisille varannoille maksettavaa korkoa tai tekemällä yön yli ulottuvia käänteisiä takaisinostosopimuksia. Molempien toimintatapojen yhteydessä Fed maksaa korkoa rahoituslaitoksille vetääkseen liittovaltion rahoituskorkoa ja muita lyhyitä markkinakorkoja tavoitealueelle arbitraasin avulla. (Tutustu Ihrigin, Meaden ja Weinbachin hiljattain Journal of Economic Perspectives -lehdessä julkaistuun artikkeliin, jossa on kattava, mutta helposti saatavilla oleva yleiskatsaus siitä, miten Fed toteuttaa rahapolitiikkaa, kun FOMC päättää, että on aika nostaa korkoja.)
Mistä nämä korkomaksut tulevat? Jotta voimme vastata tähän kysymykseen, meidän on ymmärrettävä Fedin tase, tulot, joita se saa taseestaan, ja mitä se tekee näillä tuloilla. Fedillä on hallussaan omaisuuseriä – pääasiassa valtiovarainministeriön ja kiinnitysvakuudellisia arvopapereita – jotka se on ostanut laskemalla liikkeeseen varantoja. Fedin saamat nettotulot – eli varoista saadut korot vähennettynä varannoista maksetuilla koroilla ja toimintakuluilla – tilitetään Yhdysvaltain valtiovarainministeriölle. Fed on itse asiassa tilittänyt valtiovarainministeriölle noin 475 miljardia dollaria viimeisten kuuden vuoden aikana. Kun Fed nostaa lyhyitä korkoja, sen varannoista maksamat korot kasvavat ja tilisiirrot valtiovarainministeriölle pienenevät. (Carpenter et al. (2015, IJCB) tarjoaa lisätietoja ja ennusteita siitä, miltä Fedin tase ja rahalähetykset voivat näyttää tulevaisuudessa.)