Provádění měnové politiky – např. jak přesně centrální banka zvyšuje úrokové sazby – se liší v různých zemích a dokonce i v čase v rámci jednotlivých zemí. Tyto rozdíly znamenají, že na vaši otázku neexistuje jednotná odpověď, ale pro konkrétnost uveďme případ Federálního rezervního systému.
Před nedávnou finanční krizí Fed prováděl měnovou politiku především stanovením cílové sazby federálních fondů, což je úroková sazba, která se platí, když si banky půjčují přes noc od jiných bank. K dosažení tohoto cíle Fed používal „operace na volném trhu“; to znamená, že prodejem (nákupem) cenných papírů Fed snižoval (zvyšoval) nabídku bankovních rezerv, což vedlo k vyšší (nižší) sazbě federálních fondů. V důsledku finanční krize a rozsáhlých programů nákupu aktiv ze strany Fedu však bankovní systém disponuje velkým množstvím přebytečných rezerv, což znamená, že tradiční přístup ke zvyšování úrokových sazeb již nebude fungovat. Fed spíše hodlá ovlivňovat sazbu federálních fondů změnou úročení přebytečných rezerv nebo prováděním jednodenních reverzních repo operací. Obě tyto politiky znamenají, že Fed platí úrok finančním institucím, aby prostřednictvím arbitráže stáhl sazbu federálních fondů a ostatní krátkodobé tržní úrokové sazby do cílového pásma. (Ucelený a přitom snadno dostupný přehled toho, jak bude Fed provádět měnovou politiku, až FOMC rozhodne, že nastal čas zvýšit úrokové sazby, najdete v nedávném článku Ihriga, Meada a Weinbacha v časopise Journal of Economic Perspectives)
Kde se tyto úrokové platby vezmou? Abychom mohli odpovědět na tuto otázku, musíme porozumět rozvaze Fedu, výnosům, které z ní plynou, a tomu, co s těmito výnosy dělá. Fed drží aktiva – především státní dluhopisy a cenné papíry kryté hypotékami -, která nakoupil vydáním rezerv. Získané čisté výnosy Fedu – tj. úroky z aktiv snížené o úroky placené z rezerv a provozní náklady – jsou převáděny americkému ministerstvu financí. Ve skutečnosti Fed za posledních 6 let poukázal ministerstvu financí přibližně 475 miliard USD. Jakmile Fed zvýší krátkodobé úrokové sazby, jeho úroky z rezerv se zvýší a jeho převody do státní pokladny se sníží. (Carpenter et al. (2015, IJCB) uvádí další podrobnosti a projekce toho, jak může vypadat rozvaha a remitence Fedu v budoucnu)
.