The implementation of monetary policy – e.g., how exactly a central bank raise interest rates – differs across countries and even over time within countries. Estas diferenças implicam que não há uma única resposta para a sua pergunta, mas para sermos concretos, vamos considerar o caso do Federal Reserve.
Prior da recente crise financeira, o Fed implementou principalmente a política monetária ao estabelecer uma meta para a taxa dos fundos federais, que é uma taxa de juros paga quando os bancos tomam emprestado de um dia para o outro. O Fed utilizou “operações de mercado aberto” para atingir essa meta; ou seja, ao vender (comprar) títulos, o Fed reduziu (aumentou) a oferta de reservas bancárias, levando assim a uma taxa de fundos federais mais elevada (mais baixa). No entanto, na sequência da crise financeira e dos programas de compra de ativos em larga escala do Fed, o sistema bancário tem um grande excesso de reservas, o que significa que a abordagem tradicional de aumentar as taxas de juros não funcionará mais. Ao invés disso, o Fed pretende afetar a taxa de fundos federais alterando os juros pagos sobre as reservas excedentárias ou realizando acordos de recompra reversa durante a noite. Ambas as políticas obrigam o Fed a pagar juros às instituições financeiras a fim de puxar a taxa dos fundos federais e outras taxas de juros de curto prazo do mercado para o intervalo alvo através de arbitragem. (Veja o recente artigo do Ihrig, Meade e Weinbach no Journal of Economic Perspectives para uma visão abrangente, porém facilmente acessível, de como o Fed implementará a política monetária quando o FOMC decidir que é hora de aumentar as taxas de juros.)
De onde virão esses pagamentos de juros? Para responder a esta pergunta, temos de compreender o balanço do Fed, os rendimentos que este obtém do seu balanço e o que faz com esses rendimentos. O Fed detém activos – principalmente títulos do Tesouro e títulos hipotecários – que adquiriu através da emissão de reservas. O lucro líquido obtido pelo Fed – ou seja, os juros dos ativos menos os juros pagos sobre as reservas e despesas operacionais – é remetido ao Tesouro dos Estados Unidos. Na verdade, o Fed remeteu cerca de US$ 475 bilhões para o Tesouro nos últimos 6 anos. Como o Fed aumenta as taxas de juros de curto prazo, seus pagamentos de juros sobre as reservas vão aumentar e suas remessas ao Tesouro vão diminuir. (Carpenter et al. (2015, IJCB) fornecem mais detalhes e projeções do que pode parecer o balanço e as remessas do Fed para o futuro.)