Derivado

¿Qué es un derivado?

Un derivado es un contrato entre dos o más partes cuyo valor se basa en un activo financiero subyacente acordado (como un valor) o un conjunto de activos (como un índice). Los instrumentos subyacentes más comunes son los bonos, las materias primas, las divisas, los tipos de interés, los índices de mercado y las acciones.

Entender los derivados

Los derivados son valores secundarios cuyo valor se basa únicamente (se deriva) en el valor del valor primario al que están vinculados, llamado subyacente. Normalmente, los derivados se consideran inversiones avanzadas.

Hay dos clases de productos derivados: «bloqueo» y «opción». Los productos de bloqueo (por ejemplo, los swaps, los futuros o los contratos a plazo) vinculan a las partes respectivas desde el principio a las condiciones acordadas durante la vigencia del contrato. Los productos de opción (por ejemplo, las opciones sobre acciones), en cambio, ofrecen al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender el activo o valor subyacente a un precio específico en la fecha de vencimiento de la opción o antes. Aunque el valor de un derivado se basa en un activo, la propiedad de un derivado no significa la propiedad del activo. Los contratos de futuros, los contratos a plazo, las opciones, los swaps y los warrants son derivados de uso común.

Contratos de futuros

Un contrato de futuros, por ejemplo, es un derivado porque su valor se ve afectado por el rendimiento del activo subyacente. Un contrato de futuros es un contrato para comprar o vender una mercancía o un valor a un precio predeterminado y en una fecha preestablecida en el futuro. Los contratos de futuros están estandarizados por tamaños de cantidades específicas y fechas de vencimiento. Los contratos de futuros pueden utilizarse con materias primas, como el petróleo y el trigo, y con metales preciosos, como el oro y la plata.

Opciones sobre acciones

Una opción sobre acciones o valores es un tipo de derivado porque su valor se «deriva» del de la acción subyacente. Las opciones pueden ser de dos tipos: de compra y de venta. Una opción de compra da al titular el derecho a comprar la acción subyacente a un precio preestablecido (llamado precio de ejercicio) y en una fecha predeterminada indicada en el contrato (llamada fecha de vencimiento). Una opción de venta da al titular el derecho a vender las acciones al precio y en la fecha establecidos en el contrato. La opción tiene un coste inicial denominado prima de la opción.

La ecuación riesgo-recompensa suele considerarse la base de la filosofía de inversión y los derivados pueden utilizarse para mitigar el riesgo (cobertura), o bien para especular, donde se considera el nivel de riesgo frente a la recompensa. Por ejemplo, un operador puede intentar beneficiarse de una caída prevista del precio de un índice, como el S&P 500, vendiendo (o poniéndose «corto») el contrato de futuros correspondiente. Los derivados utilizados como cobertura permiten transferir los riesgos asociados al precio del activo subyacente entre las partes implicadas en el contrato.

Bolsas de derivados y normativa

Algunos derivados se negocian en bolsas de valores nacionales y están regulados por la Comisión del Mercado de Valores de Estados Unidos (SEC). Otros derivados se negocian en mercados no organizados (OTC), lo que implica acuerdos negociados individualmente entre las partes.

Futuros

La mayoría de los derivados se negocian en bolsas. Los futuros de materias primas, por ejemplo, se negocian en una bolsa de futuros, que es un mercado en el que se compran y venden diversas materias primas. Los corredores y los operadores comerciales son miembros de la bolsa y deben estar registrados en la Asociación Nacional de Futuros (NFA) y en la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC).

La CFTC regula los mercados de futuros y es una agencia federal que se encarga de regular los mercados para que éstos funcionen de manera justa. La supervisión puede incluir la prevención del fraude, las prácticas comerciales abusivas y la regulación de las empresas de corretaje.

Opciones

Los contratos de opciones se negocian en el Chicago Board Options Exchange (CBOE), que es el mayor mercado de opciones del mundo. Los miembros de estas bolsas están regulados por la SEC, que supervisa los mercados para asegurarse de que funcionan correctamente y de forma justa.

Transacciones OTC

Es importante tener en cuenta que la normativa puede variar un poco, dependiendo del producto y de su bolsa. En el mercado de divisas, por ejemplo, las operaciones se realizan a través de operaciones extrabursátiles (OTC), es decir, entre corredores y bancos, frente a un intercambio formal. Dos partes, como una empresa y un banco, pueden acordar el intercambio de una moneda por otra a un tipo de cambio específico en el futuro. Los bancos y los corredores están regulados por la SEC. Sin embargo, los inversores deben ser conscientes de los riesgos que entrañan los mercados OTC, ya que las transacciones no cuentan con un mercado central ni con el mismo nivel de supervisión reglamentaria que las realizadas a través de una bolsa nacional.

Derivados de dos partes

Un contrato de futuros sobre materias primas es un contrato para comprar o vender una cantidad predeterminada de una materia prima a un precio preestablecido en una fecha futura. Los futuros de materias primas se utilizan a menudo para cubrir o proteger a los inversores y a las empresas de movimientos adversos en el precio de la materia prima.

Por ejemplo, los derivados de materias primas son utilizados por los agricultores y molineros para proporcionar un grado de «seguro». El agricultor suscribe el contrato para asegurar un precio aceptable para la materia prima, y el molinero lo hace para asegurar un suministro garantizado de la misma. Aunque tanto el agricultor como el molinero han reducido el riesgo gracias a la cobertura, ambos siguen expuestos al riesgo de que los precios cambien.

Ejemplo de derivado de materias primas

Por ejemplo, aunque el agricultor tenga asegurado un precio determinado para la materia prima, los precios podrían subir (debido, por ejemplo, a una escasez por causas meteorológicas) y el agricultor acabaría perdiendo los ingresos adicionales que podría haber obtenido. Del mismo modo, los precios de la materia prima podrían bajar, y el molinero tendría que pagar más por la materia prima de lo que habría pagado en caso contrario.

Por ejemplo, supongamos que en abril de 2020 el agricultor celebra un contrato de futuros con un molinero para vender 5.000 fanegas de trigo a 4,404 dólares por fanega en julio. En la fecha de vencimiento, en julio de 2017, el precio de mercado del trigo baja a 4,350 dólares, pero el molinero tiene que comprar al precio del contrato de 4,404 dólares, que es más alto que el precio de mercado vigente de 4,350 dólares. En lugar de pagar 21.750 $ (4,350 x 5.000), el molinero pagará 22.020 $ (4,404 x 5.000), mientras que el agricultor recupera un precio superior al del mercado.

Sin embargo, si el precio hubiera subido a 5 $ por fanega, la cobertura del molinero habría permitido comprar el trigo a un precio de contrato de 4,404 $ frente al precio vigente de 5 $ en la fecha de vencimiento de julio. El agricultor, por su parte, habría vendido el trigo a un precio inferior al precio de mercado de 5 dólares.

Beneficios de los derivados

Utilicemos la historia de una granja ficticia para explorar la mecánica de varias variedades de derivados. Gail, la propietaria de Healthy Hen Farms, está preocupada por las recientes fluctuaciones de los precios de los pollos o la volatilidad dentro del mercado del pollo debido a los informes sobre la gripe aviar. Gail quiere proteger su negocio contra otra racha de malas noticias. Así que se reúne con un inversor que firma un contrato de futuros con ella.

El inversor se compromete a pagar 30 dólares por ave cuando las aves estén listas para el sacrificio dentro de seis meses, independientemente del precio del mercado. Si en ese momento, el precio está por encima de los 30 dólares, el inversor obtendrá el beneficio, ya que podrá comprar las aves por menos del coste de mercado y venderlas en el mercado a un precio más alto para obtener un beneficio. Si el precio cae por debajo de 30 $, Gail obtendrá el beneficio porque podrá vender sus aves por un precio superior al del mercado actual, o más de lo que obtendría por las aves en el mercado abierto.

Derivados y cobertura

Al suscribir un contrato de futuros, Gail está protegida de los cambios de precio en el mercado, ya que ha fijado un precio de 30 $ por ave. Puede salir perdiendo si el precio sube a 50 dólares por ave por la alarma de las vacas locas, pero estará protegida si el precio baja a 10 dólares por la noticia de un brote de gripe aviar. Al cubrirse con un contrato de futuros, Gail puede centrarse en su negocio y limitar su preocupación por las fluctuaciones de precios.

Es importante recordar que cuando las empresas se cubren, no están especulando con el precio de la materia prima. Por el contrario, la cobertura es simplemente una forma de gestionar el riesgo para cada parte. Cada parte tiene su beneficio o margen incorporado en su precio, y la cobertura ayuda a proteger esos beneficios para que no sean eliminados por los movimientos del precio de la materia prima en el mercado. Independientemente de que el precio de la materia prima suba o baje con respecto al precio del contrato de futuros a su vencimiento, ambas partes han cubierto sus beneficios en la transacción al celebrar el contrato entre ellas.

Derivados Swap

Los derivados también pueden utilizarse con productos de tipos de interés. Los derivados de tipos de interés se utilizan con mayor frecuencia para cubrir el riesgo de tipos de interés. El riesgo de tipo de interés puede producirse cuando un cambio en los tipos de interés hace que cambie el valor del precio del activo subyacente.

Los préstamos, por ejemplo, pueden emitirse como préstamos de tipo fijo, (el mismo tipo de interés durante toda la vida del préstamo), mientras que otros pueden emitirse como préstamos de tipo variable, lo que significa que el tipo fluctúa en función de los tipos de interés del mercado. Algunas empresas pueden querer cambiar sus préstamos de tipo variable a tipo fijo.

Por ejemplo, si una empresa tiene un tipo muy bajo, puede querer bloquearlo para protegerse en caso de que los tipos suban en el futuro. Otras empresas pueden tener una deuda con un tipo fijo alto en comparación con el mercado actual y quieren cambiar o canjear ese tipo fijo por el tipo variable actual, más bajo, del mercado. El intercambio puede hacerse mediante un swap de tipos de interés en el que las dos partes intercambian sus pagos de manera que una parte recibe el tipo variable y la otra el tipo fijo.

Ejemplo de swap de tipos de interés

Continuando con nuestro ejemplo de Healthy Hen Farms, digamos que Gail ha decidido que es hora de llevar a Healthy Hen Farms al siguiente nivel. Ya ha adquirido todas las granjas pequeñas cercanas a ella y quiere abrir su propia planta de procesamiento. Intenta conseguir más financiación, pero el prestamista, Lenny, la rechaza.

La razón de Lenny para negar la financiación es que Gail financió sus adquisiciones de las otras granjas mediante un enorme préstamo a tipo variable, y a Lenny le preocupa que si los tipos de interés suben, no pueda pagar sus deudas. Le dice a Gail que sólo le prestará si puede convertir el préstamo en uno de tipo fijo. Desgraciadamente, sus otros prestamistas se niegan a cambiar las condiciones actuales del préstamo porque esperan que los tipos de interés también suban.

Gail tiene un golpe de suerte cuando conoce a Sam, el propietario de una cadena de restaurantes. Sam tiene un préstamo a tipo fijo de aproximadamente el mismo tamaño que el de Gail, y quiere convertirlo en un préstamo a tipo variable porque espera que los tipos de interés bajen en el futuro.

Por razones similares, los prestamistas de Sam no quieren cambiar las condiciones del préstamo. Gail y Sam deciden intercambiar los préstamos. Llegan a un acuerdo en el que los pagos de Gail se destinan al préstamo de Sam y los de éste al de Gail. Aunque los nombres de los préstamos no han cambiado, su contrato les permite a ambos obtener el tipo de préstamo que desean.

La transacción es un poco arriesgada para ambos porque si uno de ellos incumple o quiebra, el otro volverá a su antiguo préstamo, lo que puede requerir un pago para el que Gail o Sam pueden no estar preparados. Sin embargo, les permite modificar sus préstamos para satisfacer sus necesidades individuales.

Derivado de crédito

Un derivado de crédito es un contrato entre dos partes y permite a un acreedor o prestamista transferir el riesgo de impago a un tercero. El contrato transfiere el riesgo de crédito de que el prestatario pueda no devolver el préstamo. Sin embargo, el préstamo permanece en los libros del prestamista, pero el riesgo se transfiere a otra parte. Los prestamistas, como los bancos, utilizan los derivados de crédito para eliminar o reducir el riesgo de impago de su cartera de préstamos y, a cambio, pagan una comisión por adelantado, denominada prima.

Ejemplo de derivado de crédito

Lenny, el banquero de Gail, aporta el capital adicional a un tipo de interés favorable y Gail se va contenta. Lenny también está contento porque su dinero está ahí fuera obteniendo un rendimiento, pero también está un poco preocupado porque Sam o Gail puedan fracasar en sus negocios.

Para empeorar las cosas, el amigo de Lenny, Dale, acude a él pidiendo dinero para montar su propia empresa de cine. Lenny sabe que Dale tiene muchas garantías y que el préstamo tendría un tipo de interés más alto debido a la naturaleza más volátil de la industria cinematográfica, por lo que se da una patada por haber prestado todo su capital a Gail.

Por suerte para Lenny, los derivados ofrecen otra solución. Lenny convierte el préstamo de Gail en un derivado de crédito y lo vende a un especulador con un descuento sobre el valor real. Aunque Lenny no ve el rendimiento total del préstamo, recupera su capital y puede volver a emitirlo a su amigo Dale. A Lenny le gusta tanto este sistema que sigue girando sus préstamos como derivados de crédito, obteniendo modestos rendimientos a cambio de un menor riesgo de impago y más liquidez.

Contratos de opciones

Años después, Healthy Hen Farms es una empresa que cotiza en bolsa (HEN) y es el mayor productor avícola de Estados Unidos. Gail y Sam están deseando jubilarse.

A lo largo de los años, Sam ha comprado bastantes acciones de HEN. De hecho, tiene más de 100.000 dólares invertidos en la empresa. Sam se está poniendo nervioso porque le preocupa que otra sacudida, quizás otro brote de gripe aviar, pueda acabar con una gran parte de su dinero de jubilación. Sam empieza a buscar a alguien que le quite el riesgo de encima. Lenny, un extraordinario financiero y activo escritor o vendedor de opciones, accede a echarle una mano.

Lenny esboza un acuerdo -llamado opción de venta- por el que Sam paga a Lenny una tarifa -o prima- por el derecho (pero no la obligación) de venderle las acciones de HEN dentro de un año a su precio actual de 25 dólares por acción. Si los precios de las acciones caen, Lenny protege a Sam de la pérdida de sus ahorros para la jubilación.

Healthy Hen Farms se mantiene estable hasta que Sam y Gail han sacado su dinero para la jubilación. Lenny se beneficia de las comisiones y de su floreciente negocio como financiero. Lenny está bien porque ha estado cobrando los honorarios y puede manejar el riesgo.

El resultado final

Esta historia ilustra cómo los derivados pueden trasladar el riesgo (y las recompensas que lo acompañan) de los que tienen aversión al riesgo a los que lo buscan. Aunque Warren Buffett calificó una vez a los derivados de «armas financieras de destrucción masiva», éstos pueden ser herramientas muy útiles, siempre que se utilicen adecuadamente. Al igual que todos los demás instrumentos financieros, los derivados tienen su propio conjunto de pros y contras, pero también tienen un potencial único para mejorar la funcionalidad del sistema financiero en general.