Derivaatta

Mikä on johdannainen?

Johdannainen on kahden tai useamman osapuolen välinen sopimus, jonka arvo perustuu sovittuun kohde-etuutena olevaan rahoitusomaisuuteen (kuten arvopaperiin) tai omaisuuserien joukkoon (kuten indeksiin). Yleisiä kohde-etuuksia ovat joukkovelkakirjat, hyödykkeet, valuutat, korot, markkinaindeksit ja osakkeet.

Johdannaisten ymmärtäminen

Johdannaiset ovat toissijaisia arvopapereita, joiden arvo perustuu (johdannainen) yksinomaan sen ensisijaisen arvopaperin arvoon, johon ne ovat sidoksissa, niin sanottuun kohde-etuuteen. Tyypillisesti johdannaisia pidetään edistyneenä sijoittamisena.

Johdannaistuotteita on kahta luokkaa: ”Lukitus” ja ”optio”. Lukitustuotteet (esim. swapit, futuurit tai termiinit) sitovat osapuolet alusta alkaen sovittuihin ehtoihin koko sopimuskauden ajan. Optiotuotteet (esim. osakeoptiot) puolestaan tarjoavat haltijalle oikeuden, mutta eivät velvollisuutta, ostaa tai myydä kohde-etuus tai arvopaperi tiettyyn hintaan option päättymispäivänä tai sitä ennen. Vaikka johdannaisen arvo perustuu omaisuuserään, johdannaisen omistaminen ei tarkoita omaisuuserän omistamista. Futuurisopimukset, termiinisopimukset, optiot, swapit ja warrantit ovat yleisesti käytettyjä johdannaisia.

Futuurisopimukset

Esimerkiksi futuurisopimus on johdannainen, koska sen arvoon vaikuttaa kohde-etuuden kehitys. Futuurisopimus on sopimus ostaa tai myydä hyödyke tai arvopaperi ennalta määrättyyn hintaan ja ennalta määrättyyn päivämäärään tulevaisuudessa. Futuurisopimukset on standardoitu tietyillä määrillä ja päättymispäivämäärillä. Futuurisopimuksia voidaan käyttää hyödykkeiden, kuten öljyn ja vehnän, sekä jalometallien, kuten kullan ja hopean, kanssa.

Osakeoptiot

Osake- tai osakeoptio on eräänlainen johdannainen, koska sen arvo on ”johdettu” kohde-etuutena olevan osakkeen arvosta. Optioita on eri muotoja: osto- ja myyntioptioita. Osto-optio antaa haltijalle oikeuden ostaa kohde-etuutena oleva osake ennalta määrättyyn hintaan (ns. toteutushinta) ja sopimuksessa määriteltyyn päivämäärään mennessä (ns. viimeinen voimassaolopäivä). Myyntioptio antaa haltijalle oikeuden myydä osakkeen ennalta määrättyyn hintaan ja sopimuksessa mainittuun päivämäärään. Optioon liittyy etukäteiskustannus, jota kutsutaan optiopreemioksi.

Riski-tuotto -yhtälön ajatellaan usein olevan sijoitusfilosofian perusta, ja johdannaisia voidaan käyttää joko riskien vähentämiseen (suojautuminen) tai niitä voidaan käyttää spekulointiin, jolloin harkittaisiin riskin ja tuoton välistä suhdetta. Kauppias voi esimerkiksi yrittää hyötyä indeksin, kuten S&P 500:n, hinnan ennakoidusta laskusta myymällä (tai myymällä ”lyhyeksi”) siihen liittyvän futuurisopimuksen. Suojauksena käytettävät johdannaiset mahdollistavat kohde-etuuden hintaan liittyvien riskien siirtämisen sopimukseen osallistuvien osapuolten välillä.

Johdannaispörssit ja -säännökset

Joitakin johdannaisia kaupataan kansallisissa arvopaperipörsseissä, ja niitä sääntelee Yhdysvaltain arvopaperikomissio (SEC). Muilla johdannaisilla käydään kauppaa pörssin ulkopuolella (OTC, over-the-counter), jolloin osapuolet neuvottelevat erikseen sopimuksista.

Futuurit

Useimmilla johdannaisilla käydään kauppaa pörsseissä. Esimerkiksi hyödykefutuureilla käydään kauppaa futuuripörssissä, joka on markkinapaikka, jossa erilaisia hyödykkeitä ostetaan ja myydään. Välittäjät ja kaupalliset kauppiaat ovat pörssin jäseniä, ja heidän on rekisteröidyttävä National Futures Associationiin (NFA) ja Commodity Futures Trading Commissioniin (CFTC).

CFTC sääntelee futuurimarkkinoita, ja se on liittovaltion virasto, jonka tehtävänä on säännellä markkinoita siten, että markkinat toimivat oikeudenmukaisesti. Valvontaan voi kuulua petosten ja väärinkäytösten estäminen, väärinkäytösten estäminen kaupankäyntikäytännöissä sekä välitysliikkeiden sääntely.

Optiot

Optiosopimuksilla käydään kauppaa Chicagon optiopörssissä (Chicago Board Options Exchange, CBOE), joka on maailman suurin optiomarkkina. Näiden pörssien jäseniä sääntelee SEC, joka valvoo markkinoita varmistaakseen, että ne toimivat asianmukaisesti ja oikeudenmukaisesti.

OTC-kaupat

On tärkeää huomata, että säännökset voivat vaihdella jonkin verran tuotteesta ja sen pörssistä riippuen. Esimerkiksi valuuttamarkkinoilla kaupat tehdään over-the-counter (OTC) eli välittäjien ja pankkien välillä eikä virallisessa pörssissä. Kaksi osapuolta, kuten yritys ja pankki, voivat sopia vaihtavansa valuutan toiseen tiettyyn kurssiin tulevaisuudessa. Pankkeja ja välittäjiä sääntelee SEC. Sijoittajien on kuitenkin oltava tietoisia OTC-markkinoiden riskeistä, koska transaktioilla ei ole keskitettyä markkinapaikkaa eikä samantasoista viranomaisvalvontaa kuin kansallisen pörssin kautta tehdyillä transaktioilla.

Kahden osapuolen johdannaiset

Hyödykefutuurisopimus (commodity futures contract) on sopimus, jolla ostetaan tai myydään ennalta määrätty määrä hyödykettä ennalta määrättyyn hintaan tiettynä tulevana päivänä. Hyödykefutuureja käytetään usein suojaamaan tai suojaamaan sijoittajia ja yrityksiä hyödykkeen hinnan epäsuotuisilta muutoksilta.

Hyödykejohdannaisia käyttävät esimerkiksi maanviljelijät ja myllyttäjät tietynlaisen ”vakuutuksen” tarjoamiseen. Maanviljelijä tekee sopimuksen sitoakseen hyödykkeelle hyväksyttävän hinnan, ja mylläri tekee sopimuksen sitoakseen hyödykkeen taatun tarjonnan. Vaikka sekä viljelijä että mylläri ovat vähentäneet riskiä suojautumalla, kumpikin on edelleen alttiina riskille, että hinnat muuttuvat.

Esimerkki hyödykejohdannaisesta

Viljelijälle on esimerkiksi taattu tietty hinta hyödykkeelle, mutta hinnat voivat nousta (esimerkiksi sääolosuhteista johtuvan puutteen vuoksi), ja viljelijä menettää lisätulot, jotka olisi voinut saada. Vastaavasti hyödykkeen hinta voi laskea, ja myllyttäjän on maksettava hyödykkeestä enemmän kuin hän olisi muuten maksanut.

Yritetään esimerkiksi olettaa, että viljelijä tekee huhtikuussa 2020 myllyttäjän kanssa futuurisopimuksen, jonka mukaan hän myy 5 000 puskuria vehnää hintaan 4,404 dollaria puskurilta heinäkuussa. Eräpäivänä heinäkuussa 2017 vehnän markkinahinta laskee 4,350 dollariin, mutta mylläri joutuu ostamaan sopimushintaan 4,404 dollaria, joka on korkeampi kuin vallitseva markkinahinta 4,350 dollaria. Sen sijaan, että mylläri maksaisi 21 750 dollaria (4,350 x 5 000), hän maksaa 22 020 dollaria (4,404 x 5 000), kun taas viljelijä saa takaisin markkinahintaa korkeamman hinnan.

Jos hinta olisi kuitenkin noussut 5 dollariin puskurilta, myllärin suojaus olisi mahdollistanut vehnän ostamisen 4,404 dollarin sopimushintaan verrattuna heinäkuun voimassaolon päättymisajankohdan 5 dollarin vallitsevaan hintaan. Viljelijä taas olisi myynyt vehnän alempaan hintaan kuin vallitsevaan 5 dollarin markkinahintaan.

Johdannaisten hyödyt

Käytetään kuvitteellisen maatilan tarinaa tutkiaksemme useiden johdannaislajien mekaniikkaa. Gail, Healthy Hen Farmsin omistaja, on huolissaan kanojen hintojen viimeaikaisista vaihteluista tai kanamarkkinoiden volatiliteetista lintuinfluenssaraporttien vuoksi. Gail haluaa suojata yrityksensä uusia huonoja uutisia vastaan. Niinpä hän tapaa sijoittajan, joka tekee hänen kanssaan futuurisopimuksen.

Sijoittaja sitoutuu maksamaan 30 dollaria linnulta, kun linnut ovat valmiita teurastettaviksi kuuden kuukauden kuluttua markkinahinnasta riippumatta. Jos hinta on tuolloin yli 30 dollaria, sijoittaja hyötyy, koska hän voi ostaa linnut markkinahintaa halvemmalla ja myydä ne markkinoilla korkeampaan hintaan voitolla. Jos hinta laskee alle 30 dollarin, Gail hyötyy, koska hän voi myydä linnut nykyistä markkinahintaa kalliimmalla tai kalliimmalla kuin mitä hän saisi linnuista vapailla markkinoilla.

Johdannaiset ja suojautuminen

Sopimalla futuurisopimuksen Gail on suojattu markkinoiden hinnanmuutoksilta, koska hän on lukinnut hinnan 30 dollariin linnulta. Hän saattaa hävitä, jos hinta nousee 50 dollariin lintua kohti hullun lehmän aiheuttaman pelon vuoksi, mutta hän on suojassa, jos hinta laskee 10 dollariin lintuinfluenssan puhkeamisesta saatujen uutisten vuoksi. Suojautumalla futuurisopimuksella Gail voi keskittyä liiketoimintaansa ja rajoittaa huolensa hintavaihteluista.

On tärkeää muistaa, että kun yritykset suojautuvat, ne eivät spekuloi hyödykkeen hinnalla. Sen sijaan suojaus on vain kummankin osapuolen tapa hallita riskejä. Kummallakin osapuolella on oma voittonsa tai katteensa sisäänrakennettuna hintaan, ja suojaus auttaa suojaamaan näitä voittoja siltä, että hyödykkeen hinnan markkinaliikkeet poistaisivat ne. Riippumatta siitä, kehittyykö hyödykkeen hinta futuurisopimuksen hintaa korkeammaksi vai matalammaksi sopimuksen päättymiseen mennessä, kumpikin osapuoli suojaa kaupasta saamansa voitot tekemällä sopimuksen toistensa kanssa.

Johdannainen Swap

Johdannaisia voidaan käyttää myös korkotuotteiden kanssa. Korkojohdannaisia käytetään useimmiten suojautumiseen korkoriskiltä. Korkoriski voi syntyä, kun korkotason muutos aiheuttaa sen, että kohde-etuuden hinnan arvo muuttuu.

Lainat voidaan esimerkiksi laskea liikkeeseen kiinteäkorkoisina (sama korko koko laina-aikana), kun taas toiset saatetaan laskea liikkeeseen vaihtuvakorkoisina, jolloin korko vaihtelee markkinoilla vallitsevan korkotason mukaan. Jotkut yritykset saattavat haluta, että niiden lainat vaihdetaan vaihtuvakorkoisista kiinteäkorkoisiksi.

Jos yrityksellä on esimerkiksi todella alhainen korko, se saattaa haluta lukita sen suojautuakseen siltä varalta, että korot nousevat tulevaisuudessa. Toisilla yrityksillä saattaa olla velkaa, jolla on korkea kiinteä korko verrattuna nykyisiin markkinoihin, ja ne saattavat haluta vaihtaa tai vaihtaa kiinteän koron nykyiseen, markkinoiden alhaisempaan vaihtuvaan korkoon. Vaihto voidaan tehdä koronvaihtosopimuksella, jossa osapuolet vaihtavat maksujaan siten, että toinen osapuoli saa vaihtuvan koron ja toinen kiinteän koron.

Esimerkki koronvaihtosopimuksesta

Jatketaan esimerkkiä Healthy Hen Farms -yrityksestä ja sanotaan, että Gail on päättänyt, että on aika viedä Healthy Hen Farms seuraavalle tasolle. Hän on jo ostanut kaikki lähellä olevat pienemmät tilat ja haluaa avata oman jalostuslaitoksen. Hän yrittää saada lisää rahoitusta, mutta lainanantaja Lenny hylkää hänet.

Lennyn syy rahoituksen epäämiseen on se, että Gail rahoitti muiden tilojen ostot massiivisella vaihtuvakorkoisella lainalla, ja Lenny on huolissaan siitä, että jos korot nousevat, Gail ei pysty maksamaan velkojaan. Hän kertoo Gailille, että hän lainaa hänelle vain, jos tämä voi muuttaa lainan kiinteäkorkoiseksi. Valitettavasti hänen muut lainanantajansa kieltäytyvät muuttamasta hänen nykyisiä lainaehtojaan, koska hekin toivovat korkojen nousevan.

Gail saa onnenpotkun, kun hän tapaa Samin, ravintolaketjun omistajan. Samilla on suunnilleen samansuuruinen kiinteäkorkoinen laina kuin Gaililla, ja hän haluaa muuttaa sen vaihtuvakorkoiseksi lainaksi, koska hän toivoo korkojen laskevan tulevaisuudessa.

Samin lainanantajat eivät samankaltaisista syistä suostu muuttamaan lainaehtoja. Gail ja Sam päättävät vaihtaa lainat. He tekevät sopimuksen, jossa Gailin maksut menevät Samin lainaan ja Samin maksut Gailin lainaan. Vaikka lainojen nimet eivät ole muuttuneet, sopimus antaa molemmille mahdollisuuden saada haluamansa tyyppistä lainaa.

Transaktio on molemmille hieman riskialtis, sillä jos jompikumpi heistä laiminlyö maksunsa tai menee konkurssiin, toinen napsahtaa takaisin vanhaan lainaansa, mikä saattaa vaatia maksuja, joihin Gail tai Sam eivät välttämättä ole valmistautuneet. Se antaa heille kuitenkin mahdollisuuden muuttaa lainojaan vastaamaan heidän yksilöllisiä tarpeitaan.

Luottojohdannainen

Luottojohdannainen on kahden osapuolen välinen sopimus, ja sen avulla velkoja tai lainanantaja voi siirtää maksukyvyttömyysriskin kolmannelle osapuolelle. Sopimuksella siirretään luottoriski siitä, että lainanottaja ei välttämättä maksa lainaa takaisin. Laina pysyy kuitenkin luotonantajan kirjanpidossa, mutta riski on siirretty toiselle osapuolelle. Luotonantajat, kuten pankit, käyttävät luottojohdannaisia poistaakseen tai vähentääkseen lainojen maksukyvyttömyysriskiä koko lainasalkustaan ja maksavat vastineeksi ennakkomaksun, jota kutsutaan preemioksi.

Esimerkki luottojohdannaisesta

Lenny, Gailin pankkiiri, hankkii lisäpääomaa edullisella korolla, ja Gail lähtee tyytyväisenä. Myös Lenny on tyytyväinen, koska hänen rahansa saavat tuottoa, mutta hän on myös hieman huolissaan siitä, että Sam tai Gail saattavat epäonnistua liiketoiminnassaan.

Lennyn ystävä Dale tulee Lennyn luokse pyytämään rahaa oman elokuvayhtiönsä perustamiseen. Lenny tietää, että Dalella on paljon vakuuksia ja että lainan korko olisi korkeampi elokuvateollisuuden epävakaamman luonteen vuoksi, joten hän potkii itseään siitä, että lainasi koko pääomansa Gailille.

Lennyn onneksi johdannaiset tarjoavat toisenlaisen ratkaisun. Lenny kääntää Gailin lainan luottojohdannaiseksi ja myy sen keinottelijalle todellista arvoa halvemmalla. Vaikka Lenny ei saa lainasta täyttä tuottoa, hän saa pääomansa takaisin ja voi antaa sen uudelleen ystävälleen Dalelle. Lenny pitää tästä järjestelmästä niin paljon, että hän jatkaa lainojensa kierrättämistä luottojohdannaisiksi ja ottaa vaatimattoman tuoton vastineeksi pienemmästä maksukyvyttömyysriskistä ja suuremmasta likviditeetistä.

Optiosopimukset

Vuosia myöhemmin Healthy Hen Farms on pörssiyhtiö (HEN) ja Amerikan suurin siipikarjanlihan tuottaja. Gail ja Sam odottavat molemmat innolla eläkkeelle jäämistä.

Vuosien varrella Sam osti melko paljon HEN:n osakkeita. Itse asiassa hänellä on yli 100 000 dollaria sijoitettuna yhtiöön. Sam alkaa hermostua, koska hän on huolissaan siitä, että jokin uusi järkytys, kenties uusi lintuinfluenssan puhkeaminen, saattaisi tuhota suuren osan hänen eläkerahoistaan. Sam alkaa etsiä jotakuta, joka ottaisi riskin hänen harteiltaan. Lenny, joka on nyt poikkeuksellinen rahoittaja ja aktiivinen optioiden kirjoittaja tai myyjä, suostuu auttamaan häntä.

Lenny hahmottelee kauppaa, niin sanottua myyntioptiota, jossa Sam maksaa Lennylle palkkion – tai preemion – oikeudesta (mutta ei velvollisuudesta) myydä Lennylle HEN:n osakkeet vuoden kuluttua niiden nykyhintaan, joka on 25 dollaria osakkeelta. Jos osakkeiden hinnat laskevat, Lenny suojaa Samia eläkesäästöjen menetykseltä.

Healthy Hen Farms pysyy vakaana, kunnes Sam ja Gail ovat molemmat nostaneet rahansa eläkkeelle. Lenny hyötyy palkkioista ja kukoistavasta kaupankäynnistään rahoittajana. Lenny on kunnossa, koska hän on kerännyt palkkiot ja pystyy kantamaan riskin.

The Bottom Line

Tämä tarina havainnollistaa, miten johdannaiset voivat siirtää riskin (ja siihen liittyvät palkkiot) riskiä vältteleviltä riskinhakijoille. Vaikka Warren Buffett kutsui aikoinaan johdannaisia ”taloudelliseksi joukkotuhoaseeksi”, johdannaiset voivat olla erittäin hyödyllisiä välineitä, kunhan niitä käytetään oikein. Kuten kaikilla muillakin rahoitusvälineillä, johdannaisilla on omat hyvät ja huonot puolensa, mutta niillä on myös ainutlaatuinen potentiaali parantaa koko rahoitusjärjestelmän toimivuutta.