Introduction
The Big Shortの公開により、金融危機がついに映画で取り上げられる。
Michael Lewisの同名ベストセラーを基にしたこの映画は、誰よりも早く住宅危機を嗅ぎ付けた6人の逆張りトレーダーのストーリーである。 この映画では、6人の逆張りトレーダーが誰よりも早く住宅市場の暴落を察知し、ウォール街の金融機関が崩壊する中、その先見性によって大金を手にすることができます。 1
この映画は絶賛され、オスカーにもノミネートされましたが、プロットの裏にある奇妙な詳細を理解すれば、さらに素晴らしいものになるでしょう。 少なくとも、映画を観た後に友人と語り合えば、より一層楽しめることでしょう。 そこで、「ビッグ・ショート」のカンニングペーパーを3つの質問で紹介します。
1. そもそも、なぜウォール街は住宅ローンに関わるのか？
ウォール街とメインストリートのつながりは、大部分は、金融業界が1970年代に証券化を生み出し、1980年代に今は亡きソロモン・ブラザーズによって大量商業化されたときに確立しました2。 投資銀行のような大手金融機関やファニーメイのような準政府機関が、まず数百件の住宅ローンをプールする。 これらの住宅ローンがプールされると、その資産を裏付けとして投資家に債券を発行します。 毎月、住宅ローンを返済していくことで、その資金が債券を購入した投資家に送られる。 住宅ローンの元本を繰り上げ返済したり、借り換えをしたり、債務不履行に陥ったりすると、債券保有者への支払額が変動する。 9880>
最終的に、これらのMBS（それぞれが数百の住宅ローンを含む）はさらにプールされ、投資家が購入できる「信託」を形成する。 この信託は、ある層には最高品質のMBS（最もリスクの低い借り手に発行された最も安全な住宅ローンを持つもの）だけを含み、他の層には最低品質（信用度が高くない人に発行されたサブプライムローンのもの）を含むように専門化することができる。 そして、投資家はどの階層に資金を投じるかを選択することができる。 例えば、年金基金は、Aaa格付けの債券にのみ投資することが求められ、上位の階層のみを選択することができる。 リスクに対する意欲が高い人は、より高いリターンを期待して、Bbb 格付けのトランシェを選ぶかもしれません。
証券化は、2 つの点で非常に優れています。 1）非常にリスクの高い資産（住宅ローン）のリスクを分散させることができる。 これは、2）住宅市場により多くの資本をもたらし、住宅購入者にとって住宅ローンがより手頃な価格になることを意味する4。 そのため、金融危機の後でも、住宅ローン担保証券市場の根本的な変更を主張する人はほとんどいません。
2 空売り、債務担保証券、およびクレジット デフォルト スワップ：これらは何ですか？
The Big Short の中心となる 2 つの概念は、空売りと債務担保証券です。 しかし、洗練された投資家には、資産の価値が下落したときにお金を稼ぐ方法があります。 投資家は、将来その商品の価格が下がると思ったときに、証券（株式や債券）を空売りします。 これは次のように機能します。
ステップ1： 空売り人は、誰か他の人（カウンターパーティー）から株式を借ります。 最初に、空売り人は、数日、数カ月、あるいは数年といった将来の特定の日に、借りた株を取引相手に全額返却することに同意します。 ステップ2：株式の交換が完了したら、空売り人は借りた株式を直ちに公開市場で売却する。 空売り人は1株を100ドルで売ると仮定する。 ステップ3：空売りが取引相手に株式を返却する義務のある将来の特定日まで早送りする。 空売り人は、最初の株式売却で得た100ドルをポケットに入れ、同じ株式を新しい価格、例えば75ドルで市場で購入します。 価格が本当に下がっていれば、空売りは借りた株を取引相手に返却し、25ドルの利益を得て勝ちとなる。 9880>
このような従来の「空売り」の方法は、金融の世界で毎日行われていますが、「ビッグ・ショート」の主人公が使った方法よりも単純なバージョンです。 彼らは、株式よりも複雑な商品を使い、その結果、より複雑なショートを作り出したのです。 さらに、この複雑なショートを何度も繰り返すことで、本当に「ビッグ・ショート」になってしまったのです。 CDOは、ステロイドのモーゲージ担保証券のようなものです。 MBSが住宅ローンだけで構成されているのに対し、CDOは社債、住宅ローン債権、銀行ローン、自動車ローン、クレジットカードローンなど多様な資産で構成される。 5 また、一部の MBS と同様、CDO の投資家は、低リスクから高リスクまで、さまざまな階層に分け て購入することができる。 それにもかかわらず、格付け機関はそれらの CDO をトリプル A と格付けしました。 リスクの高い住宅ローンが1つだけなら悪い賭けかもしれないが、何千ものリスクの高い住宅ローンは、数の上では安全なので、良い賭けだと考えたのである。 9880>
The Big Short の主人公たちは、この群集心理を否定し、これらの商品を空売りし始めました。 彼らは、AIGなどの企業が発行するクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）と呼ばれるデリバティブ契約を使って、これらのCDOに賭けたのです。 CDSは、銀行やヘッジファンドがCDOの債務不履行のリスクから保護するための保険契約という意味である。 AIGに支払う少額の手数料で、ヘッジファンド・マネージャーは、「ありえない」CDO崩壊の場合でも、一定のリターンを受け取ることができるという保証を得ることができるのである。 そして、「ビッグ・ショート」の場合、これらの精通した投資家は、保険契約（CDS）を買っただけで、それが保証するつもりだった欠陥のあるCDOを所有することはなかったのである。 言い換えれば、彼らは、住宅ローン証券やCDOそのものを所有することなく、住宅ローンが破綻するという保険だけを購入したのである。 9880>
結局、ドミノ倒しで、変動金利住宅ローンの所有者は金利が急騰し、ローンが不履行になり、CDOへのキャッシュフローは枯渇し、CDOの管理者は債券所有者に支払えず、保険契約（クレジットデフォルトスワップ）の所有者は多額の支払いを受けることになったのです。
モーゲージ担保証券が作成されるとき、投資家はその証券を構成する原資産についての詳細を知りたがります。 9880>
ルイスの著書における重要なテーマは、ウォール街の格付け機関、投資銀行、ヘッジファンドなど、誰も宿題をしておらず、「これらの証券の裏には何があるのか」という疑問を抱いていないという彼の主張です。 ウォール街は、無責任にこれらの商品を売りさばいていた、というのがルイスの主張である。 映画の中で、クリスチャン・ベイル演じるマイケル・バリーが、これらの資産がトランプの家（実際はジェンガのブロック）であることを明らかにする場面は、大きな意味をもっています。 一つは、目論見書に目を通すことである。 これらの報告書の正式名称は SEC フォーム 424-B5 で、これを必要とする証券取引法のセクションにちなんで命名されたものです。 ここにリンクされているのは、『ビッグ・ショート』に登場する、今はなきサブプライムローン会社、ロングビーチ・モーゲージが行った募集の例である6。この200ページを超える報告書の中で、投資家は証券の募集について必要なあらゆる情報を探し出すことができる。 例えば、信託に含まれる住宅ローンの種類（S-21 ページ）、住宅購入者に発行された住宅ローンの年（S-46 ページの上部）、さらには住宅ローンが販売された州（S-3 ページの右側）などが挙げられます。 このページの一番上に記載されているのは、2005年9月にこの募集が行われた際に、信用格付機関が提供した信用格付です。 目論見書に記載されているように、ムーディーズ（および他のすべての格付け機関）は、この募集から生まれる最良の証券（すなわちI-A）は、最高の「債務不履行防止」格付けであるAaaに値すると述べています。 2015年の今日、これらの証券は、一つの違いを除いて、まだ生きている。 そのため、この作品は、金融危機の責任が誰にあるのかという議論を再び活性化させるものであることは間違いありません。 そのため、この年末年始の休暇中に、家族の食卓の会話に登場するかもしれません。
さて、危機の根本的な部分を少し理解したことで、その議論に参加する準備が整いました。 良い休日を、そして映画を楽しんでください！
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