on neuvonut yli 250 asiakasta tarjoamalla uravalmennusta, koehaastatteluja ja ansioluettelon tarkistuksia henkilöille, jotka etsivät töitä osaketutkimuksen ja sijoitusten hallinnan alalta (koko elämäkerta tämän artikkelin lopussa).
Viime kerralla opimme, miksi hedge-rahastojen tapaustutkimuksilla on niin suuri merkitys, mitä kannattaa miettiä ennen omien tapaustutkimusten aloittamista ja miksi loistava tapaustutkimus on paras ystäväsi, jos sukutaustasi ei ole ihan ”4.0 GPA Harvardissa/Whartonissa/Stanfordissa ja useita harjoittelujaksoja Goldman Sachsissa” -tasoa.
Oh, ja siellä oli myös muutamia iskuja Occupy-liikettä ja Hobittia kohtaan, mutta luulen, että ne ovat vähemmän merkityksellisiä haastatteluun valmistautumisen kannalta.
Jatkamme tänään siitä, mihin jäimme, ja käsittelemme sitä, miten tutkia, jäsentää ja esittää osake- (tai muu omaisuuserä-) esittelysi ja tukea argumenttejasi.
Luulet ehkä, että tämä on ”helppo osa”, mutta se on täysin väärin – itse asiassa riittämätön rakenne ja/tai tutkimus upottavat usein muuten hyvät sijoitusideat… yhdessä niiden yli 500 000 dollarin työtarjousten kanssa.
Palataanpa asiaan, kun jatkan tietojen irrottamista haastateltavastamme (älä huoli, sidoin hänet, mutta häntä ei ole vielä fyysisesti vahingoitettu):
Miten monta ja minkä tyyppisiä ideoita tarvitset?
Q: Olen iloinen, ettet ole vielä kyllästynyt puhumaan kanssani. Tähän mennessä olemme keskittyneet yhden osakkeen tai muun omaisuuserän esittelyyn ja valmistautumiseen sen tyyppiseen tapaustutkimukseen, mutta onko hyvä idea tulla valmistautuneena useiden ideoiden kanssa?
A: Ideoita kyllä, kokonaisia tapaustutkimuksia ei. Ilmoittauduin aina valmistautuneena puhumaan vähintään kahdesta osakkeesta – rekrytoidessani minulla oli aina vähintään kolme ideaa, joista pystyin puhumaan uskottavasti… ja ideoita, joista tunsin tietäväni enemmän kuin haastateltavat.
Ja tietenkin, jos olet haastattelemassa rahastoa, joka käyttää muuta strategiaa kuin L/S-osakkeita, tarvitset silti vähintään 2-3 sijoitusideaa, joista voit puhua.
K: Entä jos olet erikoistunut esimerkiksi kuluttajavähittäiskauppaan, mutta haastateltava työskentelee terveydenhuollossa tai rahasto tekee vain terveydenhuoltosijoituksia?
A: On parempi valita se, minkä tunnet parhaiten.
Kyllä, haastattelija saattaa ymmärtää terveydenhuoltoalan pitchiä paremmin, mutta sinulla on itse asiassa etulyöntiasema, jos pitchaat kuluttajille suunnatun vähittäiskaupan idean, koska haastattelija ei tiedä siitä yhtä paljon.
K: Entä jos olet haastattelussa long-only-rahaston kanssa, mutta haluat pitchata lyhyen idean? Onko se sallittua?
A: Tässäkin tapauksessa on parempi sovittaa pitchisi rahaston strategiaan, mutta jos tämä on paras ideasi ja pystyt selittämään sen hyvin, se on ok… koska rahasto voi vain alipainottaa kyseisen yhtiön tai jättää sen pois sen sijaan, että se lyhentäisi sitä.
Todellisia short-kandidaatteja on mielestäni hyvin vaikea löytää, joten joskus tämäntyyppinen vastaus voi toimia eduksesi.
Voit usein selvitä sanomalla: ”Ymmärrän, että te olette long-only-rahasto, mutta minulla on short-pitch, josta haluaisin kertoa teille. Uskon, että se antaa teille tietoa siitä, miten ajattelen sijoittamisesta yleensä ja erityisesti tiettyjen osakkeiden alipainottamisesta.”
Tässä olisi paljon järkeä joko long/short-osakerahastolle tai jopa long-only-rahastolle, joka haluaisi jättää tämän pois indeksistä.
Q: Aivan. Entä ”Hold”- tai ”Neutral”-ideoiden syöttäminen?
A: Jos voit syöttää minkä tahansa osakkeen, et luultavasti halua syöttää ”Hold”-ideaa. Mutta tulee tilanteita, joissa joku kysyy mielipidettäsi osakkeesta, erityisesti tapaustutkimuksessa. Jos analyysisi paljastaa, että potentiaalinen nousu on periaatteessa sama kuin lasku – eli ”neutraali” – niin se on näkemyksesi, ja sinun on pysyttävä siinä.
Odotukset ovat, että yhdeksän kymmenestä yhtiöstä on hinnoiteltu täydellisesti tai lähes täydellisesti, koska siellä on paljon älykkäitä ihmisiä, jotka analysoivat niitä ja yrittävät ansaita rahaa… mutta näissä case-analyyseissä etsit sitä yhtä yhtiötä, joka on hinnoiteltu epätäydellisesti.
How to Research Stocks… and Other Assets
Q: Lyhyesti sanottuna valitse siis yhtiö, jonka tunnet hyvin ja jonka muut eivät tunne, etsi jokin, joka on hinnoiteltu epätäydellisesti, ja yritä sovittaa valintasi rahaston strategiaan, mutta älä tapa itseäsi sen takia, jos se ei ihan sovi yhteen.
A: Aivan. Äläkä pyydän, älä käytä Applea, Googlea tai Facebookia pitchauksessasi.
Q: Hyppäämme varsinaiseen osakkeiden ja/tai muiden omaisuuserien tutkimiseen, joita voisit mahdollisesti pitchata haastatteluissa.
Monilla ehdokkailla on vain 2-3 päivää tai vähemmän aikaa tehdä tutkimusta ja päättää ideasta, eivätkä he tiedä, mistä aloittaisivat.
Mitä ehdottaisit?
A: Ensinnäkin sinun kannattaa ehkä arvioida urasi uudelleen, jos haluat siirtyä ostopuolelle, mutta sinulla ei vielä ole osakkeita tai yrityksiä, joita seuraat tai joihin haluat sijoittaa.
Jos sinulla ei todellakaan ole mitään, aloita valitsemalla toimiala, josta tiedät jotain, ja lukemalla sitä koskevia tutkimuksia ja kommentteja ja etsimällä yhtiöitä, joita kannattaisi analysoida tarkemmin… tai voisit aloittaa jostain tietyn toimialan ”suuresta trendistä” ja etsiä yhtiöitä, jotka ovat hyvissä asemissa hyödyntämään sitä.
Oikein perustein ja tuella voit tehdä melkein mistä tahansa osakepitchin, jota voit käyttää tapaustutkimuksessasi – mutta jos sinulla ei ole jo jotain, sinun on aloitettava viettämällä vähintään muutama tunti lukemalla toimialasta ja tarkastelemalla vastaavia yrityksiä.
Q: Aivan, nuo ovat hyviä pointteja.
Mutta entä jos kyseessä on tuntematon yritys (eli sinulle kerrotaan tietty osake, jota analysoit), eikä sinulla ole paljon aikaa sen tutkimiseen?
A: Ensinnäkin sinun on lyötävä lukkoon sijoitusprosessi ennen kuin edes aloitat haastattelut. Ajan mittaan sinun pitäisi kehittää oma prosessisi, mutta se tulee usein vasta ajan ja kokemuksen myötä.
Mutta joidenkin ”klassikoiden” lukeminen voi auttaa sinua kehittämään sijoitusprosessiasi tai -tyyliäsi. Itse luotan omassa prosessissani muun muassa seuraaviin kirjoihin: Ben Grahamin The Intelligent Investor, Seth Klarmanin Margin of Safety ja Michael Porterin Competitive Strategy.
Mutta jos sinulla ei vielä ole prosessia, sinun kannattaa käydä läpi seuraavat vaiheet analysoidaksesi tuntematonta yhtiötä:
- Katsele SEC:n arkistointiasiakirjat (tai pelkät yritysarkistointiasiakirjat, jos esittelet yhtiötä Yhdysvaltojen ulkopuolella) ja yhtiön viimeisin sijoittajaesittely.
- Erittele sitten osakkeen 2 – 3 keskeisintä ajuria. Joillakin aloilla tämä on helppoa: monia vähittäiskaupan yrityksiä ohjaavat esimerkiksi sellaiset tekijät kuin kokonaisneliöjalat, myynti neliöjalkaa kohti ja saman myymälän myynnin kasvu. Näitä voi olla vaikeampi määrittää tuntemattomilla toimialoilla.
- Lue sitten useita osaketutkimusraportteja saadaksesi selville ”konsensusajattelun” (ei, älä luota näihin omassa teesissäsi – nämä ovat puhtaasti taustalukemista/tietoa varten).
- Kun olet tehnyt kaiken tämän, aloita kenttätyöskentely – hedge-rahastot arvostavat primääritutkimusta paljon, ja voit oppia paljon enemmän puhumalla uskottavien toimialalähteiden kanssa kuin mitä voisit koskaan oppia lukemalla analyytikkoraportteja.
Q: Salli minun siis pysäyttää sinut juuri tähän. Mitä tarkalleen ottaen suosittelet tekemään tämän ”kenttätyön” yhteydessä?
Pitäisikö sinun etsiä keskeiset asiakkaat ja toimittajat yrityksen arkistoista ja soittaa heille sitten?
A: Ehdottomasti. Äläkä lopeta siihen – ota yhteyttä kilpailijoihin, asiakkaisiin, jotka ovat saattaneet siirtyä kilpailijoiden tuotteisiin tai palveluihin, yrityksen johtoon ja niin edelleen.
Sitten on alan julkaisuja, riippumattomia tutkimuksia ja muiden yritysten johdon haastatteluja.
Katso myös kilpailijoiden, asiakkaiden ja tavarantoimittajien arkistoja ja tulosneuvottelupöytäkirjoja – kyllä, siinä on paljon läpikäytävää, joten keskity ehkä 2-3 tärkeimpään kussakin kategoriassa… mutta katso aina, onko joku muu ristiriidassa sen kanssa, mitä tämän yrityksen johto sanoo.
Jos näin on, jonkun täytyy valehdella. Teet varmasti vaikutuksen haastattelijaasi, jos osaat tunnistaa tällaiset tilanteet.
Joskus ostopuolen osaketutkimusanalyytikot tietävät helvetin paljon enemmän kuin myyntipuolen analyytikot, joten harkitse myös sitä, että kysyisit myös heidän näkemyksiään.
Q: Hieno pilkku vanhaa ammattikuntaasi osaketutkimusta kohtaan.
A: Ilo on minun puolellani!
Q: Puhutaanpa sitten logistiikasta.
Miten sinä oikeastaan löydät kaiken tämän tiedon? Etsitkö vain avainsanoja yrityksen arkistoista ja etsit sitten puhelinnumeroita netistä?
V: Voisit kokeilla sitä, vaikka en ole varma, mikä olisi onnistumisprosenttisi.
Käytin erilaista strategiaa: Menin LinkedIniin ja etsin ihmisiä, jotka työskentelevät yrityksessä, josta olin kiinnostunut, ja sanoin: ”Teen tutkimusta tästä yrityksestä. Olisin todella kiitollinen, jos voisin käyttää 15 minuuttia ajastasi saadakseni kysyä sinulta pari asiaa. Olen urani alkuvaiheessa ja aidosti utelias oppimaan lisää alastanne.”
Ihmiset ovat yleensä taipuvaisia auttamaan, jos he näkevät, että olet nuori, utelias ja nöyrä.”
Voi olla, että joudut kirjoittamaan yli kymmenelle ihmiselle, ennen kuin saat vastauksen parilta.
Mutta jos toinen heistä on kilpailijan vanhempi suunnitteluinsinööri ja toinen on entinen teknologiajohtaja jossain muualla arvoketjussa, ne ovat kaksi aika tärkeää ihmistä, joille voit puhua.
Toinen hyöty on myös se, että voit palata verkostoosi jatkossakin, ja tehokkaasti sekä verkostoidut että valmistaudut haastatteluihin samaan aikaan.
Footnoted!
Q: Awesome. Verkostoituminen ja potentiaalinen rahan ansaitseminen samaan aikaan, pidän tästä.
Sallikaa minun palata yhteen aiemmista kohdistasi SEC:n (tai muiden) raporttien lukemisesta.
Mitä niissä pitäisi etsiä? Etsitkö enimmäkseen näkyvillä olevia asioita vai niitä, jotka on piilotettu pölyisiin nurkkiin?
A: Ensinnäkin, sinun ei pitäisi koskaan jättää huomiotta asiakirjojen ”Riskitekijät”-osiota. Tämä osio sisältää käytännössä kaikki oikeudelliset vastuuvapauslausekkeet, jotka voivat suistaa yhtiöön tehdyn sijoituksen raiteiltaan.
Joissakin kohdissa voi olla sanamuotoja, mutta kiinnitä erityistä huomiota kaikkeen, mikä saattaa vaikuttaa epätavallisen erityiseltä tietylle yhtiölle.
Suosittelen myös kirjaa nimeltä Financial Shenanigans – siinä käydään läpi tonneittain esimerkkejä siitä, miten yritykset manipuloivat tilinpäätöksiään, piilottavat tai häivyttävät tärkeitä tietoja ja yrittävät yleensä johtaa sinua harhaan.
Siinä on tapaustutkimuksia Enronista, Worldcomista ja muista yrityksistä, jotka ovat manipuloineet tilinpäätöksiään konkurssiin ja taloudelliseen tuhoon.
Tässä on joitakin asioita, joita etsin, ja joita kaikkia voit hakea yksinkertaisesti painamalla Ctrl + F viilauksessa ja syöttämällä sitten hakusanan:
- Muutokset kirjanpitokäytännöissä
- Muutokset tulojen kirjaamisessa
- Muutokset varastokäytännöissä
- Taseen ulkopuoliset velat
Nämä seikat eivät tietenkään välttämättä tarkoita sitä, että yritys syyllistyy petokseen tai piilottelee tekojaan, mutta ne viittaavat kuitenkin siihen, että asiaa kannattaa tutkia tarkemmin.
Sitten on muita luokkia, joiden löytäminen vaatii enemmän työtä:
- ”Luova” liikevaihto – Enron ”kasvatti” liikevaihtoa 10 miljardista dollarista 100 miljardiin dollariin nopeimmalla historiassa koskaan mitatulla nopeudella, jos unohdetaan, miten se kaikki oli väärennettyä
- Kassavirtojen siirtely epäasianmukaisesti
- Kulujen tai tappioiden piilottaminen tai siirtäminen
- Tuottojen kasvattaminen kertaluonteisilla voitoilla tai kirjaamalla ne liian aikaisin
- Harhaanjohtavien mittareiden näyttäminen (Groupon!)
K: Pitäisikö sinun käyttää footnoted.comia? Heillä on maksullinen palvelu, jossa he käyvät läpi paljon yritysten alaviitteitä, katsovat raportteja ja näkevät, onko niissä jotain epäilyttävää.
Hämmästyttävää, mitä kaikkea yritykset julkistavat siellä, mitä ne tosiasiassa vain ”piilottavat” ihmisiltä.
A: Mahdollisesti, kyllä. Sinun on ehdottomasti opittava käymään arkistoja ja alaviitteitä läpi itse, mutta jos sinulla on kiire tai sinun on tarkasteltava useita yrityksiä, tuollainen palvelu voi olla valtava ajansäästö.
Sentähden kokemuksella on tässä prosessissa niin suuri merkitys – ainoa tapa tulla todella hyväksi osakkeiden esittelyssä ja sijoitussuositusten tekemisessä on tehdä sitä paljon.
Ajan myötä kehität myös omia prosessejasi osakkeiden analysointiin.
Mutta sillä välin, jos tarvitset apua, voit myös rekisteröityä Numi Advisory -osakkeiden pitchauspalveluun – häpeämätön mainos!
Q: Vaikka tämä sivusto on hyväntahtoinen diktatuuri, sallin nämä häpeämättömät mainokset, varsinkin kun ne koskevat erinomaisia palveluja.
Ja ihan tosissani, olet auttanut monia ihmisiä heidän osakepitchiensä kanssa ja niiden uudelleenmuokkaamisessa osaketutkimus- ja hedge-rahastotarjousten saamiseksi, joten se on reilua.
A: Kiitos. Ja kyllä, olen tehnyt tätä jo jonkin aikaa ja en ole vielä löytänyt osakepitchiä tai tapaustutkimuksen esitystä, jossa ei olisi ollut parantamisen varaa.
Q: Ennen kuin siirrymme eteenpäin, halusin palata yhteen asiaan, jonka mainitsit ennen kuin aloitimme tämän keskustelun, eli siihen, että sinun ei pitäisi luottaa liikaa myyntipuolen osaketutkimuksiin.
Mutta etkö sanonut myös, että sinun pitäisi käydä läpi osaketutkimukset muodostaessasi omia näkemyksiäsi?
A: Kyllä. Sinun pitäisi ehdottomasti tutustua siihen, mutta älä luota siihen, koska myyntipuolen analyytikoilla on taipumus keskittyä aivan liikaa osakkeen potentiaaliseen nousuun kuin sen heikkoihin puoliin tai suurimpiin riskeihin.
Jos raporteissa on hyödyllistä markkinatietoa tai haluat vain saada konsensusnäkemyksen, voit toki käyttää niitä – mutta muuten ole hyvin varovainen antaessasi näille raporteille tietoa omasta mielipiteestäsi.
Rakenne, rakenne, rakenne
Q: Hienoa, joten jatketaanpa nyt eteenpäin… Ensimmäisessä osassa annoit suositellun rakenteen tapaustutkimusesityksille.
A: Joo, vain kerratakseni:
- Suositus
- Yrityksen tausta
- Sijoitusteesisi
- Katalyytit
- Arvonmääritys
- Riskitekijät ja niiden lieventäminen
Q: Joo, joten luulen, että jotkut näistä kohdista ovat intuitiivisempia kuin toiset.
Kaikki osaavat kuvailla yhtiötä (toivottavasti), joten keskityn mieluummin siihen, miten annat suosituksen, esittelet teesisi ja käsittelet katalyytit ja riskitekijät (käymme läpi arvostuksen ja kaiken kokoamisen osassa 3).
Kaikkea alustavaa ajatusta ennen kuin käymme ne läpi?
A: Itse asiassa, pelataan peliä.
Q: Mitä?
A: Sanotaan, että pelaamme kolikonheittopeliä, jonka pelaaminen maksaa joka kerta 10 dollaria. Jos se on kruuna, voitat 50 dollaria, ja jos se on klaava, et saa mitään.
Q: Tämä kuulostaa hyvältä, aion rekisteröityä ja aloittaa pelaamisen heti.
A: Okei, sanotaan nyt, että olet pelannut ja heittänyt kolikkoa kymmenen kertaa ja se on klaava joka kerta. Tähän mennessä olet maksanut minulle 100 dollaria, etkä ole saanut siitä mitään.
Mitä teet 11. kolikonheiton yhteydessä? Jatkatko pelaamista vai lopetatko?
Q: Tässä vaiheessa olettaisin, että kolikko ei ole reilu ja lopettaisin pelaamisen.
A: No niin voi olla… mutta jos kolikko on reilu, todennäköisyys tietysti kertoo, että pitkällä tähtäimellä sinun on pakko lyödä vetoa ja pelata uudestaan, koska jokaisen kolikonheiton odotusarvo on positiivinen.
Tämä ”peli” on pohjimmiltaan sitä, mitä teet sijoittajana koko päivän – sinun on löydettävä tämäntyyppisiä epäsymmetrisiä riski/tuottoprofiileja ja sitten, kun olet asettanut ”panoksesi”, selvitettävä, onko ”kolikko peukaloitu” vai ei.”
Useimmat ihmiset menettävät rahaa, koska he antavat psykologiansa vaikuttaa heihin ja tekevät vääriä päätöksiä, vaikka he loogisesti tietävätkin tehneensä oikeita päätöksiä.
Tämä on siis se, mitä sinun on mietittävä jäsentäessäsi ja esitellessäsi tapaustutkimustasi: oletko löytänyt tilaisuuden, jossa odotusarvo on huomattavan positiivinen, vaikka ”kolikko näyttäisikin peukaloidulta” aivan lyhyellä aikavälillä?
Q: Tuo on hieno tapa ilmaista asia. Haluaisitko lisätä jotain muuta rakenteeseen ennen kuin syvennymme kuhunkin osioon yksityiskohtaisemmin?
A: Toki, pari kohtaa mainitsen ensin:
- Muotoilulla ei ole niin suurta merkitystä kuin sisällöllä, joten ei kannata pakkomielteisesti miettiä värejä, fonttikokoja jne. Tämä ei ole investointipankkitoiminnan pitch-kirja.
- Suosittelin mieluummin suositusteni kirjoittamista, koska ne voivat olla yksityiskohtaisempia kuin diat… mutta voisit olla ylisuorittaja ja tehdä molempia, jos sinulla on aikaa.
- Pysty aina perustelemaan kaikki numerosi – mieluiten primääritutkimuksen tai muiden alan lähteiden avulla.
- Hyödynnä myyntipuolen tutkimusta vain markkinatietojen saamiseksi tai saadaksesi näkemyksen ”konsensuksesta”, jotta voit selittää, miten oma näkemyksesi poikkeaa siitä.
- Käsittelemme tätä osissa 3 ja 4, mutta sinun kannattaa aina ajatella riskienhallinnan näkökulmasta: ”Vaikka tämän yhtiön pörssikurssi romahtaisi, mikä on pahinta, mitä minulle voi tapahtua. Ja miten voin suojautua sitä vastaan?” Joskus voit käsitellä näitä seikkoja arvostusosiossa.
Suositusten vahvuus
Q: Kaikki hyviä huomioita… joten siirryttäessä nyt rakenteeseen, kuinka tärkeää on kvantifioida tuo ”epäsymmetrinen riskiprofiili” suosituksessasi alussa?
Pitäisikö sinun toisin sanoen sanoa: ”On 75 prosentin mahdollisuus, että se nousee 30 dollariin osakkeelta, mutta vain 20 prosentin mahdollisuus, että se laskee 15 dollariin osakkeelta” – vai onko se liian aggressiivista?
V: En suosittelisi tarjoamaan noin tarkkoja lukuja, koska harkitseva haastateltava kääntyy sitten kysymään: ”Miten päädyit todennäköisyyksiin?”
Ja mitä sitten aiot sanoa?
Se saattaa itse asiassa toimia sinua vastaan, jos olet noin superkeskeinen; on olemassa tarkkuutta ja sitten on olemassa tarkkuutta, ja näiden kahden välillä on kompromissi.
K: Okei, mitä sitten suosittelisit sanomaan suosituksessa aluksi? Voitko antaa meille esimerkin?
A: Toki… sanotaan, että suosittelet lyhentämään vähittäiskaupan yritystä. Suositus alussa voisi mennä jotakuinkin näin:
”Suosittelen shorttaamaan vähittäiskauppayritys X:ää, jonka osakekurssi on tällä hetkellä 45,00 dollaria osakkeelta, koska se on yliarvostettu vertailuyrityksiin nähden noin 20-25 prosentilla, sen keskeiset tunnusluvut, kuten myynti neliöjalkaa kohti, ovat pysyneet ennallaan nousevista arvostuskertoimista huolimatta, ja yhtiön läpinäkyvyys monissa näissä tunnusluvuissa on ollut yhä heikompaa muutaman viime vuoden aikana.
Katalyyttejä, jotka painavat sen osakekurssia alaspäin seuraavan kuuden kuukauden aikana, ovat muun muassa keskeisten jälleenmyyntisopimusten päättyminen 3:n sen 10 tärkeimmästä myyjästä ja sen ensimmäiset tulostulokset sen jälkeen, kun pienemmän vähittäiskauppiaan osto suljettiin viime vuonna.
Sijoitusriskeihin kuuluvat mahdollisesti odotettua paremmat integroidun yhtiön tulokset sekä odotettua nopeampi markkinakasvu, mutta voisimme lieventää niitä pitkittämällä yhtä sen kilpailijoista vähentääkseen odottamattomasta markkinakasvusta aiheutuvia mahdollisia tappioita.”
Katalyytit soittavat
Q: Kiitos! Toivottavasti kaikki tekevät muistiinpanoja.
Tulee nyt seuraavaan kiinnostavaan osioon, katalyytteihin – olet maininnut pari esimerkkiä, kuten keskeisten sopimusten uusiminen, tulostulokset ja niin edelleen.
Mitä muuta voisi kelpuuttaa hyväksi katalyytiksi?
V: Toki… katalyytti on mikä tahansa tapahtuma, joka voi vaikuttaa osakkeeseen merkittävästi.
Ei sen tarvitse välttämättä olla edes tuleva tai suunniteltu tapahtuma – se voi olla vain mahdollinen tapahtuma tulevaisuudessa. Esimerkkejä:
- Uudet tuotejulkistukset
- Uudet myymälät avautuvat
- Uudet kilpailijat ilmaantuvat tai nykyiset kilpailijat muuttavat strategiaansa
- Yhtiö kaataa liikaa rahaa liiketoimintasegmenttiin, josta sijoittajat eivät tykkää – siinä tapauksessa, katalyytti voi olla kyseisen segmentin mahdollinen myynti
- Positiiviset kliiniset tutkimustulokset biotekniikka- tai terveydenhuoltoalan yrityksestä – sinulla saattaa olla valistunut arvaus luettuasi kirjallisuutta ja puhuttuasi lääkäreiden kanssa
- Osakkeiden takaisinostot, velka- tai osakeannit ja M&A-sopimukset
Katalyytit merkitsevät tavallaan sitä, että kaikki sijoittaminen on jossakin määrin tapahtumapohjaista.
Ilman katalysaattoria kurssi ei liiku mihinkään tiettyyn suuntaan – joten sinun täytyy miettiä näitä määrällisiä ja laadullisia tekijöitä, jotka saattavat liikuttaa osakekurssia.
Jotkut osakkeet voivat pysyä alihinnoiteltuina tai ylihinnoiteltuina vuosikausia, ellei jokin pakota markkinoita ymmärtämään, että ne on hinnoiteltu väärin.
Q: Mikä siis tekee ”hyvän” katalyytin vs. ”huonon” katalyytin?
A: Kaikki, mikä on liian kaukana tulevaisuudessa, ei olisi hyvä katalyytti. Osakemarkkinoilla on lyhyen aikavälin suuntaus, joten useimmat yritykset eivät käy kauppaa tuotteilla, jotka saatetaan lanseerata viiden vuoden kuluttua.
Tahdot keskittyä siihen, mitä tapahtuu lähitulevaisuudessa – vuosi tai vähemmän, tai lähikuukausina, tai jotakin tuon alueen sisällä.
Joskus ehdokkaat valitsevat myös katalyyttejä, jotka ovat liian yleisiä tai joilla ei ole merkittävää vaikutusta yhtiön osakekurssiin.
Joo, talouden siirtyminen taantumaan tai siitä poistuminen voi vaikuttaa… mutta se on hyvin yleinen ”katalyytti”, koska se vaikuttaa kaikkiin yhtiöihin.
Jos haluat väittää jotain tuollaista, sinun on selitettävä, miten nimenomaan se vaikuttaa analysoimaasi yritykseen (esim. kuluttajien kulutus voi laskea 3-5 %, mikä vähentää samojen myymälöiden myyntiä X %, mikä painaa yhtiön liikevaihtoa ja osakekohtaista tulosta alaspäin Y %, mikä johtaa mahdolliseen Z %:n osakekurssin laskuun, jos nykyiset arvostuskertoimet pysyvät ennallaan).
Riskitekijät ja niiden vähentäminen
Q: Mahtavaa, kiitos noista vinkeistä. Jätän arvonmääritysosion toistaiseksi väliin ja käsittelen sen erikseen osassa 3. Siirrytään seuraavaksi osioon ”Riskitekijät”.
Miten ajattelet riskitekijöistä, ja mitkä ovat tärkeimmät luokat?
V: Tärkeimmät luokat ovat:
- Talous kokonaisuudessaan
- Kokonaismarkkinat/toimiala, jolla tämä yritys toimii
- Yrityskohtaiset tekijät
Sinun pitäisi melkein aina aloittaa ensin yrityskohtaisilla tekijöillä, koska kokonaistalouteen perustuva argumentti on yleensä liian yleisluonteinen – jos haluat tuoda esiin tämäntyyppisiä tekijöitä, sinun on selitettävä, miten ne vaikuttavat yrityskohtaisiin tunnuslukuihin, jotka puolestaan vaikuttavat sen arvostukseen.
Huono argumentti olisi: ”Uskomme, että verot nousevat, joten kuluttajat kuluttavat vähemmän ja yrityksen myynti saattaa laskea.”
Parempi argumentti voisi olla: ”Uskomme, että verot nousevat, joten asiakkaat erityisesti segmentissä X saattavat kuluttaa Y-Z % vähemmän, minkä seurauksena toimittaja A ei pysty täyttämään yhtä paljon tilauksia, mikä johtaa yrityksen mahdollisesti korkeampiin kulukustannuksiin ja pienempiin katteisiin, vaikka sen omat suorat asiakkaat saattavat edelleen kuluttaa nykyisellä tasollaan.”
Q: Hienoa. Entä yrityskohtaiset riskitekijät?
A: Ne voivat olla melkein mitä tahansa, koska ne riippuvat yrityksestä ja sen keskeisistä tekijöistä. Muutamia ideoita:
- Markkinoiden koko – Ovatko osoitteelliset kokonaismarkkinat odotettua suuremmat / pienemmät?
- Hinnoittelu – Onko yrityksellä hinnoittelupaineita? Vai voiko se nostaa hintoja kilpailijoista tai toimialan trendeistä riippumatta?
- Keskeiset ajurit – Miltä yrityksen keskeiset toimintamittarit näyttävät? Ovatko ne kehittyneet ylöspäin, alaspäin vai ovatko ne pysyneet ennallaan?
- Yritysostot – Miten ne ovat menestyneet? Mitä yritys aikoo tehdä tulevaisuudessa?
- Kumppanuudet – Ovatko jotkut toimittajat, asiakkaat tai yhteistyökumppanit epävarmalla pohjalla yrityksen kanssa?
- Taloudelliset tunnusluvut – Muuttuvatko yrityksen keskeiset tunnusluvut odotetulla tavalla? Esimerkiksi investointikustannusten tai kulujen kasvu, joka ei ole linjassa liikevaihdon kasvun kanssa, on yleensä punainen vaate.
- Oikeudelliset / immateriaalioikeudelliset kysymykset – Onko oikeudenkäyntejä käynnissä? Patenttiongelmia? Riitoja?
Tehtäväsi on valita tärkeimmät riskitekijät ja selittää, miksi et usko, että niin käy, vaikka ne voivat johtaa siihen, että ennusteesi on väärässä – tai miten voisit suojautua suojautumisoptioilla tai sijoituksilla muualle.
Pitäkää mielessä, että riskitekijät riippuvat myös sijoitussuosituksestanne – positiiviset tekijät olisivat riski ”lyhyelle” näkemykselle, kun taas negatiiviset tekijät olisivat riski ”pitkälle” kannalle.
Q: Kiitos selityksestä. Luulen, että optiot ja muut sijoitukset mainitaan yleisesti keinoina vähentää riskejä, mutta onko olemassa muitakin tapoja tehdä se?
A: Toki. Voit myös vähentää riskiä viittaamalla yrityksen taloustietoihin ja erityisesti kaikkeen sen taseessa olevaan, joka voidaan myydä tulevaisuudessa.
Sitotaan esimerkiksi, että yhtiöllä käydään kauppaa noin 10,00 dollarin osakekohtaisella hinnalla ja sillä on käteisvaroja sekä muita aineellisia hyödykkeitä 5 dollarin arvosta.00 per osake.
Tässä tapauksessa osakkeen hinta voi toki vielä pudota 50 %, jos pahin tapahtuu, mutta tuskin menetät kaikkia rahojasi yhtiön taseen takia (ellei yhtiön johtoryhmä ole vakavasti arvoa tuhoava tai muuten hullu).
Pointtina on osoittaa, että olet miettinyt nämä riskitekijät läpi – ei sitä, että tiedät tarkalleen, miten suojaudut kaikilta niiltä sataprosenttisesti.
Q: Hienoa. Joten hypätään nyt takaisin arvonmääritys- ja mallinnusosioon ja siihen, miten tämä kaikki laitetaan yhteen…
A: Seuraavalla kerralla, Brian, seuraavalla kerralla.
Q: Hyvä pointti. Siihen asti…
Seuraavat osat
Tässä kerrotaan, mitä seuraavaksi on tulossa osissa 3 ja 4 (ja linkit tähänastiseen sarjaan):
- Osa 1 – Hedge-rahaston tapaustutkimuksen yleiskatsaus
- Osa 2 – Sijoitusideoiden tuottaminen ja tutkiminen sekä tapaustutkimuksen jäsentäminen
- Osa 3 – Yritysten mallintaminen ja arvostaminen and Deals for Use in Your Case Studies
- Part 4 – Walkthrough of a Actual Hedge Fund Case Study / Pitch That is lacking and How to Give it a Winning Makeover
Let the fun and games continue.
Numi Advisory on neuvonut yli 250 asiakasta tarjoamalla uravalmennusta, koehaastatteluja ja ansioluetteloiden tarkistuksia henkilöille, jotka etsivät töitä osaketutkimuksen ja sijoitusten hallinnan alalta. Koska Numilla on laaja sijoituskokemus osaketutkimuksesta ja pääomasijoitustoiminnasta ja hän työskentelee nyt analyytikkona pitkän ja lyhyen aikavälin osakesijoitusten hedge-rahastossa, hänellä on vertaansa vailla oleva näkemys rekrytointiprosessista ja työssä etenemisestä.
Numi räätälöi ratkaisut kunkin asiakkaan yksilöllisen taustan ja uratoiveiden mukaan ja opettaa asiakkailleen tehokkaimmat ja vaikuttavimmat menetelmät menestyksekkäiden tuloksien aikaansaamiseksi uranhaussa. Hän on auttanut sijoittamaan yli 50 ehdokasta johtaviin osto- ja myyntipuolen työpaikkoihin. Lisätietoja urapalveluista ja asiakastodistuksista saat osoitteesta [email protected] tai Numin LinkedIn-sivulta.