」は、株式調査や投資運用の仕事を探す人たちにキャリアコーチング、模擬面接、履歴書のレビューなどを行い、250以上の顧客にアドバイスをしています（詳しい経歴はこの記事の下にあります）。
前回は、なぜヘッジファンドのケーススタディがそれほど重要なのか、自分のケーススタディを始める前に何を考えるべきか、そして、なぜ「ハーバード/ハートン/スタンフォードでGPA4.0、ゴールドマンサックスで複数のインターンシップ」というレベルの血統でない人にとって、優れたケーススタディが親友となるのか、について学びました。
また、Occupy運動やThe Hobbitに向けたジャブもありましたが、これらは面接対策にはあまり関係ないと思います。
今日は前回の続きから、株式（またはその他の資産）ピッチのリサーチ方法、構成、プレゼンテーション、自分の議論のサポートについて取り上げます。
あなたはこれが「簡単な部分」だと思うかもしれませんが、それは完全に間違っています。実際、不十分な構成や調査によって、そうでなければ良い投資アイディアも、50万ドル以上の仕事のオファーと一緒に消えてしまうことがよくあるのです。
話を戻しましょう。私はインタビュー対象者から情報を引き出し続けます（心配しないでください、私は彼を縛りましたが、彼はまだ物理的に傷ついていません）:
あなたはいくつ、どんな種類のアイデアを必要としますか？
Q：あなたがまだ私と話すことにうんざりしていないことをうれしく思います。 これまでは、1つの株やその他の資産を売り込むことに焦点を当て、そのタイプのケーススタディの準備をしてきましたが、複数のアイデアを準備してくるのは良い考えでしょうか？
A: アイデアはそうですが、ケーススタディ全体はそうではありません。 私がリクルートしていたときは、信頼に足る話ができるような…そして面接官よりも自分のほうが詳しいと思えるようなアイデアを、常に少なくとも2銘柄について話せるように準備して臨みました。
Q: あなたが例えば消費者向け小売業を専門にしていたとしても、面接官が医療関係の仕事をしていたり、そのファンドが医療投資しかしていない場合はどうでしょうか？
A: 自分が一番よく知っていることを選ぶ方がよいでしょう。
Q: ロングオンリーショップの面接で、ショートアイデアを売り込みたい場合はどうすればいいのでしょうか。
A: 繰り返しますが、あなたのピッチをファンドの戦略に合わせる方がよいです。しかし、これがあなたの最高のアイデアで、あなたがそれをうまく説明できるならば、それは問題ありません… なぜなら、ファンドはその会社をショートするのではなく、アンダーウェイトするか除外すればよいだけだからです。
真のショート候補はなかなか出てこないものだと私は思っていますので、このような対応が有利に働くこともあります。
「あなた方がロングオンリーショップであることは理解していますが、お伝えしたいショートピッチがあります」と言えば済むことも多いのです。 それは、私が投資一般についてどのように考えているか、特に特定の銘柄のアンダーウェイトに関して、あなたに洞察を与えてくれると思います」
それは、株式ロング/ショートファンド、あるいはインデックスからこれを除外したいロングオンリーファンドにとって非常に理にかなっているでしょう。 ホールド」や「ニュートラル」のアイデアを投じることについてはどうですか？
A: もしあなたがどんな銘柄でも投じることができるなら、おそらく「ホールド」を投じることはしたくないでしょう。 しかし、誰かがある銘柄について、特にケーススタディであなたの意見を聞く場面はあるでしょう。
10社のうち9社は、完璧かそれに近い値付けがされているはずです。なぜなら、そこには多くの賢い人々が分析し、お金を稼ごうとしているからです… しかし、これらのケーススタディでは、不完全な値付けの1社を探しているのです。
株式・・・その他資産の調査方法
Q: 要するに、他の人が知らないようなよく知っている会社を選び、価格が不完全なものを見つけ、そのファンドの戦略に合わせるようにし、全く一致しなくても自殺しないようにするということですね
A: そうだ。
A: はい。そして、あなたのピッチでApple、Google、Facebookを使用しないでください。
Q: あなたが面接でピッチする可能性のある株式やその他の資産を調査する実際のビジネスに飛び込もう。
A: まず、バイサイドに転職したいが、フォローしている銘柄や投資したい企業がまだない場合は、自分のキャリアを見直した方がよいでしょう。
本当に何もないのであれば、まずは自分が何となく知っている業界を選んで、それに関する調査や解説を読み、さらに分析する価値のありそうな企業を探す…あるいは、ある業界の「大きなトレンド」から始めて、それをうまく利用できるようなポジションの企業を探すというのも手です。
正しい議論とサポートがあれば、ほとんど何でもケーススタディで使用するためのストックピッチにすることができます – しかし、まだ何も持っていない場合は、少なくとも数時間かけて業界について読み、類似の企業を見ることから始める必要があります。
Q: なるほど、それは良い点ですね。
しかし、知らない会社（つまり、分析する具体的な銘柄を教えられる）で、それを研究する時間があまりない場合はどうしたらよいでしょうか？
A: まず、インタビューを始める前に、自分の投資プロセスを固めておく必要があるのです。 しかし、「古典」のいくつかを読むことで、自分の投資プロセスやスタイルを確立することができます。 私自身は、ベン・グレアムの「賢明なる投資家」、セス・クラーマンの「安全のマージン」、マイケル・ポーターの「競争戦略」などが、自分の投資プロセスに役立っています。
しかし、まだプロセスを持っていない場合は、以下のステップを踏んで、よく知らない会社を分析する必要があります：
- SEC提出書類（米国外の会社を売り込んでいる場合は会社提出書類のみ）とその会社の最新の投資家プレゼンテーションを確認します。 ある分野では、これは簡単です。たとえば、多くの小売企業は、総床面積、床面積あたりの売上高、および既存店売上高の伸びなどの要因によって牽引されることになります。
そして、いくつかの株式調査レポートを読み、「コンセンサス思考」を把握します(自分の論文のためにこれらを当てにしないでください。これらは、あくまでも背景を読み、情報を得るためのものです。)
そして、「コンセンサス思考」を理解するために、いくつかの株式調査レポートを読みます。
企業の提出書類から主要な顧客やサプライヤーを調べて、電話をかけるべきでしょうか。 競合他社、競合の製品やサービスに切り替えた可能性のある顧客、会社の経営陣などに連絡しましょう。
それから、業界紙、独自の調査、他社の経営陣へのインタビューなどもあります。
また、競合他社、顧客、およびサプライヤーの提出書類や決算報告書の記録も見てください。
時には、バイサイドの株式調査アナリストはセルサイドのアナリストよりも非常に多くのことを知っているので、彼らの見解も聞いてみることを検討してみてください。
A: どういたしまして！
Q: では、ロジスティックスについてお話しましょう。
これらの情報を実際に見つけるにはどうしたらよいのでしょうか？ A: そうすることもできますが、成功率がどのくらいになるかはわかりません。 LinkedInで、興味のある会社で働いている人を見つけて、「この会社について調べているんです。 この会社について調べているのですが、2、3のことについてあなたの知恵を借りるために15分ほどお時間をいただけないでしょうか。 私はキャリアが浅く、御社の業界についてもっと知りたいと思っています」
人は、あなたが若くて好奇心が強く、謙虚だとわかると、助けたいと思う傾向があるのです。
しかし、そのうちの 1 人が競合他社のシニア設計エンジニアで、1 人がバリュー チェーンのどこかの元 CTO であれば、その 2 人はあなたが話をする可能性のあるかなり重要な人たちです。
もう1つの利点は、将来にわたって自分のネットワークに戻り続けることができ、効果的に人脈作りと面接の準備を同時に行うことができることです。 このように、人脈づくりと同時にお金を稼ぐことができるのは、とてもいいですね。
A: まず、提出書類の「リスク要因」のセクションは絶対に見逃してはいけません。 このセクションには、その企業への投資を頓挫させる可能性のあるすべての法的免責事項が事実上含まれています。
いくつかの言葉は「定型文」に見えるかもしれませんが、特定の企業にとって異常に特異的に見えるものには特に注意を払いましょう。
また、「Financial Shenanigans」という本もお勧めします。企業が財務諸表を操作し、重要な情報を隠したり偽装したり、一般にあなたを欺こうとする方法を、大量の事例を通じて説明しています。
以下は、私が探しているもので、すべてファイリングで Ctrl + F を押し、キーワードを入力するだけで検索できます。
- Changes in Accounting Policy
- Changes in Revenue Recognition
- Changes in Inventory Policy
- Off-Balance Sheet Liabilities
これらの項目が必ずしも企業が不正を行っていたり何をしているかを隠しているというわけではありませんが、詳しく見る価値があることを示していることは間違いないでしょう。
それから、見つけるのにもっと手間がかかるカテゴリもあります。
- 「創造的」収益 – エンロンは、歴史上最も速いペースで収益を 100B から 1,000B に「増加」させました。 キャッシュフローを不適切にシフトすること
- 費用や損失を隠したりシフトすること
- 一時的な利益で、あるいは早く認識することで収益を上げること
- 誤解を招く指標を示すこと（グルーポン！）
- すべて偽造だったことを見過ごしたら、そのようなことはないだろう。)
Q: footnoted.com を使うべきですか? 彼らは多くの企業の脚注を調べ、提出書類を調べ、何か怪しいものがないかどうかを確認する有料サービスです。
A: 可能性はあります。 しかし、急いでいるときや、たくさんの会社を見る必要があるときは、このようなサービスは大きな時間の節約になるでしょう。
そのため、このプロセスでは経験が非常に重要になります。
でも、その間、もし助けが必要なら、Numi Advisoryの株式ピッチサービスにも申し込むことができます – 恥知らずのプラグ！
Q：このサイトは善意の独裁者ですが、特に優れたサービスの場合は、こうした恥知らずのプラグも許可しています。
そして、真面目な話、あなたは多くの人々の株の売り込みや、株式調査やヘッジファンドのオファーを獲得するためにそれらを再構築することを助けてきましたので、それは公平なものです。 そして、はい、私はしばらくの間これをやってきて、いくつかの改善を必要としない株式ピッチまたはケーススタディプレゼンテーションをまだ見つけたことがありません。
Q: 次に進む前に、このチャットを始める前にあなたが言った1つのポイントに戻りたいのですが、それは「セルサイドの株式調査にあまり頼るべきではない」ということです。 セルサイドのアナリストは、ダウンサイドや主要なリスクよりも、銘柄の潜在的なアップサイドにあまりにも焦点を当てる傾向があるので、あなたは間違いなくそれを見るべきですが、それに依存しないでください。
レポートが有用な市場データを有している場合や、単にコンセンサス見解を得たい場合は、もちろん、それを利用することができます。
構造、構造、構造
Q：素晴らしい、それでは次に移りますが、第1部でケーススタディのプレゼンテーションに推奨される構造を教えていただきました。
A: ええ、要約すると、
- 推奨
- 会社の背景
- あなたの投資論
- 触媒
- 評価
- リスク要因と緩和方法
Q: ええ、ですから、これらの点の中には、より直感的に理解できるものもあると思います。
会社の説明の仕方は誰でも知っている（といいのですが）ので、むしろ推薦の仕方、論文の提示、カタリストとリスク要因の対処に焦点を当てたいと思います（評価とすべてをまとめることは第3回で説明します）。
それらを見ていく前に、何か最初の考えはありますか？
A: 実は、ゲームをしましょう。
Q: 何を？
A: 例えば、コイン投げゲームをして、毎回10ドルかかるとします。 表なら50ドル、裏なら何も得られません。
Q: これはいい感じですね、登録してすぐにプレイを始めます。
A: OK、では、プレイして10回コインをはじき、毎回表だったとしましょう。 これまであなたは私に100ドルを支払ったが、何も得るものがなかった。
11回目のコインフリップであなたはどうする？ Q: この時点で、私はコインが公正でないと仮定して、プレイをやめると思います。
A: まあそれはそうかもしれませんが…コインが公正であれば、もちろん確率は、長期的には賭けをして再びプレイする必要があると教えてくれます。
この「ゲーム」は、基本的にあなたが投資家として一日中やっていることです。この種の非対称なリスク/リターンプロファイルを見つけ、「賭け」をした後に、「コインが細工されているかどうか」を見極めなければならないのです。”
ほとんどの人がお金を失うのは、論理的には正しい判断をしているとわかっていても、心理に影響されて間違った判断をしてしまうからです。
つまり、ケーススタディを構成して発表するときに考えなければならないのは、ごく短期的には「コインが不正に見える」としても、期待値が大幅にプラスになるような機会を見つけたかどうかです。
Q：すばらしい言い方ですね。 各セクションをより詳細に掘り下げる前に、構成について何か追加したいことはありますか？
A: もちろんです。まず、いくつかの点を挙げておきます：
- フォーマットはコンテンツよりも関連性が低いので、色やフォントサイズなどにこだわらないことです。 しかし、時間があるのなら、両方やってもいいでしょう。
- 常に、一次調査や他の業界の情報源を通じて、すべての数字の裏付けを取ることができます。
- 市場データのため、あるいは「コンセンサス」の見解を得るためにのみ、セルサイドの調査を取り入れ、自分自身の見解がどう違うかを説明できるようにする。
- これについては第3部および第4部で扱うが、常にリスク管理の観点から考えるようにしたい。 「この会社の株価が暴落したとしても、私に起こりうる最悪の事態は何なのか？ そして、それをどのようにヘッジすればいいのか？”
The Strength of Your Recommendations
Q: すべて素晴らしいポイントです…では、今度は構造に移りますが、最初に推薦する際に「非対称リスクプロファイル」を定量化することはどれほど重要でしょうか？
言い換えれば、「1株30ドルになる可能性は75％だが、15ドルに下がる可能性は20％しかない」と言うべきでしょうか、それともそれは攻撃的すぎますか？
A: そこまで具体的な数字を提示することはお勧めしません。思慮深い面接官なら、「どうやってその確率を導き出したんだ」と言い返すでしょうし、あなたは何を言いたいのですか？
そのように超具体的であることは、実際には不利に働くかもしれません。
A: もちろん…例えば、小売企業の空売りを推奨しているとしましょう。 なぜなら、同業他社に比べて約20～25%割高であり、評価倍率が上昇しているにもかかわらず、1平方フィートあたりの売上高などの主要指標は停滞しており、過去数年間、これらの指標の多くで透明性がますます低くなっているためです。
今後6カ月間の株価押し下げ要因としては、上位10社のうち3社と主要再販契約が切れること、昨年の小規模小売企業の買収完了後初の決算が挙げられる。
投資リスクとしては、統合企業の業績が予想を上回る可能性や、市場の成長が予想を上回る可能性があるが、予想外の市場成長による潜在的な損失を減らすために、競合企業の一つをロングすることでそれらを軽減することができる」
Catalysts Calling
Q: ありがとうございます!
さて、次に気になるカタリストについてですが、主要契約の更新や決算など、いくつかの例を挙げておられますね。
A: もちろんです。カタリストとは、株価に重要な影響を与える可能性のあるあらゆるイベントのことです。 例を挙げます。
- 新製品の発売
- 新店舗のオープン
- 新たな競合の出現や既存の競合の戦略変更
- 企業が投資家が好まない事業分野に多額の資金を注ぎ込む-そのような場合です。 バイオテクノロジーやヘルスケア企業のポジティブな臨床試験データ – 文献を読んだり、医師と話したりした後で、経験的に推測することができるかもしれません。
触媒がなければ、株価は特定の方向には動きません。ですから、株価を動かす可能性のあるこれらの定量的・定性的要因について考える必要があるのです。
株価の中には、何かがきっかけとなって、それが誤った価格設定であることを市場が理解しない限り、何年も割安あるいは割高のままであるものもあります。
Q: では、「良い」カタリストと「悪い」カタリストとは何でしょう。 株式市場は短期的なバイアスがあるので、ほとんどの企業は5年後に発売されるかもしれない製品で取引しません。
あなたは、1年以内、または今後数ヶ月、あるいはその範囲内で、近い将来に起こることに焦点を当てたいのです。
また、候補者は、一般的すぎる触媒や、企業の株価に大きな影響を与えない触媒を選ぶことがあります。
そういうことを述べたいなら、具体的に分析対象の企業にどう影響するかを説明する必要がある(例. 消費者支出が3～5％減少する可能性があり、それによって既存店売上高がX％減少し、会社の収益とEPSがY％押し下げられ、現在の評価倍率が同じであれば株価がZ％下落する可能性がある）
Risk Factors and How to Mitigate them
Q: すごい、それらのヒントに感謝している。 とりあえず、「評価」のセクションは飛ばして、第3回で別途扱おうと思います。
リスク要因についてどのように考えていますか、また主な分類は何ですか。
A：主な分類は以下の通りです。
- 経済全体
- 市場全体/業界
- 企業固有の要因
経済全体に基づいて議論すると一般的すぎるため、ほぼ常に最初に企業固有の要因で始めるべきであります。
悪い議論はこうだろう。 「私たちは税金が上がると考えているので、消費者の消費は減り、会社の売上は下がるかもしれません」
より良い議論は次のようなものでしょう。 「その結果、サプライヤーAは多くの注文を満たすことができなくなり、会社の売上原価が上昇し、マージンが減少する可能性があります。
A: リスク要因は企業やその主要なドライバーに依存するため、ほとんど何でもありえます。
- 市場規模 – 対応可能な市場規模は予想より大きいか小さいか
- 価格 – 会社は価格圧力下にあるか？ それとも、競合他社や業界の動向に関わらず、価格を引き上げることができるのか？
- Key Drivers – 会社の主要な経営指標はどのようなものか？
- 買収 – 買収はどのように行われたのか？
- パートナーシップ – サプライヤー、顧客、またはパートナーは、同社との関係が不安定になっていませんか？
- 財務 – 会社の主要な比率は、予想通りに変化していますか？
あなたの仕事は、最も重要なリスク要因を選択し、それらがあなたの予測が間違っている可能性があるが、それが起こるとは思わない理由を説明することです – または、保護オプションまたは別の場所に投資を通じて自分自身をヘッジすることができる方法です。
リスク要因も投資推奨に依存することに留意してください – プラス要因は「ショート」の見解にとってリスクとなり、マイナス要因は「ロング」ポジションにとってリスクとなります。
Q: 説明ありがとうございました。 リスクを軽減する方法として、オプションやその他の投資がよく挙げられると思いますが、他にも方法はありますか？
A: もちろんです。会社の財務、特にバランスシート上の将来売却できるものを指して、リスクを軽減することもできます。
例えば、ある会社が1株あたり約10ドルで取引されていて、現金プラスその他の有形資産が5ドルと同等の価値を持っているとしましょう。
この場合、確かに最悪の事態が起きれば株価は50%下落する可能性がありますが、会社のバランスシートのためにすべての資金を失うことはまずありません(会社の経営陣が真剣に価値を破壊する、あるいは正気でない場合は別ですが)。
ポイントは、これらのリスク要因を考え抜いたことを示すことであり、それらすべてに対して100％ヘッジする方法を正確に知っていることではありません
Q：素晴らしい。
A: 次回は、ブライアン、次回です。 それまでは・・・
Coming Up Next
Part 3と4の次の予定（とこれまでのシリーズへのリンク）を紹介します。
- 第1部 ヘッジファンドのケーススタディ概要
- 第2部 投資アイデアの出し方とリサーチ、ケーススタディの構成
- 第3部 企業のモデル化とバリューアップの方法 第4回：実際のヘッジファンドのケーススタディ／ピッチの欠点と、それを改善する方法
Let’s fun and games continue.
Numi Advisoryは、株式調査や投資運用の仕事を探している人たちにキャリアコーチング、模擬面接、履歴書のレビューなどを提供し、250人以上のクライアントにアドバイスしています。 エクイティ・リサーチやプライベート・エクイティでの幅広い投資経験を持ち、現在はロング/ショート・エクイティ・ヘッジファンドでアナリストとして働いているヌミは、採用プロセスや仕事での昇進について比類ない見識を持っています。 これまでに50人以上の候補者をバイサイドおよびセルサイドの主要な職場に紹介した実績があります。 キャリアサービスやクライアントの声に関する詳細は、[email protected] までお問い合わせいただくか、ヌミのLinkedInページをご覧ください。