PIIGS（ポルトガル、アイルランド、イタリア、ギリシャ、スペイン）として総称される国々は、ますます持続不可能なレベルの公的および民間債務を負っている。 ポルトガル、アイルランド、ギリシャは、市場アクセスの喪失により欧州連合（EU）と国際通貨基金（IMF）による救済を受けた後にもかかわらず、借入コストがここ数週間で記録的な高さまで急騰している。 スペインの借り入れコストも上昇している。
ギリシャは明らかに債務超過である。 国内総生産の10%に相当する超強硬な緊縮財政を実施しても、公的債務はGDPの160%に上昇する。 ポルトガルは、10年間成長が停滞しており、公共部門の債務超過につながるスローモーションの財政破綻を経験している。 アイルランドとスペインでは、すでに拡大した公的債務に加え、銀行システムの巨額の損失を政府のバランスシートに移すことで、最終的にソブリン破綻につながるだろう。
公式なアプローチ、プランAは、これらの経済が支払能力の問題ではなく、流動性の逼迫に苦しんでいるように装うことである。 財政緊縮と構造改革を伴う救済融資によって、債務の持続可能性と市場アクセスを回復できることが期待されている。 しかし、この「延長と見せかけ」あるいは「貸し出しと祈り」のアプローチは失敗に終わるだろう。なぜなら、債務国が過剰債務から抜け出すために過去に用いたオプションのほとんどは実現不可能だからである。
たとえば、お金を刷ってインフレで負債を免れるという昔からある解決策は、ユーロ圏の窮屈さからPIIGSには利用できない。 印刷機を回すことができる唯一の機関は欧州中央銀行であり、財政赤字のマネタイゼーションに頼ることはないだろう。
また、これらの国々を救うために急速なGDP成長も期待できない。 PIIGS の債務負担は非常に大きく、堅調な経済パフォーマンスは不可能に近い。 さらに、これらの国の一部が最終的に記録するかもしれない経済成長は、長期的にしか機能しない政治的に不人気な改革を制定することが条件となり、短期的な痛みをさらに代償にすることになる。
成長を回復するためには、これらの国々は通貨の実質的な下落を達成することによって競争力を回復し、貿易赤字を黒字に転換させなければならない。 しかし、ECBの早すぎる金融引き締めによるユーロ高は、実質的な通貨高を意味し、競争力をさらに低下させる。 賃金上昇率を生産性よりも低く抑え、単位労働コストを下げるというドイツの解決策は、10年以上かけて成果を上げた。 もし、PIIGSが今日、このプロセスを開始したとすれば、競争力と成長を回復するには、その恩恵はあまりにも長い時間を要するだろう。
最後の選択肢である、コストを削減し、実質的な減価を達成し、競争力を回復するための賃金と価格のデフレは、ますます深い不況と結びついている。 対外的なバランスを回復するために必要な実質的な減価は、ユーロ債務の実質的な価値をさらに上昇させ、それをさらに持続不可能なものにしてしまう。
民間貯蓄を増やすために民間と公共の消費を下げ、民間と公共の負債を減らすために財政緊縮を実施することも、オプションではありません。 民間部門は消費を減らし、貯蓄を増やすことができるが、これには、ケインズの「倹約のパラドックス」として知られる、経済生産の低下とGDPに占める債務の増加という直接的なコストがかかる。 IMFなどによる最近の研究では、増税、補助金削減、政府支出の削減（非効率な支出も含む）は、短期的には成長を抑制し、根本的な債務問題を悪化させると指摘されている。
もしPIIGSが問題から抜け出すために、インフレ、成長、切り下げ、または貯蓄ができないなら、プランAはすでに失敗しているか、失敗するに違いないだろう。 唯一の選択肢は、プランB、すなわちこれらの国の政府、家計、銀行の負債の秩序ある再編と削減へと迅速に移行することである。
これはいくつかの方法で実現可能である。 一つは、PIIGSの公的債務を、実際に支払うべき元本を減らすことなく、秩序立てて再スケジューリングすることである。 これは、債務の満期日を延長し、新しい債務の金利を、現在維持できない市場金利よりもはるかに低い水準に引き下げることを意味する。 この解決策は、債務元本の価値が低下した場合の伝染のリスクと金融機関が負担する潜在的な損失を制限するものである。
政策立案者はまた、1980年代と1990年代に負債を抱えた発展途上国を助けるために使われたイノベーションを考慮するべきである。 例えば、債券保有者は、既存の債券を将来の経済成長に連動した支払いを提供するGDPリンク債に交換するよう奨励される可能性がある。 このような債券は、債権者をその国の経済の株主とし、その国の将来の利益の一部を得る権利を与える一方、その国の債務負担を一時的に軽減するものである。
住宅ローンの額面を下げ、長期的に住宅価格が上昇した場合の上昇分を債権者である銀行に提供することも、住宅ローン債務を一部株主資本に変換する方法である。 銀行債も減額して株式に転換すれば、政府による銀行の買収を回避し、銀行の損失の社会化がソブリン債務危機を引き起こすのを防ぐことができる。
欧州には、問題に資金を投入し続け、成長と時間が救いをもたらすことを祈る余裕はない。 IMFやEUを救済するために、天からデウス・エクス・マキナが降りてくることはないだろう。 最初にお金を貸した債権者と債券保有者は、PIIGS、EU、そして自分たちの利益のために、自分たちの負担を負わなければならないのです。
この記事はProject Syndicateから引用しています。
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