hat mehr als 250 Kunden beraten, indem er Karriere-Coaching, Scheininterviews und Lebenslaufüberprüfungen für Menschen angeboten hat, die eine Stelle in der Aktienforschung und im Investmentmanagement suchen (vollständiger Lebenslauf am Ende dieses Artikels).
Beim letzten Mal haben wir erfahren, warum Fallstudien für Hedgefonds so wichtig sind, woran Sie denken sollten, bevor Sie mit Ihren eigenen Fallstudien beginnen, und warum eine gute Fallstudie Ihr bester Freund ist, wenn Ihr Stammbaum nicht ganz dem Niveau „4,0 GPA in Harvard/Wharton/Stanford und mehrere Praktika bei Goldman Sachs“ entspricht.
Oh, und es gab auch ein paar Seitenhiebe auf die Occupy-Bewegung und den Hobbit, aber ich denke, die sind für die Vorbereitung auf ein Vorstellungsgespräch weniger relevant.
Wir werden heute dort weitermachen, wo wir aufgehört haben, und uns damit befassen, wie man eine Aktie (oder einen anderen Vermögenswert) recherchiert, strukturiert und präsentiert und seine Argumente unterstützt.
Man könnte meinen, dass dies der „einfache Teil“ ist, aber das ist völlig falsch – in der Tat, eine unzureichende Struktur und / oder Forschung oft sinken sonst gute Investitionsideen … zusammen mit den 500.000 $ + Jobangebote.
Lassen Sie uns zum Thema zurückkehren, während ich weiterhin Informationen aus unserem Gesprächspartner heraushole (keine Sorge, ich habe ihn gefesselt, aber er wurde noch nicht körperlich verletzt):
Wie viele und welche Arten von Ideen brauchen Sie?
Q: Ich bin froh, dass Sie noch nicht genug haben von dem Gespräch mit mir. Bisher haben wir uns darauf konzentriert, eine einzelne Aktie oder einen anderen Vermögenswert vorzustellen und uns auf diese Art von Fallstudie vorzubereiten, aber ist es eine gute Idee, mit mehreren Ideen zu kommen?
A: Ideen ja, vollständige Fallstudien nein. Ich habe mich immer darauf vorbereitet, über mindestens 2 Aktien zu sprechen – als ich rekrutiert habe, hatte ich immer mindestens 3 Ideen, über die ich glaubwürdig sprechen konnte… und Ideen, bei denen ich das Gefühl hatte, dass ich mehr darüber weiß als die Interviewer.
Und natürlich, wenn Sie sich bei einem Fonds bewerben, der eine andere Strategie als L/S-Equity verwendet, brauchen Sie immer noch mindestens 2-3 Investitionsideen, über die Sie sprechen können.
Q: Was ist, wenn Sie sich z. B. auf den Einzelhandel spezialisiert haben, Ihr Gesprächspartner aber im Gesundheitswesen tätig ist oder der Fonds nur Investitionen im Gesundheitswesen tätigt?
A: Es ist besser, sich auf das zu konzentrieren, was Sie am besten kennen.
Ja, der Interviewer versteht vielleicht ein Angebot aus dem Gesundheitswesen besser, aber Sie sind im Vorteil, wenn Sie eine Idee aus dem Bereich Konsumgütereinzelhandel vorstellen, weil der Interviewer nicht so viel darüber weiß.
Q: Und was ist, wenn Sie ein Vorstellungsgespräch bei einem Long-Only-Geschäft haben, aber eine Short-Idee vorstellen wollen? Ist das erlaubt?
A: Auch hier ist es besser, wenn Sie Ihr Angebot auf die Strategie des Fonds abstimmen, aber wenn dies Ihre beste Idee ist und Sie sie gut erklären können, ist das in Ordnung… denn der Fonds kann das Unternehmen einfach untergewichten oder ausschließen, anstatt es zu shorten.
Echte Short-Kandidaten sind meiner Meinung nach sehr schwer zu finden, so dass diese Art der Antwort manchmal zu Ihren Gunsten ausfallen kann.
Oft können Sie einfach sagen: „Ich weiß, dass Sie ein Long-Only-Geschäft sind, aber ich habe eine Short-Idee, die ich Ihnen gerne vorstellen möchte. Ich denke, es wird Ihnen Einblicke in meine Denkweise über das Investieren im Allgemeinen und in Bezug auf die Untergewichtung bestimmter Aktien im Besonderen geben.“
Das würde entweder für einen Long/Short-Aktienfonds oder sogar für einen Long-Only-Fonds, der dies aus dem Index ausschließen wollte, sehr viel Sinn machen.
Q: Richtig. Wie sieht es mit „Hold“- oder „Neutral“-Ideen aus?
A: Wenn Sie jede Aktie anbieten können, sollten Sie wahrscheinlich keine „Hold“-Aktie anbieten. Aber es wird Situationen geben, in denen man Sie um Ihre Meinung zu einer Aktie bittet, insbesondere bei einer Fallstudie. Wenn Ihre Analyse ergibt, dass das Potenzial nach oben genauso groß ist wie nach unten – also „neutral“ -, dann ist das Ihre Meinung, und Sie müssen dabei bleiben.
Die Chancen stehen gut, dass 9 von 10 Unternehmen perfekt oder nahezu perfekt bewertet sind, weil es eine Menge kluger Leute gibt, die sie analysieren und versuchen, Geld zu verdienen… aber bei diesen Fallstudien suchen Sie nach dem einen Unternehmen, dessen Preis nicht perfekt ist.
Wie man Aktien… und andere Vermögenswerte recherchiert
Q: Kurz gesagt, suchen Sie sich ein Unternehmen aus, das Sie gut kennen und das andere nicht kennen, finden Sie etwas, das einen unvollkommenen Preis hat, und versuchen Sie, Ihre Auswahl mit der Strategie des Fonds in Einklang zu bringen, aber bringen Sie sich nicht um, wenn es nicht ganz passt.
A: Ja. Und bitte verwenden Sie in Ihrer Präsentation nicht Apple, Google oder Facebook.
Q: Kommen wir zur eigentlichen Recherche von Aktien und/oder anderen Vermögenswerten, die Sie möglicherweise in Vorstellungsgesprächen vorstellen könnten.
Viele Kandidaten haben nur 2-3 Tage oder weniger Zeit, um zu recherchieren und sich für eine Idee zu entscheiden, und sie wissen nicht, wo sie anfangen sollen.
Was würden Sie vorschlagen?
A: Zunächst einmal sollten Sie Ihre Karriere überdenken, wenn Sie auf die Buy-Side wechseln möchten, aber noch keine Aktien oder Unternehmen haben, die Sie verfolgen oder in die Sie investieren möchten.
Wenn Sie wirklich nichts haben, suchen Sie sich zunächst eine Branche aus, über die Sie etwas wissen, und lesen Sie Studien und Kommentare dazu, und suchen Sie nach Unternehmen, die es wert sein könnten, weiter analysiert zu werden… oder Sie könnten mit einem „großen Trend“ in einer bestimmten Branche beginnen und Unternehmen finden, die gut positioniert sind, um davon zu profitieren.
Mit der richtigen Argumentation und Unterstützung können Sie aus fast allem ein Verkaufsargument für Ihre Fallstudie machen – aber wenn Sie nicht schon etwas haben, müssen Sie damit beginnen, zumindest ein paar Stunden damit zu verbringen, sich über die Branche zu informieren und sich ähnliche Unternehmen anzusehen.
Q: Richtig, das sind gute Punkte.
Aber was ist, wenn es sich um ein unbekanntes Unternehmen handelt (d.h. man sagt Ihnen, welche Aktie Sie analysieren sollen) und Sie nicht viel Zeit haben, um sie zu recherchieren?
A: Zunächst müssen Sie Ihren Investitionsprozess festlegen, bevor Sie überhaupt mit den Interviews beginnen. Mit der Zeit sollten Sie Ihren eigenen Prozess entwickeln, aber das kommt oft erst mit der Zeit und der Erfahrung.
Doch die Lektüre einiger „Klassiker“ kann Ihnen helfen, Ihren Investitionsprozess oder -stil zu entwickeln. Zu den Büchern, die ich für meinen eigenen Prozess heranziehe, gehören The Intelligent Investor von Ben Graham, Margin of Safety von Seth Klarman und Competitive Strategy von Michael Porter.
Wenn Sie jedoch noch keinen Prozess haben, sollten Sie die folgenden Schritte durchlaufen, um ein unbekanntes Unternehmen zu analysieren:
- Sehen Sie sich die SEC-Filings (oder nur die Corporate Filings, wenn Sie ein Unternehmen außerhalb der USA vorstellen) und die jüngste Investorenpräsentation des Unternehmens an.
- Dann identifizieren Sie die zwei bis drei wichtigsten Faktoren für die Aktie. In einigen Sektoren ist dies einfach: Viele Einzelhandelsunternehmen werden zum Beispiel von Faktoren wie der Gesamtfläche, dem Umsatz pro Quadratmeter und dem Umsatzwachstum in denselben Geschäften angetrieben. In unbekannten Branchen kann es schwieriger sein, diese Faktoren zu bestimmen.
- Lesen Sie dann mehrere Equity-Research-Berichte, um herauszufinden, wie der „Konsens“ aussieht (nein, verlassen Sie sich nicht auf diese Berichte für Ihre eigene These – sie dienen lediglich als Hintergrundlektüre/Information).
- Nachdem Sie all dies getan haben, beginnen Sie mit Ihrer Feldarbeit – Hedge-Fonds legen großen Wert auf Primärforschung, und Sie können durch Gespräche mit glaubwürdigen Quellen aus der Branche weit mehr erfahren, als Sie jemals durch das Lesen von Analystenberichten erfahren könnten.
Q: Lassen Sie mich Sie genau hier unterbrechen. Was empfehlen Sie bei dieser „Feldarbeit“ genau zu tun?
Sollten Sie die wichtigsten Kunden und Lieferanten in den Unterlagen eines Unternehmens nachschlagen und sie dann anrufen?
A: Auf jeden Fall. Setzen Sie sich auch mit Wettbewerbern in Verbindung, mit Kunden, die auf Produkte oder Dienstleistungen der Konkurrenz umgestiegen sind, mit der Unternehmensleitung usw.
Dann gibt es noch Branchenpublikationen, unabhängige Erhebungen und Gespräche mit der Geschäftsleitung anderer Unternehmen.
Sehen Sie sich auch die Berichte und Gewinnmitteilungen von Konkurrenten, Kunden und Lieferanten an – ja, das ist eine Menge, also konzentrieren Sie sich vielleicht auf die wichtigsten 2-3 in jeder Kategorie… aber achten Sie immer darauf, ob jemand anderes dem widerspricht, was die Geschäftsleitung dieses Unternehmens sagt.
Wenn das der Fall ist, muss jemand lügen. Sie werden Ihren Gesprächspartner auf jeden Fall beeindrucken, wenn Sie solche Situationen erkennen können.
Manchmal wissen die Equity-Research-Analysten auf der Käuferseite sehr viel mehr als die Analysten auf der Verkäuferseite, also sollten Sie auch sie nach ihrer Meinung fragen.
Q: Netter Seitenhieb auf Ihren alten Beruf des Equity Research.
A: Mit Vergnügen!
Q: Lassen Sie uns über die Logistik sprechen.
Wie gehen Sie eigentlich vor, um all diese Informationen zu finden? Suchen Sie einfach nach Schlüsselwörtern in den Unterlagen des Unternehmens und suchen dann online nach Telefonnummern?
A: Das könnten Sie versuchen, obwohl ich nicht sicher bin, wie hoch Ihre Erfolgsquote wäre.
Ich habe eine andere Strategie verwendet: Ich bin auf LinkedIn gegangen und habe Leute gefunden, die in dem Unternehmen arbeiten, an dem ich interessiert war, und habe gesagt: „Ich recherchiere etwas über dieses Unternehmen. Ich wäre Ihnen sehr dankbar, wenn Sie sich 15 Minuten Zeit nehmen würden, um ein paar Dinge mit Ihnen zu besprechen. Ich stehe noch am Anfang meiner Karriere und bin wirklich neugierig, mehr über Ihre Branche zu erfahren.“
Menschen sind eher bereit zu helfen, wenn sie sehen, dass Sie jung, neugierig und bescheiden sind.
Nun müssen Sie vielleicht mehr als 10 Leute anschreiben, bevor Sie von ein paar von ihnen eine Antwort erhalten.
Aber wenn einer von ihnen ein leitender Entwicklungsingenieur eines Konkurrenten und einer ein ehemaliger CTO irgendwo in der Wertschöpfungskette ist, sind das zwei ziemlich wichtige Leute, mit denen Sie sprechen könnten.
Ein weiterer Vorteil besteht darin, dass Sie in Zukunft immer wieder auf Ihr Netzwerk zurückgreifen können, so dass Sie gleichzeitig Netzwerke knüpfen und sich auf Vorstellungsgespräche vorbereiten können.
Fußnote!
Q: Großartig. Netzwerke knüpfen und gleichzeitig Geld verdienen, das gefällt mir.
Lassen Sie mich noch einmal auf einen Ihrer früheren Punkte zurückkommen, was das Lesen der SEC- (oder anderer) Berichte angeht.
Worauf sollten Sie darin achten? Suchen Sie vor allem nach offensichtlichen Punkten oder nach solchen, die in verstaubten Ecken versteckt sind?
A: Erstens sollten Sie niemals den Abschnitt „Risikofaktoren“ in den Unterlagen übersehen. Dieser Abschnitt enthält alle rechtlichen Ausschlussklauseln, die eine Investition in das Unternehmen zunichte machen könnten.
Einige der Formulierungen mögen „Standardtexte“ sein, aber achten Sie besonders auf alles, was ungewöhnlich spezifisch für ein bestimmtes Unternehmen erscheint.
Ich empfehle auch ein Buch mit dem Titel „Financial Shenanigans“ – darin werden tonnenweise Beispiele dafür angeführt, wie Unternehmen ihre Bilanzen manipulieren, wichtige Informationen verbergen oder verschleiern und ganz allgemein versuchen, Sie in die Irre zu führen.
Es gibt Fallstudien über Enron, Worldcom und andere Unternehmen, die ihre Bilanzen so manipuliert haben, dass sie in den Bankrott und finanziellen Ruin getrieben wurden.
Hier sind einige Dinge, nach denen ich suche, und nach denen Sie ganz einfach suchen können, indem Sie Strg + F in der Ablage drücken und dann das Stichwort eingeben:
- Änderungen in der Rechnungslegungspolitik
- Änderungen in der Umsatzrealisierung
- Änderungen in der Lagerhaltungspolitik
- Außerbilanzielle Verbindlichkeiten
Diese Punkte bedeuten natürlich nicht unbedingt, dass ein Unternehmen Betrug begeht oder verheimlicht, was es tut, aber sie weisen darauf hin, dass es sich lohnt, genauer hinzusehen.
Dann gibt es noch andere Kategorien, deren Auffinden mehr Arbeit erfordert:
- „Kreative“ Einnahmen – Enron „steigerte“ seine Einnahmen von 10 Mrd. $ auf 100 Mrd. $ in der schnellsten Zeit, die je in der Geschichte verzeichnet wurde, wenn man übersieht, dass das alles gefälscht war
- Unangemessene Verschiebung von Cashflows
- Verstecken oder Verschieben von Ausgaben oder Verlusten
- Erhöhung der Einnahmen durch einmalige Gewinne oder durch zu frühe Erfassung
- Fehlende Kennzahlen (Groupon!)
Q: Sollten Sie footnoted.com verwenden? Die haben einen kostenpflichtigen Service, bei dem sie die Fußnoten vieler Unternehmen durchgehen, in die Unterlagen schauen und sehen, ob etwas faul ist.
Es ist erstaunlich, was Unternehmen dort offenlegen, das sie eigentlich nur vor den Leuten „verstecken“.
A: Möglicherweise, ja. Man muss auf jeden Fall lernen, wie man die Unterlagen und Fußnoten selbst durchgeht, aber wenn man es eilig hat oder sich eine Reihe von Unternehmen ansehen muss, könnte ein solcher Dienst eine große Zeitersparnis bedeuten.
Deshalb ist Erfahrung in diesem Prozess so wichtig – der einzige Weg, um wirklich gut darin zu werden, Aktien zu bewerten und Anlageempfehlungen zu geben, ist, dies häufig zu tun.
Mit der Zeit werden Sie auch Ihre eigenen Verfahren zur Analyse von Aktien entwickeln.
Aber in der Zwischenzeit, wenn Sie Hilfe brauchen, können Sie sich auch für den Numi Advisory Stock Pitch Service anmelden – schamloser Werbespot!
Q: Obwohl diese Seite eine wohlwollende Diktatur ist, erlaube ich diese schamlosen Werbespots, vor allem, wenn sie für exzellente Dienstleistungen sind.
Und mal ganz im Ernst, Sie haben schon vielen Leuten geholfen, ihre Aktien zu verkaufen und sie umzurüsten, um Angebote für Equity Research und Hedgefonds zu bekommen, also ist das nur fair.
A: Danke. Und ja, ich mache das schon eine ganze Weile und habe noch kein Aktiengespräch oder eine Fallstudienpräsentation gefunden, die nicht verbesserungswürdig gewesen wäre.
Q: Bevor wir weitermachen, möchte ich noch einmal auf einen Punkt zurückkommen, den Sie zu Beginn dieses Gesprächs erwähnt haben, nämlich dass man sich nicht zu sehr auf das Aktienresearch der Verkäuferseite verlassen sollte.
Aber haben Sie nicht auch gesagt, dass man das Aktienresearch durchgehen sollte, wenn man sich seine eigene Meinung bildet?
A: Ja. Sie sollten sich auf jeden Fall damit befassen, aber sich nicht darauf verlassen, denn Sell-Side-Analysten neigen dazu, sich viel zu sehr auf die potenziellen Vorteile einer Aktie zu konzentrieren als auf die Nachteile oder die großen Risiken.
Wenn die Berichte nützliche Marktdaten enthalten oder Sie einfach nur die allgemeine Meinung erfahren wollen, können Sie sie verwenden – aber ansonsten sollten Sie sehr vorsichtig damit sein, diese Berichte in Ihre eigene Meinung einfließen zu lassen.
Struktur, Struktur, Struktur
Q: Großartig, also weiter im Text… in Teil 1 haben Sie eine empfohlene Struktur für Fallstudienpräsentationen gegeben.
A: Ja, um es noch einmal zusammenzufassen:
- Empfehlung
- Unternehmenshintergrund
- Ihre Investitionsthese
- Katalysatoren
- Bewertung
- Risikofaktoren und wie man sie abschwächt
Q: Ja, also ich denke, einige dieser Punkte sind intuitiver als andere.
Jeder weiß, wie man ein Unternehmen beschreibt (hoffe ich), daher würde ich mich eher darauf konzentrieren, wie man seine Empfehlung ausspricht, seine These präsentiert und die Katalysatoren und Risikofaktoren anspricht (wir werden die Bewertung und die Zusammenstellung von allem in Teil 3 durchgehen).
Ein paar erste Gedanken, bevor wir das durchgehen?
A: Lass uns doch ein Spiel spielen.
Q: Was?
A: Nehmen wir an, wir spielen ein Münzwurfspiel, und es kostet dich jedes Mal 10 Dollar, um zu spielen. Wenn es Kopf ist, gewinnst du 50 Dollar, und wenn es Zahl ist, bekommst du nichts.
Q: Das hört sich toll an, ich werde mich anmelden und sofort anfangen zu spielen.
A: OK, also sagen wir, du hast gespielt und die Münze zehnmal geworfen, und es ist jedes Mal Zahl. Bis jetzt haben Sie mir 100 Dollar gezahlt und nichts dafür bekommen.
Was machen Sie beim elften Münzwurf? Weiter spielen oder aufhören?
Q: An diesem Punkt würde ich annehmen, dass die Münze nicht fair ist und aufhören zu spielen.
A: Nun, das könnte der Fall sein… aber wenn die Münze fair ist, sagt Ihnen die Wahrscheinlichkeit natürlich, dass Sie auf lange Sicht die Wette machen und wieder spielen müssen, weil der erwartete Wert jedes Münzwurfs positiv ist.
Dieses „Spiel“ ist im Wesentlichen das, was man als Anleger den ganzen Tag macht – man muss diese Arten von asymmetrischen Risiko-Ertrags-Profilen finden und dann, nachdem man seine „Wette“ platziert hat, herausfinden, ob „die Münze manipuliert ist oder nicht.“
Die meisten Menschen verlieren Geld, weil sie sich von ihrer Psychologie beeinflussen lassen und falsche Entscheidungen treffen, selbst wenn sie logischerweise wissen, dass sie die richtigen Entscheidungen getroffen haben.
Das ist es also, worüber Sie nachdenken müssen, wenn Sie Ihre Fallstudie strukturieren und präsentieren: Haben Sie eine Gelegenheit gefunden, bei der der erwartete Wert wesentlich positiv ist, auch wenn „die Münze kurzfristig manipuliert zu sein scheint“?
Q: Das ist eine gute Art, es auszudrücken. Möchten Sie noch etwas zur Struktur hinzufügen, bevor wir die einzelnen Abschnitte genauer betrachten?
A: Sicher, ein paar Punkte möchte ich zuerst erwähnen:
- Die Formatierung ist weniger wichtig als der Inhalt, also machen Sie sich keine Gedanken über Farben, Schriftgrößen usw. Dies ist kein Pitchbook für das Investmentbanking.
- Ich habe es vorgezogen, meine Empfehlungen schriftlich niederzulegen, weil sie detaillierter sein können als Folien… aber Sie könnten ein Streber sein und beides machen, wenn Sie die Zeit dazu haben.
- Sie sollten immer in der Lage sein, alle Ihre Zahlen zu belegen – idealerweise durch Primärforschung oder andere Branchenquellen.
- Ziehen Sie Sell-Side-Research nur für Marktdaten heran oder um sich einen Überblick über den „Konsens“ zu verschaffen, damit Sie erklären können, warum Ihre eigene Meinung davon abweicht.
- Wir werden diesen Punkt in den Teilen 3 und 4 behandeln, aber Sie sollten immer an das Risikomanagement denken: „Was kann mir schlimmstenfalls passieren, selbst wenn der Aktienkurs dieses Unternehmens abstürzt? Und wie kann ich mich dagegen absichern?“ Manchmal können Sie diese Punkte im Abschnitt über die Bewertung ansprechen.
Die Stärke Ihrer Empfehlungen
Q: Das sind alles großartige Punkte… wenn wir nun zur Struktur übergehen, wie wichtig ist es dann, dieses „asymmetrische Risikoprofil“ in Ihrer Empfehlung zu Beginn zu quantifizieren?
Mit anderen Worten, sollten Sie sagen: „Es besteht eine 75-prozentige Chance, dass die Aktie auf 30 Dollar steigt, aber nur eine 20-prozentige Chance, dass sie auf 15 Dollar fällt“ – oder ist das zu aggressiv?
A: Ich würde nicht empfehlen, so spezifische Zahlen zu nennen, denn ein aufmerksamer Interviewer wird sich dann umdrehen und fragen: „Wie sind Sie auf die Wahrscheinlichkeiten gekommen?“
Und was werden Sie dann sagen?
Es könnte sogar gegen Sie arbeiten, wenn Sie so superspezifisch sind; es gibt Präzision und es gibt Genauigkeit, und es gibt einen Kompromiss zwischen den beiden.
Q: OK, was würden Sie also empfehlen, in einer Empfehlung am Anfang zu sagen? Können Sie uns ein Beispiel geben?
A: Sicher… Nehmen wir an, Sie empfehlen, ein Einzelhandelsunternehmen zu verkaufen. Eine Empfehlung zu Beginn könnte etwa so lauten:
„Ich empfehle, den Einzelhändler X, der derzeit bei 45,00 $ pro Aktie gehandelt wird, zu verkaufen, weil er im Vergleich zu seinen Konkurrenten um ca. 20-25 % überbewertet ist, seine Schlüsselkennzahlen, wie z. B. der Umsatz pro Quadratmeter, trotz steigender Bewertungsmultiplikatoren stagnieren und das Unternehmen in den letzten Jahren bei vielen dieser Kennzahlen eine zunehmend schlechte Transparenz aufweist.
Katalysatoren, die den Aktienkurs in den nächsten 6 Monaten nach unten drücken könnten, sind das Auslaufen wichtiger Wiederverkäufervereinbarungen mit 3 der 10 wichtigsten Lieferanten und die ersten Ergebnisse nach dem Abschluss der Übernahme eines kleineren Einzelhändlers im letzten Jahr.
Zu den Anlagerisiken gehören potenziell besser als erwartet ausfallende Ergebnisse des integrierten Unternehmens sowie ein schneller als erwartetes Marktwachstum, aber wir könnten diese Risiken abmildern, indem wir einen seiner Konkurrenten longieren, um potenzielle Verluste aus unerwartetem Marktwachstum zu verringern.“
Catalysts Calling
Q: Danke! Ich hoffe, jeder macht sich Notizen.
Nun zum nächsten Abschnitt von Interesse, den Katalysatoren – Sie haben ein paar Beispiele erwähnt, wie die Erneuerung von Schlüsselverträgen, Ertragsergebnisse und so weiter.
Was könnte noch als guter Katalysator gelten?
A: Sicher… ein Katalysator ist jedes Ereignis, das einen bedeutenden Einfluss auf die Aktie haben könnte.
Es muss nicht einmal unbedingt ein bevorstehendes oder geplantes Ereignis sein – es kann auch nur ein potenzielles Ereignis in der Zukunft sein. Beispiele:
- Neue Produktveröffentlichungen
- Neueröffnung von Geschäften
- Neue Konkurrenten treten auf oder bestehende Konkurrenten ändern ihre Strategien
- Ein Unternehmen, das zu viel Geld in ein Geschäftssegment steckt, das den Investoren nicht gefällt – in diesem Fall, In diesem Fall könnte der Katalysator die potenzielle Veräußerung dieses Segments sein
- Positive klinische Studiendaten für ein Biotech- oder Gesundheitsunternehmen – Sie könnten eine fundierte Vermutung haben, nachdem Sie die Literatur gelesen und mit Ärzten gesprochen haben
- Aktienrückkäufe, die Ausgabe von Schuldtiteln oder Aktien und M&A-Geschäfte
In gewissem Sinne bedeuten Katalysatoren, dass alle Investitionen in gewissem Maße „ereignisgesteuert“ sind.
Ohne einen Katalysator wird sich der Kurs nicht in eine bestimmte Richtung bewegen – man muss also über diese quantitativen und qualitativen Faktoren nachdenken, die den Aktienkurs bewegen könnten.
Einige Aktien können jahrelang unter- oder überbewertet bleiben, bis etwas den Markt zu der Einsicht zwingt, dass sie falsch bewertet sind.
Q: Was macht also einen „guten“ Katalysator gegenüber einem „schlechten“ Katalysator aus?
A: Alles, was zu weit in der Zukunft liegt, ist kein guter Katalysator. Der Aktienmarkt ist eher kurzfristig orientiert, so dass die meisten Unternehmen nicht mit Produkten handeln, die erst in 5 Jahren auf den Markt kommen.
Sie sollten sich auf das konzentrieren, was in naher Zukunft passieren wird – in einem Jahr oder weniger oder in den nächsten Monaten oder in diesem Bereich.
Manchmal wählen die Kandidaten auch Katalysatoren aus, die zu allgemein sind oder die sich nicht wesentlich auf den Aktienkurs des Unternehmens auswirken werden.
Ja, der Eintritt oder das Ende einer Rezession in der Wirtschaft könnte einen Unterschied machen… aber das ist ein sehr allgemeiner „Katalysator“, da er alle Unternehmen betrifft.
Wenn Sie so etwas behaupten wollen, müssen Sie erklären, wie sich das konkret auf das von Ihnen analysierte Unternehmen auswirken wird (z.B. Die Verbraucherausgaben könnten um 3 bis 5 % sinken, was zu einer Verringerung des Umsatzes um X % führen würde, was wiederum die Einnahmen und den Gewinn pro Aktie um Y % senken würde, was zu einem potenziellen Rückgang des Aktienkurses um Z % führen würde, wenn die aktuellen Bewertungsmultiplikatoren gleich bleiben).
Risikofaktoren und ihre Abschwächung
Q: Super, vielen Dank für diese Tipps. Ich werde den Abschnitt „Bewertung“ vorerst auslassen und ihn in Teil 3 separat behandeln. Lassen Sie uns als Nächstes zum Abschnitt „Risikofaktoren“ übergehen.
Wie denken Sie über Risikofaktoren, und welches sind die wichtigsten Kategorien?
A: Die Hauptkategorien sind:
- Gesamtwirtschaft
- Gesamtmarkt / Branche, in der das Unternehmen tätig ist
- Unternehmensspezifische Faktoren
Sie sollten fast immer zuerst mit den unternehmensspezifischen Faktoren beginnen, da eine Argumentation auf der Grundlage der Gesamtwirtschaft in der Regel zu allgemein ist – wenn Sie diese Art von Faktoren ansprechen wollen, müssen Sie erklären, wie sie sich auf die unternehmensspezifischen Kennzahlen auswirken, die wiederum die Bewertung beeinflussen.
Ein schlechtes Argument wäre etwa: „Wir glauben, dass die Steuern steigen, also werden die Verbraucher weniger ausgeben und der Umsatz des Unternehmens könnte sinken.“
Ein besseres Argument wäre: „Wir glauben, dass die Steuern steigen, so dass die Kunden, insbesondere im Segment X, Y-Z% weniger ausgeben werden, und infolgedessen wird Lieferant A nicht in der Lage sein, so viele Aufträge zu erfüllen, was zu potenziell höheren Herstellungskosten für das Unternehmen und geringeren Gewinnspannen führt, auch wenn seine eigenen direkten Kunden weiterhin auf dem derzeitigen Niveau ausgeben.“
Q: Gut. Und wie sieht es mit unternehmensspezifischen Risikofaktoren aus?
A: Das kann fast alles sein, denn sie hängen vom Unternehmen und seinen wichtigsten Faktoren ab. Ein paar Ideen:
- Marktgröße – Ist der gesamte adressierbare Markt größer/kleiner als erwartet?
- Preisgestaltung – Steht das Unternehmen unter Preisdruck? Oder kann es die Preise unabhängig von Wettbewerbern oder Branchentrends erhöhen?
- Key Drivers – Wie sehen die wichtigsten Betriebskennzahlen des Unternehmens aus? Haben sie sich nach oben, unten oder gar nicht verändert?
- Akquisitionen – Wie haben sie sich entwickelt? Was wird das Unternehmen in Zukunft tun?
- Partnerschaften – Stehen Lieferanten, Kunden oder Partner auf wackligen Beinen?
- Finanzen – Verändern sich die wichtigsten Kennzahlen des Unternehmens wie erwartet? Ein Wachstum der Investitionen oder der Ausgaben, das nicht mit dem Umsatzwachstum übereinstimmt, ist in der Regel ein Warnsignal.
- Rechtliche Fragen / IP-Probleme – Gibt es laufende Gerichtsverfahren? Patentprobleme? Streitigkeiten?
Ihre Aufgabe ist es, die wichtigsten Risikofaktoren herauszugreifen und zu erklären, warum Sie nicht glauben, dass Ihre Vorhersage eintreten wird, obwohl sie falsch sein könnte – oder wie Sie sich durch Schutzoptionen oder Investitionen an anderer Stelle absichern können.
Denken Sie daran, dass die Risikofaktoren auch von Ihrer Anlageempfehlung abhängen – positive Faktoren wären ein Risiko für eine „Short“-Position, während negative Faktoren ein Risiko für eine „Long“-Position darstellen würden.
Q: Danke für die Erklärung. Ich denke, Optionen und andere Investitionen werden häufig als Möglichkeiten zur Risikominderung genannt, aber gibt es noch andere Möglichkeiten?
A: Sicher. Sie können das Risiko auch mindern, indem Sie auf die Finanzdaten des Unternehmens und insbesondere auf alles in der Bilanz verweisen, was in der Zukunft verkauft werden könnte.
Angenommen, ein Unternehmen wird zu einem Kurs von etwa 10,00 $ pro Aktie gehandelt und verfügt über Barmittel und andere Sachanlagen, die den Gegenwert von 5 $ haben.
In diesem Fall könnte der Aktienkurs zwar immer noch um 50 % fallen, wenn das Schlimmste passiert, aber es ist unwahrscheinlich, dass Sie aufgrund der Bilanz des Unternehmens Ihr gesamtes Geld verlieren (es sei denn, das Managementteam des Unternehmens ist ernsthaft wertvernichtend oder anderweitig verrückt).
Es geht darum zu zeigen, dass Sie diese Risikofaktoren durchdacht haben – nicht darum, dass Sie genau wissen, wie Sie sich gegen alle zu 100 % absichern können.
Q: Gut. Also lassen Sie uns jetzt zurück zur Bewertung und Modellierung kommen und wie man das alles zusammenfügt …
A: Nächstes Mal, Brian, nächstes Mal.
Q: Gutes Argument. Bis dahin…
Nächstes Mal
Hier ist, was als nächstes in Teil 3 und 4 kommt (und Links zur bisherigen Serie):
- Teil 1 – Überblick über Hedge-Fonds-Fallstudien
- Teil 2 – Wie Sie Investitionsideen generieren, recherchieren und Ihre Fallstudie strukturieren
- Teil 3 – Wie Sie Unternehmen modellieren und bewerten und Geschäfte für Ihre Fallstudien modellieren und bewerten
- Teil 4 – Durchgehen einer aktuellen Hedgefonds-Fallstudie/eines Pitches, die/der mangelhaft ist, und wie man sie/ihn gewinnbringend umgestaltet
Lassen Sie den Spaß und die Spiele weitergehen.
Numi Advisory hat mehr als 250 Kunden beraten, indem es Karriere-Coaching, Vorstellungsgespräche und Lebenslaufüberprüfungen für Menschen angeboten hat, die eine Stelle in der Aktienanalyse und im Investmentmanagement suchen. Aufgrund seiner umfangreichen Erfahrung im Bereich Aktienforschung und Private Equity und seiner jetzigen Tätigkeit als Analyst bei einem Long/Short-Equity-Hedge-Fonds verfügt Numi über einzigartige Einblicke in den Rekrutierungsprozess und das Vorankommen im Job.
Numi passt die Lösungen an den individuellen Hintergrund und die Karrierewünsche jedes Kunden an und lehrt die Kunden die effizientesten und wirkungsvollsten Methoden, um erfolgreiche Ergebnisse bei der Stellensuche zu erzielen. Er hat bereits mehr als 50 Kandidaten bei der Besetzung führender Stellen auf der Käufer- und Verkäuferseite unterstützt. Für weitere Informationen über Karrieredienste und Kundenstimmen wenden Sie sich bitte an [email protected] oder besuchen Sie Numis LinkedIn-Seite.