Die Umsetzung der Geldpolitik – d.h. wie genau eine Zentralbank die Zinssätze anhebt – unterscheidet sich von Land zu Land und sogar im Zeitverlauf innerhalb eines Landes. Diese Unterschiede bedeuten, dass es keine einheitliche Antwort auf Ihre Frage gibt, aber lassen Sie uns der Einfachheit halber den Fall der Federal Reserve betrachten.
Vor der jüngsten Finanzkrise setzte die Fed die Geldpolitik in erster Linie um, indem sie ein Ziel für den Leitzins (Federal Funds Rate) festlegte, einen Zinssatz, der gezahlt wird, wenn sich Banken über Nacht Geld von anderen Banken leihen. Um dieses Ziel zu erreichen, setzte die Fed „Offenmarktgeschäfte“ ein, d. h. durch den Verkauf (Kauf) von Wertpapieren verringerte (erhöhte) die Fed das Angebot an Bankreserven, was zu einem höheren (niedrigeren) Leitzins führte. Nach der Finanzkrise und den groß angelegten Programmen der Fed zum Ankauf von Vermögenswerten verfügt das Bankensystem jedoch über eine große Menge an Überschussreserven, was bedeutet, dass der traditionelle Ansatz zur Anhebung der Zinssätze nicht mehr funktionieren wird. Stattdessen beabsichtigt die Fed, den Leitzins zu beeinflussen, indem sie die Zinsen für überschüssige Reserven ändert oder umgekehrte Übernacht-Repo-Geschäfte tätigt. Bei beiden Maßnahmen zahlt die Fed den Finanzinstituten Zinsen, um den Leitzins und andere kurzfristige Marktzinsen durch Arbitrage in den Zielbereich zu ziehen. (Einen umfassenden und dennoch leicht zugänglichen Überblick darüber, wie die Fed die Geldpolitik umsetzen wird, wenn das FOMC beschließt, dass es an der Zeit ist, die Zinssätze zu erhöhen, finden Sie in dem kürzlich erschienenen Artikel von Ihrig, Meade und Weinbach im Journal of Economic Perspectives.)
Woher werden diese Zinszahlungen kommen? Um diese Frage zu beantworten, müssen wir die Bilanz der Fed verstehen, die Einnahmen, die sie aus ihrer Bilanz bezieht, und was sie mit diesen Einnahmen macht. Die Fed hält Vermögenswerte – in erster Linie Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherte Wertpapiere -, die sie durch die Ausgabe von Reserven erworben hat. Die Nettoeinkünfte der Fed – d. h. die Zinsen aus den Vermögenswerten abzüglich der Zinsen für die Reserven und der Betriebskosten – werden an das US-Finanzministerium überwiesen. Tatsächlich hat die Fed in den letzten 6 Jahren rund 475 Milliarden Dollar an das Finanzministerium überwiesen. Wenn die Fed die kurzfristigen Zinssätze anhebt, werden ihre Zinszahlungen auf Reserven steigen und ihre Überweisungen an das Finanzministerium sinken. (Carpenter et al. (2015, IJCB) liefert weitere Details und Projektionen darüber, wie die Bilanz und die Überweisungen der Fed in Zukunft aussehen könnten)
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