Derivát

Co je derivát?

Derivát je smlouva mezi dvěma nebo více stranami, jejíž hodnota je založena na dohodnutém podkladovém finančním aktivu (např. cenný papír) nebo souboru aktiv (např. index). Mezi běžné podkladové nástroje patří dluhopisy, komodity, měny, úrokové sazby, tržní indexy a akcie.

Rozumíme derivátům

Deriváty jsou sekundární cenné papíry, jejichž hodnota je založena (odvozena) výhradně na hodnotě primárního cenného papíru, na který jsou navázány – tzv. podkladového aktiva. Obvykle jsou deriváty považovány za pokročilé investování.

Existují dvě třídy derivátových produktů: „lock“ a „opce“. Lock produkty (např. swapy, futures nebo forwardy) zavazují příslušné strany od počátku k dodržování dohodnutých podmínek po celou dobu trvání smlouvy. Opční produkty (např. akciové opce) naproti tomu nabízejí držiteli právo, nikoliv však povinnost, koupit nebo prodat podkladové aktivum nebo cenný papír za určitou cenu v den vypršení platnosti opce nebo dříve. Ačkoli hodnota derivátu vychází z aktiva, vlastnictví derivátu neznamená vlastnictví aktiva. Mezi běžně používané deriváty patří termínové kontrakty, forwardové kontrakty, opce, swapy a warranty.

Termínové kontrakty

Například termínové kontrakty jsou deriváty, protože jejich hodnota je ovlivněna výkonností podkladového aktiva. Futures kontrakt je smlouva o nákupu nebo prodeji komodity nebo cenného papíru za předem stanovenou cenu a k předem stanovenému datu v budoucnosti. Futures kontrakty jsou standardizovány určitými velikostmi množství a daty expirace. Futures kontrakty lze použít u komodit, jako je ropa a pšenice, a drahých kovů, jako je zlato a stříbro.

Akciové opce

Akciová nebo akciová opce je typem derivátu, protože její hodnota je „odvozena“ od hodnoty podkladové akcie. Opce mají různé formy: kupní a prodejní. Kupní opce dává držiteli právo koupit podkladovou akcii za předem stanovenou cenu (tzv. realizační cena) a k předem stanovenému datu uvedenému ve smlouvě (tzv. datum expirace). Prodejní opce dává držiteli právo prodat akcie za předem stanovenou cenu a k datu uvedenému ve smlouvě. S opcí jsou spojeny počáteční náklady, které se nazývají opční prémie.

Rovnice rizika a výnosu je často považována za základ investiční filozofie a deriváty mohou být použity buď ke zmírnění rizika (zajištění), nebo mohou být použity ke spekulaci, kde by se zvažovala míra rizika versus výnos. Například obchodník se může pokusit vydělat na očekávaném poklesu ceny indexu, například S&P 500, prodejem (nebo „krátkým“) souvisejícího futures kontraktu. Deriváty používané jako zajištění umožňují přenést rizika spojená s cenou podkladového aktiva mezi stranami zúčastněnými na kontraktu.

Burzy a regulace derivátů

Některé deriváty jsou obchodovány na národních burzách cenných papírů a jsou regulovány Komisí pro cenné papíry USA (SEC). Jiné deriváty jsou obchodovány mimo burzu (OTC), což zahrnuje individuálně sjednané dohody mezi stranami.

Futures

Většina derivátů je obchodována na burzách. Například komoditní futures se obchodují na burze futures, což je trh, na kterém se nakupují a prodávají různé komodity. Makléři a komerční obchodníci jsou členy burzy a musí být registrováni u Národní asociace pro futures (NFA) a Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC).

CFTC reguluje trhy s futures a je federální agenturou, která má za úkol regulovat trhy tak, aby fungovaly spravedlivým způsobem. Dohled může zahrnovat prevenci podvodů, zneužívání obchodních praktik a regulaci makléřských firem.

Opce

Opční kontrakty se obchodují na burze Chicago Board Options Exchange (CBOE), která je největším opčním trhem na světě. Členové těchto burz jsou regulováni Komisí pro cenné papíry a burzy (SEC), která dohlíží na řádné a spravedlivé fungování trhů.

OTC transakce

Je důležité si uvědomit, že regulace se může poněkud lišit v závislosti na produktu a jeho burze. Například na měnovém trhu se obchody uskutečňují prostřednictvím mimoburzovního obchodování (OTC), které probíhá mezi makléři a bankami oproti formální burze. Dvě strany, například korporace a banka, se mohou dohodnout, že v budoucnu vymění určitou měnu za jinou v určitém kurzu. Banky a makléři jsou regulováni Komisí pro cenné papíry a burzy. Investoři si však musí být vědomi rizik spojených s mimoburzovními trhy, protože transakce nemají centrální trh ani stejnou úroveň regulačního dohledu jako transakce prováděné prostřednictvím národní burzy.

Dvoustranné deriváty

Komoditní futures kontrakt je kontrakt na nákup nebo prodej předem stanoveného množství komodity za předem stanovenou cenu k určitému datu v budoucnosti. Komoditní futures se často používají k zajištění nebo ochraně investorů a podniků před nepříznivými pohyby ceny komodity.

Komoditní deriváty využívají například zemědělci a mlynáři k zajištění určitého stupně „pojištění“. Zemědělec uzavírá kontrakt, aby si zajistil přijatelnou cenu komodity, a mlynář uzavírá kontrakt, aby si zajistil zaručené dodávky komodity. Ačkoli zemědělec i mlynář snížili díky zajištění riziko, oba zůstávají vystaveni riziku, že se ceny změní.

Příklad komoditního derivátu

Příklad, i když má zemědělec zajištěnu určitou cenu komodity, ceny mohou vzrůst (například v důsledku nedostatku kvůli událostem souvisejícím s počasím) a zemědělec nakonec přijde o veškeré dodatečné příjmy, které mohl získat. Stejně tak mohou ceny komodity klesnout a mlynář bude muset za komoditu zaplatit více, než by jinak zaplatil.

Předpokládejme například, že v dubnu 2020 farmář uzavře s mlynářem futures kontrakt na prodej 5 000 bušlů pšenice za cenu 4,404 USD za bušl v červenci. V den expirace v červenci 2017 tržní cena pšenice klesne na 4,350 USD, ale mlynář musí nakoupit za smluvní cenu 4,404 USD, která je vyšší než převládající tržní cena 4,350 USD. Místo 21 750 USD (4,350 x 5 000) zaplatí mlynář 22 020 USD (4,404 x 5 000), zatímco farmář získá zpět vyšší než tržní cenu.

Pokud by však cena vzrostla na 5 USD za bušl, mlynářovo zajištění by umožnilo nakoupit pšenici za smluvní cenu 4,404 USD oproti ceně 5 USD převládající k červencovému datu expirace. Na druhé straně by farmář prodal pšenici za nižší cenu, než byla převládající tržní cena 5 USD.

Výhody derivátů

Použijme příběh fiktivní farmy k prozkoumání mechanismu několika druhů derivátů. Gail, majitelka farmy Healthy Hen, je znepokojena nedávnými výkyvy cen kuřat, resp. volatilitou na trhu s kuřaty v důsledku zpráv o ptačí chřipce. Gail chce svůj podnik ochránit před dalším přívalem špatných zpráv. Proto se setká s investorem, který s ní uzavře termínovaný kontrakt.

Investor se zavazuje zaplatit 30 USD za ptáka, až budou ptáci za šest měsíců připraveni k porážce, bez ohledu na tržní cenu. Pokud v té době bude cena vyšší než 30 USD, investor získá výhodu, protože bude moci nakoupit ptáky za nižší cenu, než je tržní cena, a prodat je na trhu za vyšší cenu se ziskem. Pokud cena klesne pod 30 USD, Gail získá výhodu, protože bude moci prodat své ptáky za vyšší cenu, než je aktuální tržní cena, nebo za vyšší cenu, než jakou by za ptáky dostala na volném trhu.

Deriváty a zajištění

Při uzavření futures kontraktu je Gail chráněna před změnami cen na trhu, protože si uzamkla cenu 30 USD za ptáka. Může ztratit, pokud cena vyletí na 50 dolarů za ptáka kvůli strachu z šílených krav, ale bude chráněna, pokud cena klesne na 10 dolarů kvůli zprávám o vypuknutí ptačí chřipky. Díky zajištění pomocí futures kontraktu se Gail může soustředit na své podnikání a omezit své obavy z kolísání cen.

Je důležité si uvědomit, že když se společnosti zajišťují, nespekulují na cenu komodity. Místo toho je zajištění pouze způsobem, jak každá strana řídí riziko. Každá strana má v ceně zakomponován svůj zisk nebo marži a zajištění pomáhá chránit tyto zisky před eliminací v důsledku tržních pohybů ceny komodity. Bez ohledu na to, zda se cena komodity do konce platnosti futures kontraktu pohne výše nebo níže než cena futures kontraktu, obě strany si vzájemným uzavřením kontraktu zajistily své zisky z transakce.

Derivátový swap

Deriváty lze použít také u úrokových produktů. Úrokové deriváty se nejčastěji používají k zajištění proti úrokovému riziku. Úrokové riziko může nastat, když změna úrokových sazeb způsobí změnu hodnoty ceny podkladového aktiva.

Například úvěry mohou být poskytnuty jako úvěry s pevnou úrokovou sazbou, (stejná úroková sazba po celou dobu trvání úvěru), zatímco jiné mohou být poskytnuty jako úvěry s proměnlivou úrokovou sazbou, což znamená, že sazba kolísá v závislosti na úrokových sazbách na trhu. Některé společnosti mohou chtít, aby jejich úvěry přešly z variabilní sazby na pevnou.

Pokud má například společnost opravdu nízkou sazbu, může ji chtít uzamknout, aby byla chráněna pro případ, že by se sazby v budoucnu zvýšily. Jiné společnosti mohou mít dluh s vysokou fixní sazbou oproti současnému trhu a chtějí tuto fixní sazbu změnit nebo vyměnit za současnou nižší variabilní sazbu na trhu. Výměnu lze provést prostřednictvím úrokového swapu, při kterém si obě strany vymění své platby tak, že jedna strana obdrží pohyblivou sazbu a druhá strana pevnou sazbu.

Příklad úrokového swapu

Pokračujeme-li v našem příkladu Zdravé slepičí farmy, řekněme, že se Gail rozhodla, že je čas posunout Zdravou slepičí farmu na další úroveň. Již koupila všechny menší farmy ve svém okolí a chce si otevřít vlastní zpracovatelský závod. Pokusí se získat další financování, ale věřitel Lenny ji odmítne.

Důvodem Lennyho odmítnutí financování je, že Gail financovala převzetí ostatních farem prostřednictvím masivního úvěru s proměnlivou úrokovou sazbou a Lenny se obává, že pokud se úrokové sazby zvýší, nebude schopna splácet své dluhy. Řekne Gail, že jí půjčí pouze v případě, že dokáže půjčku převést na půjčku s pevnou úrokovou sazbou. Bohužel ostatní věřitelé jí odmítají změnit stávající podmínky půjčky, protože doufají, že se zvýší i úrokové sazby.

Gail se poštěstí, když potká Sama, majitele sítě restaurací. Sam má úvěr s pevnou úrokovou sazbou přibližně ve stejné výši jako Gail a chce jej převést na úvěr s pohyblivou úrokovou sazbou, protože doufá, že úrokové sazby v budoucnu klesnou.

Z podobných důvodů nechtějí Samovi věřitelé změnit podmínky úvěru. Gail a Sam se rozhodnou půjčky vyměnit. Dohodnou se na tom, že Gailiny splátky půjdou na Samovu půjčku a jeho splátky na Gailinu půjčku. Ačkoli se jména na půjčkách nezměnila, jejich smlouva jim oběma umožňuje získat takový typ půjčky, jaký chtějí.

Tato transakce je pro oba trochu riskantní, protože pokud jeden z nich nesplácí nebo zkrachuje, druhý bude přiklepnut zpět ke své staré půjčce, což může vyžadovat platby, na které Gail nebo Sam nemusí být připraveni. Umožňuje jim to však upravit jejich půjčky tak, aby vyhovovaly jejich individuálním potřebám.

Úvěrový derivát

Úvěrový derivát je smlouva mezi dvěma stranami a umožňuje věřiteli nebo věřiteli převést riziko nesplácení na třetí stranu. Smlouva převádí úvěrové riziko, že dlužník nemusí úvěr splatit. Úvěr však zůstává v účetnictví věřitele, ale riziko je převedeno na jinou stranu. Věřitelé, například banky, používají úvěrové deriváty, aby odstranili nebo snížili riziko nesplacení úvěru ze svého celkového úvěrového portfolia, a za to platí předem poplatek, tzv. prémii.

Příklad úvěrového derivátu

Lenny, Gailin bankéř, sežene dodatečný kapitál za výhodnou úrokovou sazbu a Gail odchází spokojená. Lenny je také spokojen, protože jeho peníze jsou venku a dostávají výnos, ale zároveň se trochu obává, aby Sam nebo Gail ve svém podnikání neuspěli.

Aby toho nebylo málo, přijde za Lennym jeho kamarád Dale s žádostí o peníze na založení vlastní filmové společnosti. Lenny ví, že Dale má hodně zástav a že půjčka by byla s vyšším úrokem kvůli nestálejší povaze filmového průmyslu, takže si vyčítá, že celý svůj kapitál půjčil Gail.

Naštěstí pro Lennyho nabízejí deriváty jiné řešení. Lenny přetvoří Gailinu půjčku na úvěrový derivát a prodá ji spekulantovi se slevou oproti skutečné hodnotě. Lenny sice neuvidí plný výnos z půjčky, ale získá zpět svůj kapitál a může jej opět vydat svému příteli Daleovi. Lennymu se tento systém zalíbil natolik, že pokračuje v přetváření svých půjček na úvěrové deriváty a přijímá skromné výnosy výměnou za menší riziko nesplacení a větší likviditu.

Opční kontrakty

O několik let později je Healthy Hen Farms veřejně obchodovatelnou společností (HEN) a je největším americkým producentem drůbeže. Gail i Sam se těší na důchod.

V průběhu let Sam nakoupil poměrně dost akcií společnosti HEN. Ve skutečnosti má ve společnosti investováno více než 100 000 dolarů. Sam začíná být nervózní, protože se obává, že další šok, možná další epidemie ptačí chřipky, by mohl zlikvidovat obrovskou část jeho peněz na důchod. Sam se začne poohlížet po někom, kdo by z něj riziko sejmul. Lenny, který je nyní mimořádným finančníkem a aktivním vypisovatelem či prodejcem opcí, souhlasí, že mu podá pomocnou ruku.

Lenny mu nastíní obchod – tzv. prodejní opci -, v němž Sam zaplatí Lennymu poplatek – nebo prémii – za právo (ale ne povinnost) prodat Lennymu akcie HEN za rok za jejich aktuální cenu 25 dolarů za akcii. Pokud cena akcií klesne, Lenny ochrání Sama před ztrátou jeho úspor na důchod.

Farma Healthy Hen zůstává stabilní, dokud si Sam a Gail nevytáhnou peníze na důchod. Lenny profituje z poplatků a svého vzkvétajícího obchodu jako finančník. Lenny je v pořádku, protože vybíral poplatky a zvládne riziko.

Podtrženo a sečteno

Tento příběh ilustruje, jak mohou deriváty přesunout riziko (a s ním spojené odměny) od těch, kteří se riziku vyhýbají, k těm, kteří je vyhledávají. Přestože Warren Buffett kdysi nazval deriváty „finančními zbraněmi hromadného ničení“, mohou být deriváty velmi užitečnými nástroji, pokud jsou správně používány. Stejně jako všechny ostatní finanční nástroje mají i deriváty své klady a zápory, ale mají také jedinečný potenciál zlepšit funkčnost celého finančního systému.