Derivative

Understanding Derivatives

Derivatives are secondary securities whose value is solely based on the primary security that they are linked to called the underlying (原資産)。 一般的に、デリバティブは高度な投資と考えられています。

デリバティブ商品には2つの分類があります。 「ロック」と「オプション」です。 ロック商品（スワップ、先物、フォワードなど）は、契約期間中、各当事者が合意した条件に最初から拘束されます。 一方、オプション商品（例：ストックオプション）は、オプションの満期日またはそれ以前に、原資産または証券を特定の価格で売買する権利（義務ではない）を保有者に提供するものである。 デリバティブの価値は資産に基づいていますが、デリバティブの所有は資産の所有を意味するものではありません。 先物契約、先渡契約、オプション、スワップ、ワラントは、一般的に使用されるデリバティブです。

先物契約

たとえば、先物契約は、その値が原資産のパフォーマンスによって影響を受けるので、デリバティブです。 先物契約は、将来のあらかじめ設定された日付に、あらかじめ設定された価格で商品または証券を売買する契約である。 先物契約は、特定の数量サイズと有効期限によって標準化されています。 先物契約は、原油や小麦などの商品、金や銀などの貴金属で使用することができます。

株式オプション

株式または株式オプションは、その値は、原株のものから「派生」しているので、一種のデリバティブです。 オプションには、コールとプットという形式があります。 コール・オプションは、あらかじめ設定された価格（権利行使価格と呼ばれる）で、契約書に記載された所定の期日（有効期限と呼ばれる）までに原資産を購入する権利を保有するものである。 プット・オプションは、保有者に、契約書に記載されたプリセット価格と期日で原資産を売却する権利を与える。 リスクとリターンの方程式は、しばしば投資哲学の基礎と考えられており、デリバティブはリスクを軽減する（ヘッジ）ために使用されるか、リスク対リターンのレベルが考慮される投機に使用されることができる。 例えば、あるトレーダーは、S&P 500のような指数価格の予想される下落から利益を得ようと、関連する先物契約を売る（または「ショート」する）ことができる。 ヘッジとして使用されるデリバティブは、原資産の価格に関連するリスクを契約の当事者間で移転することができます。

デリバティブ取引所と規制

一部のデリバティブは、国立証券取引所で取引され、米国証券取引委員会（SEC）によって規制されています。 その他のデリバティブは店頭で取引され、当事者間で個別に交渉された契約が交わされます。

先物

ほとんどのデリバティブは、取引所で取引されています。 例えば、商品先物は、様々な商品が売買される市場である先物取引所で取引されています。 ブローカーや商業トレーダーは取引所の会員であり、全米先物協会（NFA）と商品先物取引委員会（CFTC）に登録する必要があります。

CFTCは先物市場を規制する連邦機関で、市場が公正に機能するように市場を規制する責任を負っています。 その監督には、詐欺や不正な取引行為の防止、証券会社の規制などがあります。

オプション

オプション契約は、世界最大のオプション市場であるシカゴ掲示板オプション取引所 (CBOE) で取引されています。 これらの取引所のメンバーは、SECによって規制されており、市場が適切かつ公正に機能しているかどうかを監視しています。 たとえば、通貨市場では、正式な取引所ではなく、ブローカーや銀行間の店頭取引（OTC）を通じて取引が行われます。 企業と銀行のような2つの当事者が、将来、ある通貨を特定のレートで別の通貨と交換することに合意する場合があります。 銀行とブローカーは、SECによって規制されています。 しかし、取引には中央市場がなく、国の取引所を通じて行われる取引と同じレベルの規制監督もないため、投資家は店頭市場のリスクを認識する必要があります。

二者間デリバティブ

商品先物契約は、将来のある日にあらかじめ決められた価格で、ある商品の所定量を購入または販売するという契約です。 商品先物取引は、商品価格の不利な動きから投資家や企業を保護するために使用されることが多い。 農家は商品の許容価格を固定するために契約を締結し、製粉業者は商品の保証された供給を固定するために契約を締結する。 農家と製粉業者の両方がヘッジによってリスクを低減していますが、どちらも価格が変化するリスクにさらされていることに変わりはありません。

例えば、農家は商品の特定価格を保証されていますが、価格が上昇し（例えば、天候関連事象による不足）、農家は得られるはずだった追加所得を失うことになる可能性があります。 同様に、商品の価格が下落する可能性があり、製粉業者は商品に対して他の場合よりも多くを支払わなければならない。

例えば、2020年4月に農家が7月にブッシェル当たり4.404ドルで小麦5000ブッシェルを販売する先物契約を製粉業者と締結したと仮定しよう。 2017年7月の満期日に小麦の市場価格は4.350ドルに下落しましたが、製粉業者は市場実勢価格4.350ドルより高い契約価格4.404ドルで買わなければなりません。 21,750 ドル (4.350 x 5,000) を支払う代わりに、製粉業者は 22,020 ドル (4.404 x 5,000) を支払い、農家は市場より高い価格を回収する。

しかし、価格がブッシェルあたり 5 ドルに上昇していれば、製粉業者のヘッジにより、小麦は 7 月の有効期限の実勢価格 5 ドルに対して 4.404 ドルで購入できたはずだ。 一方、農家は、5ドルの市場実勢価格よりも低い価格で小麦を売ることができたでしょう。

デリバティブのメリット

架空の農場の物語を使って、いくつかの種類のデリバティブの仕組みを調べてみましょう。 Healthy Hen Farmsのオーナーであるゲイルは、鳥インフルエンザの報道による最近の鶏肉価格の変動、あるいは鶏肉市場におけるボラティリティを心配している。 ゲイルはまた悪いニュースが飛び込んできたときに，自分のビジネスを守りたい． そこで彼女は投資家と会い、先物契約を結びました。

投資家は、6ヵ月後に鳥が屠殺される準備ができたら、市場価格に関係なく1羽あたり30ドルを支払うことに同意します。 その時、価格が30ドル以上であれば、投資家は鳥を市場コストより安く買い、市場で高く売って利益を得ることができるため、利益を得ることができる。

デリバティブとヘッジ

先物契約を結ぶことによって、ゲイルは1羽あたり30ドルの価格を固定し、市場の価格変動から保護されています。 狂牛病の恐怖で価格が50ドルに跳ね上がれば、彼女は損をするかもしれませんが、鳥インフルエンザの発生のニュースで価格が10ドルに下がれば、彼女は保護されることになります。 先物契約でヘッジすることにより、ゲイルは自分のビジネスに集中し、価格変動に対する心配を抑えることができる。 その代わり、ヘッジは単に各当事者がリスクを管理するための方法です。 各当事者は価格に利益またはマージンを組み込んでおり、ヘッジは商品価格の市場変動によって排除されることからこれらの利益を保護するのに役立ちます。 商品価格が満期までに先物契約価格より高くなろうが低くなろうが、両者は互いに契約を結ぶことで取引の利益をヘッジしたことになります。

デリバティブ スワップ

デリバティブは、金利商品にも使用されることがあります。 金利デリバティブは、金利リスクをヘッジするために使用されることが最も多い。 たとえば、ローンは、固定金利ローン（ローン期間中、同じ金利）として発行されることもあれば、変動金利ローン（市場の金利に基づいて金利が変動する）として発行されることもあります。 たとえば、ある企業が非常に低い金利を設定している場合、将来的に金利が上昇した場合に備えて、それを固定化したいと考えるかもしれません。 他の企業は、現在の市場に対して高い固定金利の債務を持っており、その固定金利を現在の市場の低い変動金利に切り替えるか、スワップしたいと思うかもしれません。 この交換は、一方の当事者が変動金利を、もう一方の当事者が固定金利を受け取るように支払いを交換する金利スワップによって行うことができます。

Healthy Hen Farmsの例を続けると、Gailはそれが次のレベルにHen Farmsを取る時が来たと判断したとしましょう。 彼女はすでに近くの小さな農場をすべて買収しており、自分の加工工場を開きたいと考えています。

レニーが融資を拒否する理由は、ゲイルが他の農場の買収資金を多額の変動金利ローンで調達したため、レニーは金利が上昇すれば、彼女が借金を返せなくなることを懸念しているからです。 レニーは、ゲイルが固定金利に切り替えた場合のみ、融資を行うということを伝える。

ゲイルは、レストラン・チェーンのオーナーであるサムに出会い、幸運を手に入れます。 サムはゲイルと同じ規模の固定金利ローンを抱えており、将来金利が下がることを期待して、変動金利ローンに変更したいと考えています。

同様の理由で、サムの貸し手はローンの条件を変えようとしません。 ゲイルとサムはローンを交換することにした。 彼らは、ゲイルの支払いがサムのローンに、サムの支払いがゲイルのローンに充てられるという契約を結びます。

この取引は、どちらかが債務不履行または破産した場合、もう一方は元のローンに戻ってしまい、ゲイルまたはサムのどちらかが準備不足の支払いを必要とする可能性があるため、両者にとって少しリスクが高い。 しかし、それは彼らの個々のニーズを満たすために彼らのローンを変更することができます。

クレジットデリバティブ

クレジットデリバティブは、二者間の契約であり、債権者や貸し手は、第三者にデフォルトのリスクを転送することができます。 この契約は、借り手がローンを返済しないかもしれないという信用リスクを移転するものです。 しかし、ローンは貸し手の帳簿に残りますが、リスクは別の当事者に移されます。 銀行などの貸し手は、クレジット・デリバティブを使用して、ローン・ポートフォリオ全体から貸し倒れのリスクを除去または軽減し、その代わりにプレミアムと呼ばれる前払いの手数料を支払います。 しかし、SamやGailが事業に失敗しないか少し心配です。

さらに悪いことに、Lennyの友人Daleが自分の映画会社を設立するために資金を求めてきました。 レニーは、デイルが多くの担保を持ち、映画産業は変動が激しいため、融資は高金利になることを知っていました。レニーにとって幸運なことに、デリバティブは別の解決策を提供します。 レニーはゲイルのローンをクレジット・デリバティブに変換し、真の価値より割安な価格で投機家に販売した。 レニーはローンのリターンを完全に見ることはできませんが、資本を取り戻し、友人のデイルに再びそれを発行することができます。 レニーはこのシステムを非常に気に入っており、自分のローンをクレジット・デリバティブとしてスピンアウトし、デフォルトのリスクを減らし、流動性を高める代わりに、控えめなリターンを取り続けるようになりました。 ゲイルとサムはともに退職を心待ちにしています。

長年にわたり、サムはHENの株をかなり買いました。 実際、彼はこの会社に10万ドル以上投資しています。 サムは、別のショック、おそらく鳥インフルエンザの発生によって、退職金の大部分が帳消しになるのではないかと心配し、神経質になりつつあります。 サムは、そのリスクを肩代わりしてくれる人を探し始める。

Lenny はプットオプションと呼ばれる取引の概要を説明し、Sam は Lenny に手数料またはプレミアムを支払い、1 年後に Lenny に HEN 株を現在の価格である 1 株あたり 25 ドルで売る権利 (義務ではない) を得ます。 株価が急落した場合、レニーはサムを退職金の損失から保護する。

Healthy Hen Farmsは、サムとゲイルの2人が退職のために資金を引き出すまで、安定した状態を保ちます。 レニーは手数料と金融業者としての好況な取引で利益を得る。 レニーは手数料を徴収しているので、リスクに対応できるので大丈夫です。

The Bottom Line

この物語は、デリバティブがいかにリスク（とそれに伴う報酬）を、リスクを避ける人からリスクを求める人へと移すことができるかを示しています。 ウォーレン・バフェットはかつて、デリバティブを「金融大量破壊兵器」と呼びましたが、デリバティブは適切に使用されれば、非常に有用なツールとなります。 他のすべての金融商品と同様に、デリバティブにも長所と短所がありますが、金融システム全体の機能性を高める独自の可能性も持っているのです」